招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
新凤鸣(603225)
事件：
公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入341.5亿元，同比增长4.56%，实现归属于上市公司股东的净利润13.55亿元，同比下降4.8%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润12.48亿元，同比下降8.42%，实现EPS1.13元；其中Q4实现营业收入95.78亿元，实现净利润2.49亿元，业绩表现基本符合预期。
评论：
1、涤纶长丝景气回落，19年业绩同比略降
2019年公司产销继续保持两旺态势，涤纶长丝产量同比增长近25%。18年投产的中石二期和中欣二期全面投产，19年新投产中跃化纤一期60万吨新产能贡献增量。但长丝盈利水平受制于行业景气情况和原料价格波动，出现比较明显的下滑，下半年盈利波动与油价表现整体呈反比，Q3油价下跌，PX-PTA价格下跌，聚酯需求旺季价差表现佳，Q4聚酯原料价格回升，聚酯需求偏淡价差下滑。PTA新项目11月投产，平滑价差波动。
2、独山能源PTA一期项目投产，原料内供增强抗风险能力
独山能源一期220万吨PTA11月投产，公司向上游原料扩展布局落下关键一子。原料内供增强抗风险能力。二期项目已经在建设过程中，预计2020年三季度投产，采用BP技术，后发优势明显。届时可以在短期内基本实现PTA原料的自给自足。
3、规模增长+苦练内功，涤丝龙头地位巩固
19年底公司长丝规模达430万吨，2020年中益化纤60万吨项目预计建成，年底规模接近500万吨，2021年中益化纤二期60万吨和中跃化纤二期30万吨投产，届时总产能将接近600万吨，稳居行业前三。孙公司独山能源与独山港管委会签订协议，拟投资130亿元建设400万吨PTA及210万吨功能性纤维项目，未来3-5年公司内生增长确定。
公司扩大规模的同时还苦练内功，引入5G工业互联网+大数据，推进传统流程工业的智能化升级，向成本要效益。
4、产业链利润向下游转移
芳烃-聚酯产业链目前正经历深刻变化。PX-PTA产能高速扩张，未来2-3年盈利压力较大；涤纶长丝产能受机械设备产能限制，整体温和扩张，同时伴随龙头企业市占率提升，整体有利于产业链利润向下游转移。
投资建议：结合公司后续产能投放节奏和今年实际市场情况，我们认为今年产品价格压力较大，明后年情况将明显缓解。不考虑转债发行转股，预计2020-2022年公司实现归母净利14.0亿、18.3亿和24.1亿，EPS1.00、1.31和1.72元，PE10.5、8.0和6.1倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：在建项目进展不及预期，国际油价大幅波动。
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