燒錢無罪 姿勢要對
瑞幸在美國崩盤了。22億財務造假和因此蔓延的失望情緒讓人們再次反思一個問題：
依靠燒錢補貼的商業模式，是否能真正造就可持續的，甚至一家偉大的公司？
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虧出成功
2012年4月，美國總統奧巴馬簽署JOBS法案（促進新興創業企業融資法），將創業企業的上市門檻，從原本允許“不盈利上市”，進一步放寬到只要2年經營史、1年特定財務報告，甚至“無需審計師提供對公司內控的證明”。
該法案將初創企業進入二級市場的監管門檻降到前所未有之低。此後，紐交所逐步放棄企業必須盈利兩年才能掛牌的要求，納斯達克更為冒險，沒有收入、連續虧損，也完全可以靠講故事讓公眾buy in，只要有人願意掏1500萬美元買你的故事，你就能上市。
“Any company can be listed，but time will tell the tale。（任何公司都可以上市，但時間證明一切）”納斯達克這一理念鮮明詮釋了美國人的投資原則：
無門檻地鼓勵創業，為高科技、創新型公司填補虧損、解決融資難，為創新而燒錢，讓時間來證明企業價值。
對虧損企業的無上寬容，激發了北美資本市場的極大繁榮和創業型社會。
過去二十年，美股不僅催生了谷歌、亞馬遜、微軟、Facebook、特斯拉等全球科技巨頭，而且持續虹吸了網易、新浪、攜程、百度、阿里、京東等中國第一代、第二代優質互聯網公司。
燒錢真的能造就一家偉大公司嗎？
上市時成立不到三年，上市後虧損20年，從一家線上書店發展為全球第一電商平臺和雲服務平臺，這就是亞馬遜。幾個工程師業餘時間開發了一個廣告系統，只融了A輪、燒了幾千萬美金就去納斯達克敲鐘，16年間建成全球最大搜索引擎和數據中心，這就是谷歌。
如果沒有資本市場為科技股的鉅額虧損買單，就不會有亞馬遜、谷歌從零成長為全球領袖級企業；如果沒有投資機構燒錢支持創業者完成原始積累，就不會有攜程、京東、美團從各個傳統消費領域中跑出新經濟賽道……
一時的虧損不是恥辱，燒錢成長也不是原罪。但創業者拿著投資人的錢，不能沉迷於講故事、爭地盤，必須立足企業發展，燒出核心競爭力，燒出技術、服務和商業模式壁壘，才會真正有未來，這是亞馬遜、谷歌、京東、美團等踩著無數失敗企業的灰燼，留給資本市場的“燒錢指南”。
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燒錢成功學
什麼是有價值的燒錢？什麼是戰術虧損？哪些企業能燒出成功和未來？
中美兩國三大電商平臺，淘寶虧了6年，京東虧了12年，亞馬遜虧了20年。
貝索斯1995年創立亞馬遜，參與並引領了全球第一輪電子商務崛起。感覺到世紀之變的他，先從網上賣書開始，迅速做到全品類電商業務，為支付龐大的技術搭建和市場教育成本，兩年虧損600多萬美元，上市八年燒光30億美金。
30億美元，當時可以買下加勒比海的島國海地。
但，就是這虧損的十年，為亞馬遜積累起4000萬第一代網購用戶，由“網上書店”到電子商務，由一流的供應鏈系統到一流的IT基礎建設，引領電子商務創造出顛覆人類上萬年交易方式的新經濟。
二十年，陪跑亞馬遜的投資者，和貝索斯一起體驗了從“燒錢大王”到世界首富的夢幻飛躍。
▲營業收入近指數級增長的同時亞馬遜其實大部分時候在賠錢
巴菲特唯一一次說自己“太蠢”，就是錯失亞馬遜。而孫正義迄今最正確的撒錢是投資阿里。
亞馬遜創立8年後，淘寶才誕生。彼時搶先開局的易趣網已背靠eBay，拿下中國2/3的在線交易市場。如果一味效仿亞馬遜或eBay，不管燒多少錢，淘寶幾乎都是死路一條。
