山西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
洽洽食品(002557)
事件描述
公司2020年4月8日晚間發佈2019年年報稱，2019年歸屬於母公司所有者的淨利潤6.04億元，同比增長39.44%；營業收入48.37億元，同比增長15.0%；基本每股收益1.192元，同比增長40.0%。
Q4環比加速增長，各品類全年均實現較好增長。公司2019實現營業收入48.37億元，同比增長15.25%；歸屬母公司淨利潤6.04億元，同比增長39.44%，其中單季度公司實現營業收入為10.40/9.47/12.32/16.18億元，同比+1.26%/+11.78%/+19.01%/+25.68%；單季度實現歸母淨利潤1.14/1.07/1.80/2.03億元，同比+35.75%/+20.79%/+37.79%/+56.14%，Q4環比加速增長，公司持續經營向上。分產品來看，1）紅袋瓜子銷售額突破20億，同比增長10%以上，主要在於一是19年抓弱勢市場提升和三四線城市下沉，二是藍袋黃袋拉昇了品牌勢能反過來帶動紅袋的銷售，三是15-17年持續三年萎縮低基數有關係；2）藍袋系列瓜子2019年含稅銷售額約9億元，同比增長25%以上，主要在於渠道拓展、產品結構優化升級和品類延伸實現快速增長；3）小黃袋每日堅果差異化精準定位，用“新鮮”定義“品質”，掌握關鍵保鮮技術突圍品類競爭，霸屏分眾電梯媒體，品牌勢能一路領“鮮，每日堅果實現含稅銷售額8.5億，同比增長60%以上。
短期疫情影響有限，加大產能佈局促進公司可持續發展。疫情雖然對公司一季度銷售造成一定影響，但整體影響有限。主要在於：一是春節期間，主要產品的發貨在1月20日前完成，受疫情的整體影響較小；二是公司2月10日已正式復工，公司暫未調整全年計劃目標，預計2020年依舊能實現15%以上收入增長。另外，公司擬在安徽滁州設子公司，負責實施年產10萬噸堅果休閒食品項目，此次對外投資項目是為了落實推進公司掌握關鍵保鮮技術，聚焦瓜子堅果業務發展，立志成為全球領先堅果休閒食品企業戰略規劃，以期提升產品研發、生產、產業升級及技術創新，進一步擴大產能規模，逐步優化公司資產配置，不斷提升公司綜合競爭實力和可持續發展能力。
葵花子行業品牌度仍較低，每日堅果淨利率彈性未來會增大。葵花子行業整體品牌化程度仍較低，大部分市場份額仍然被散裝佔據，洽洽作為品牌葵花子的絕對龍頭，未來隨著消費升級以及品牌的認知，龍頭有望繼續收割市場，主要在於：一是華北等弱勢區域以及三四線城市仍具有開拓空間，二是渠道演變驅動包裝瓜子潛移默化地擠壓非包裝，三是藍袋、黃袋系列品牌勢能提升帶動紅袋瓜子系列增長。另外，袋裝堅果是近幾年高速增長的優質賽道主要是洽洽的線下渠道優勢比較顯著，未來隨著公司規模效應提高，原材料價格下降，公司將凸顯成本優勢；自動化水平提高，人工成本降低，毛利率可以進一步提升，預期2020年毛利率有1-3的百分點的提升，每日堅果淨利率彈性未來會增大。
投資建議
公司聚焦核心思路清晰，堅果、藍袋保持較快增速。另外，新媒體新營銷有望帶來新動能，公司持續經營發展。預計2019-2021年公司歸母淨利潤為6.04億、7.13億、8.23億，EPS分別為1.19元、1.41元、1.62元，對應公司4月8日收盤價46.53元，PE分別為39倍、33倍、29倍。維持“買入”評級。
存在風險
食品安全風險、宏觀經濟下行風險、產品競爭趨於激烈
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