东吴证券：券商并购重组已是大势所趋，聚焦行业龙头价值（附股）

东吴证券：券商并购重组已是大势所趋，聚焦行业龙头价值（附股）

行业长期的成长性标的集中在两个赛道里面，一个是龙头，比如中信证券、华泰证券、中金公司，一个是特色化、专业化，比如东方财富。

来源：东吴证券非银胡翔团队

据彭博社报道“中信证券、中信建投及两家公司主要股东正就两家证券公司的合并的可能性进行研究”。新闻的真实性需进一步观察。但我们认为券商行业的并购重组已是大势所趋。

从必要性角度而言，金融服务业对外开放正加速推进，而现实的问题是国内龙头券商的资本实力、业务规模及竞争力水平与国际同行仍有一定差距。所以如何快速提升行业龙头的综合实力是核心，并购重组是实现这一目标的最重要的途径之一。从可行性角度出发，行业竞争的加剧加上监管对龙头券商的政策鼓励，同质化经营的中小券商和龙头券商的盈利回报会逐步拉开，中小券商也会有意愿并入大券商。所以我们认为，最终的行业格局就是剩下为数不多的能够与国际巨头比肩的“核心龙头”，以及有着自身特色化经营的小而美券商。

这个行业趋势映射到二级投资上，会给我们几点启示：1、龙头的盈利能力会进一步强化，最终龙头ROE中枢会进一步抬升；2、并购重组的过程会带来龙头公司资本实力和业务规模扩张，业务互补也会带来1+1>2，这个成长性的过程要重视；3、基于盈利差异的拉大和未来预期展望，龙头和行业平均的估值差异会进一步拉大，而龙头的估值溢价也会进一步加速这个并购重组过程。因此最终，行业长期的成长性标的集中在两个赛道里面，一个是龙头，比如中信证券、华泰证券、中金公司，一个是特色化、专业化，比如东方财富。