拿著軟銀彌足珍貴的8千萬美元，淘寶先是免除平臺交易費，給eBay付費模式以致命一擊，又靠支付寶創新、買賣雙方即時溝通創新、評價-反饋-優化服務體系創新，步步贏得用戶，最終吃下80%份額，逼退eBay，也從亞馬遜的巨大陰影下走出了差異化道路。
一切不過發生在一兩年之間，數億人民幣灰飛煙滅，換來中國電商快進式開局。
只要稍微覆盤下這些偉大公司的草創時代，就不難看出，越成功的企業開局越顛覆和艱難，越難越捨不得浪費彈藥，燒的每分錢都是為了在虧損中贏得時間，抓住機遇、佈局未來。
如何在燒錢中贏得機遇？
第一，開闢藍海。
亞馬遜把握住了互聯網革命這個百年一遇的科技大藍海，淘寶用免費、低價、第三方支付把握住了中國C2C的藍海，京東用3C、高品質闖出一條夾縫中的藍海。
不要碰別人已經做得很成功、很成熟的生意，不要以己之短攻人之長，儘量發現新市場，或者在現有領域裡找缺口、打不足，燒錢佔領一塊新的安全區，而不是隻想複製別人的成功。
第二，構築可持續發展的核心壁壘。
京東的高效物流，美團28分鐘配送，淘寶打假反欺詐安全保障，支付寶解決整個電商的信任問題，這些樹立行業遊戲規則、制定競爭模式的基礎設施，就是一個平臺乃至全行業可持續發展的根基。這些都是靠燒錢燒出來的，但卻不是所有的燒錢都能燒出這些來。
錢可以買來用戶，但要持續轉化、擴展用戶，必須建立起粘住用戶的產品亮點、服務優勢和閉環能力。通過用戶來拉動市場，用市場來完善供應鏈、服務、效率、產品數據，用數據推進精細化服務，最終形成良性循環，用戶越多，核心能力越強，越強，對手越不可追趕。
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難持續的補貼
去年6月，科創板在上海開板，未盈利或累計虧損的企業第一次被准許進入股市，“中國版納斯達克”作為一次里程碑式的制度創新，被視為對科技創新的最大褒獎。
▲科創板縮寫為“STAR”寄寓著一顆顆冉冉上升的新星
從納斯達克到科創板，國內國外資本市場一再放低新股門檻，股民、險資、銀行、券商的錢一起湧入新經濟領域，最大目的就是激勵創新、解決創業者融資難，扶植高增長價值企業。
但事與願違的是，對燒錢和虧損的寬忍，豢養出一些以創新為名空耗資源、魚目混珠的企業。
2019年，科創板90家企業中20家出現業績變臉；納斯達克這兩年所有IPO公司中，80%以上是虧損企業，其中包括瑞幸、拼多多等十幾家赴美上市的中國企業。
燒錢補貼的發展模式從鼓舞創新變成質疑重重，一個重要原因是很多企業流行講故事，放數據衛星，拿錢破壞市場規則，以價格戰名義打價值毀滅戰，甚至認為只要有足夠的錢，就能燒出市場，打垮對手，燒出可持續發展。
這是什麼春秋大夢？
投資者容忍虧損，是渴望尋找好的投資標的，是為了虧損後的大賺。一旦發現企業沒有核心優勢，管理者沒有新商業技能，就會立刻止損，沒有韭菜給你一輪一輪地割。
即便有足夠的錢，競爭力也不是說燒就燒出來的。所謂壁壘，必須是人無我有、人有我精，在同樣實力背景下，建立比較優勢已經很不容易，更遑論很多企業是作為後進者謀求超越。
中國接入互聯網比美國晚25年，淘寶比國外電商晚近十年，要擊退eBay、亞馬遜，只能把客戶服務、交易信任、性價比、支付便利、國人消費喜好研究到極致，一點一點摳出優勢。
京東更難。做線下被國美暴扣，轉線上有阿里、噹噹，最後靠模式最重、燒錢最快的自營閉環服務做大，死磕品質二字。
美團能打贏百團大戰，建立起橫跨餐飲、外賣、酒店、生鮮、出行等全業務生活服務平臺，靠的是打造出全世界最強的即時配送團隊，及本地線上線下閉環服務能力。
