光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
洽洽食品(002557)
事件：洽洽食品發佈2020年一季報，2020Q1公司實現營業收入11.47億元，同比增長10.29%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.49億元，同比增長30.78%；實現歸屬於上市公司股東的扣非後淨利潤1.28億元，同比增長48.48%。
瓜子品類表現亮眼，不懼疫情收入穩健增長：2020Q1公司收入同比增長10.29%，在一季度疫情及春節時間相對靠前導致經銷商旺季備貨週期提前等不利因素的影響下，雙位數以上的收入增速實屬不易。分品類來看，瓜子品類在疫情期間剛需屬性突顯，預計一季度收入同比增長約17%、環比加速明顯，其中藍袋系列同比增長20%以上，紅袋系列同比增長15%以上。堅果品類受到疫情負面影響，預計一季度整體收入基本持平，但是核心產品黃袋每日堅果系列仍有個位數增長。
產品結構優化+堅果業務毛利率提升，盈利能力繼續改善：2020Q1公司扣非淨利潤同比大幅增長48.48%，單季度扣非淨利率達到11.17%，同比提高2.88pcts。盈利能力的持續改善主要得益於：1）毛利率水平更高的瓜子業務收入佔比提升，同時堅果業務的毛利率基數較低，同比提升較為明顯，產品結構優化+堅果業務毛利率提升共同推動2020Q1毛利率同比提高1.74pcts；2）在疫情期間瓜子產品需求旺盛的情況下，銷售費用投放力度有所收縮，2020Q1銷售費用率為12.07%，同比下降1.75pct。
預收賬款高企，奠定上半年收入增長良好基礎：公司季度末預收款達到2.52億，同比大幅增長近2.2億，逆勢環比提升近5000萬，基本奠定2020年上半年良好的收入增長基礎。雖然疫情期間公司堅果類產品因為可選屬性較強增速有所放緩，但是公司積極應對調整、補充和優化堅果產品線，預計今年將進一步推動堅果品類的渠道下沉工作。短期疫情不會影響堅果品類第二主業的中長期業務定位，公司的內部改革紅利仍在釋放週期。
盈利預測與投資評級：考慮到一季度良好的淨利潤增長趨勢，小幅提高2020年盈利預測，維持2021-22年盈利預測，預計2020-22年EPS分別為1.47/1.69/1.98元（前次1.45/1.69/1.98元），當前股價對應2020-21年PE分別為35x/31x，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響超預期；原材料成本波動；核心產品增長不達預期。
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