國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
洽洽食品(002557)
業績簡評
洽洽食品發佈業績快報，公司2019年實現營業收入48.37億元，同比增長15.25%；實現歸母淨利潤6.02億元，同比增長39.13%；每股收益1.19元。
經營分析
Q4增速持續環比提升，全年收入超預期：公司Q4單季度實現營業收入16.18億元，同比增長25.68%，增速逐季提升。公司Q4業績高速增長一方面得益於2020年春節提前，經銷商提前備貨，春節旺季收入大部分確認在Q4；另一方面公司通過渠道下沉、營銷創新等方式確保各項主要產品持續增長。公司全年收入增長15.25%，超預期完成業績規劃，其中紅袋增長10%以上，傳統業務受益於渠道下沉、穩中有升；藍袋增長30%以上，山核桃、焦糖等產品目標消費者不斷增長；黃袋每日堅果預計增速在60%以上，洽洽引領著每日堅果行業的發展，下半年與分眾傳媒的合作加速了每日堅果的產品推廣和品牌塑造。
規模和效率提升助力每日堅果毛利率提升，優化公司淨利率水平：公司Q4單季度實現歸母淨利潤2.01億，同比增長55.08%；同時2019年全年歸母淨利潤同比增長39.13%，對應的淨利率為12.4%，同比提升1.93pct。公司淨利率提升主要得益於毛利率的優化，核心由規模和效率提升助力每日堅果毛利率改善貢獻，預計每日堅果毛利率已穩定在30%以上；另外公司銷售費用投放效率也有所提升，預計三大費用率與去年同期持平。
疫情影響有限，核心業務持續增長：公司聚焦核心業務後規模加速擴張，19年持續深化改革，三大業務全面開花。此次疫情預計主要影響Q1和禮盒類產品，隨著公司逐步復工，產業鏈各環節陸續恢復正常，影響進一步弱化，拉長全年來看預計對整體業務影響有限。我們長期看好公司瓜子業務穩健增長、每日堅果為代表的的堅果業務快速放量，生產經營效率不斷提升，盈利持續增長。
盈利預測
我們預計公司19-21年實現營業收入48.4/54.8/61.7億元，同比+15.3%/+13.3%/+12.6%；實現歸母淨利潤6.0/7.0/8.4億元，同比+39.2%/+15.8%/+19.9%，由於公司19年利潤增長超預期，我們調整了盈利預測，調整後歸母淨利潤分別較上次提升了6.9%/2.6%/6.8%；實現每股收益1.19/1.38/1.65元，當前股價對應PE分別為34X/30X/25X，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全的風險，線上銷售不達預期的風險，原材料價格上漲的風險
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