價格、品質、體驗，最重要的，圍繞這些打造出他人難以企及的核心能力，這些最基本要素做到極致就是最強的護城河。
沒有護城河，意味著你除了補貼，沒有對消費者的吸引力，如果對手補更多，你拿什麼護盤？ofo、樂視以及無數O2O和團購網站的幻滅一次次給出教訓：沒有核心競爭力的惡性燒錢，幾乎等同於浪費社會資源的犯罪和欺騙投資者。
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引人矚目的拼多多
- 是否有足夠的錢燒？
- 燒多久才能盈利？
- 是否燒出了核心競爭力，能應對來自同行、甚至巨頭的挑戰？
用以上標準衡量當前虧損最大、燒錢最多的上市企業，瑞幸之後，最令市場矚目的是拼多多。
拼多多與瑞幸有不少共性：
都是速成公司，瑞幸從創立到上市用了1.5年，拼多多用了3年；都靠補貼崛起，瑞幸一年燒掉8.5億，拼多多2019年經營虧損85.4億元，平均每天經營虧損2300萬；都在鉅額虧空下呈現不正常股價，瑞幸上市八個月無盈利，股價卻漲了270%，拼多多交易額不到京東一半，去年市值先超百度後超京東，一度坐上中國互聯網企業市值第四。
拼多多業績數據
瑞幸的故事是對標星巴克、做中國白領外賣咖啡。拼多多的故事之一是農村包圍城市，5億下沉用戶。
數據顯示，拼多多和淘寶、京東用戶的重合度分別是46%、25.9%。[1]近一半用戶是跨平臺用戶，如果拿掉每天成百上千萬的補貼，有多少“羊毛黨”還會繼續留存？淘寶、京東不斷向三四線下沉，在菜鳥網絡和京東物流覆蓋下，“農村包圍城市”是否構得上核心壁壘？
京東有自營正品、自營物流，淘寶有幾十億SKU超級供應鏈、2萬海外商家和支付安全。拼多多的優勢是低價拼團，但淘寶特價版和京東拼購上線，被市場認為是針鋒相對跟拼多多競爭，後者價格優勢不突出了，服務、品質保障、售後、物流可有超越阿里京東的水平？……
一旦阿里和京東選擇正面競爭，拼多多必須面臨靈魂拷問：平臺核心競爭力是什麼？護城河是什麼？留客能力是什麼？
產品、服務、供應鏈，都是行業頭部已經玩得很好的，花大筆補貼燒出來的拼團模式、下沉市場，別人在現有模式上“+1”、往下打一打就可能超越。不論3億用戶、5億用戶，幾乎是對價格最敏感的一群人，停止燒錢後如何維繫？盈利希望是什麼？
巴菲特在股市上有“兩不投”，一不投虧損無望的企業，二不投沒有護城河的企業。
如果拼多多哪天停止補貼，它對用戶就沒有那麼大吸引力，用戶留存率降低，它的生意持續發展和增長就堪憂；如果繼續補貼，它的財力又沒有那麼強，跟阿里、京東打下去，即使大家殺紅了眼都不賺錢，拼多多也大概率是先撐不住的那個。
繼續燒錢，別人比你更能燒。不燒了，沒有核心競爭力留住用戶，故事講不下去。這就是資本市場在瑞幸崩盤後對拼多多的最大顧慮。
兩年前，拼多多赴美上市之時，黃崢曾感慨：這個“孩子”身上有很多顯而易見的問題，眼前充斥著可見的危險和挑戰。黃崢看到了危險，卻難以真正為薄弱做加固。
瑞幸出事後，有人擔心此事可能引發中概股信任危機，給境外上市的中國公司帶來傷害。
這只是短期衝擊。
長遠看，最具破壞力的影響，是引發整個資本市場對燒錢補貼模式的質疑。這種質疑，讓原本對創新創業具有巨大扶持作用的虧損寬容、制度寬容，因一次次希望破滅而信任解構，投資者謹慎，市場緊縮，新企業上市融資和草根創業者尋求支持的難度加大——
富貴險中求，燒錢造夢越來越難富貴。
THE END
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