2020年的前四个月，我们一次又一次见证历史。
最近原油期货出现“史诗级暴跌”，4月20日晚原油期货价格大跌305.97%，收于每桶-37.63美元，首次收于负值；21日，切换到新的“WTI原油06合约”的原油期货价格依然处于极速下跌过程，面临再次跌破0美元/桶的风险，“液体黄金”正处于比自来水还廉价的窘境。
“负油价”原油期货的投资者面临重大亏损，在中国银行投资原油宝（即个人账户原油，俗称“纸原油”）的投资者资金也遭“血洗”，甚至出现“穿仓”——保证金赔光的同时还需要向“倒贴”银行两三倍的资金，不少投资者质疑中国银行存在多项风险管理不审慎问题，疑将全部风险转嫁给投资者，声称欲提起集体诉讼。
4月22日晚间，中国银行发公告，对一些操作质疑进行回应。其中提到，对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。
01
中行“原油宝”风波 油价剧烈震动 中行关闭交易
“原本以为是抄底，没想到现在被套进去了。”一位中行“原油宝”投资者表示。
根据相关介绍，中行“原油宝”是2018年面向个人客户发行、挂钩境内外原油期货合约的交易产品，按照报价参考对象不同，包括美国原油产品和英国原油产品，分别对应基准标的“WTI原油期货合约”、“布伦特原油期货合约”。工行、建行等国有大行都有相关的产品，被市场称为“纸原油”。
3月，原油期货价格不断出现历史性新低，不少投资者抱着“抄底”想法购入账户原油产品“做多”，银行的相关产品甚至一度被“买爆”。但工行的人民币北美原油账户在3月中旬时，曾因为交易购买人数太多、达到了产品相关净额上限而暂停交易用户无法买入新开仓（做多）。于是，大量热切投资者又前往中行购买账户原油产品。
然而由于疫情石油需求大幅锐减，原油期货价格大幅波动，而WTI 5月合约在4月21日（北京时间22日凌晨02：30）进行交割。交割前日，北京时间21日凌晨，WTI 5月合约上演暴跌305.97%、收于每桶-37.63美元的罕见景象。
凌晨的暴跌也让中国银行在4月21日白天公告称暂停原油宝产品“美油/美元”、“美油/人民币”两张美国原油合约交易，并联络CME，确认结算价格的有效性和相关结算安排。
他们的结算安排也在4月22日揭晓：“美国原油2005合约-37.63元/桶的结算价格被确认有效”，将以此进行结算或移仓；此外暂停新开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响。
与此同时，投资人还收到短信，要求“多头持仓客户根据平仓损益及时补足交割款”。有投资者发现自己的账户中的保证金归零的同时，甚至还需要向银行缴纳巨额“平仓损益”，从一张网络流传的截图来看，持有2万手的投资者甚至需要“倒贴”银行近千万。
消息一出，投资者哗然，对中行多项的不合理操作提出质疑，一度将#中国银行#送上微博热搜。
CME网站显示，最后有高达7.7万手的合约，是按照TAS（原油期货结算价交易）指令执行。每手合约1000桶油，相当于有7707.6万桶原油是在结算价附近成交。若以开仓均价20美元计算，可能损失高达44.66亿美元，约合人民币315亿元。
“不知道里面有多少中国银行的账户原油，但是最后的暴跌可能和中行砸盘也不无关系。”多位投资者看来，中行换月移仓太晚，这时候已经没有其他多头会进场了，这时候还在场的只有两种人，空头等待平仓，或有库欣库容的交易者。
分析人士认为，上礼拜CME交易所改变规则时中行就应有所警觉，而等到中行开始移仓/平仓操作时，已难在市场找寻合适对手方和合适的价格，只能血亏出货。警觉太晚，也是投资人对中行责任最大的质疑和不满。
02
投资者“穿仓”、细数中国银行“五宗罪”
凤凰网财经《银行财眼》整理发现，争议围绕以下五个方面：
一、移仓、暂停交易等重大事项未详尽说明义务
中行投资者在4月19、20号两天收到中行的交易短信，提示4月20号22点停止交易和启动移仓。
“但移仓对应的合约、对应的时间点均未列出，未对细节进行说明。加之系统不稳定，导致客户遭受巨大损失，”一名投资者对凤凰网财经《银行财眼》表示。
此后，4月21号中行公布原油宝美油产品停止交易一天，4月22号才再次发布通知表示，持有中行05美原油多头的账户按照-37.63美元结算，期间中行并未对投资者账户进行实质的移仓操作，而工行、建行同类型产品都于一周前移仓完毕。4月22日上午，中国银行暂停该产品交易，也未提前告知。
另外，当地时间4月21日，北京时间4月22日，芝加哥商品交易所（CME）决定于4月22日起允许报价为负的石油期权[链接]上市，中行也未曾给投资者发布任何风险预警。
二、移仓时间过晚、合约结算价格不合理
中行原油宝投资者质疑，中行在产品设计上存在巨大问题，选择在最后时刻进行移仓操作，赶上合约交割、价格暴跌，才导致投资者巨大损失。而工行、建行、民生银行等同类型产品都于一周前移仓完毕。凤凰网财经《银行财眼》记者了解到，工行纸原油移仓前价格为20.11美元/桶，移仓后为27.44美元/桶。
此外，有投资者表示中行未严格按照4月20日22:00进行移仓的说法。
“中行在4月20日前的旧协议写明，每月4月20日22:00暂停客户交易，进行移仓，与此前中行发给客户的短信日期一致。但中行迟迟并未进行移仓到06合约操作，并在4月21日停止交易一天，又于4月22日才将05合约结算价格定在-37.63美元、-266.12人民币的极低值。”投资者向记者解释。
据投资者截图，中行手机银行app上，美05原油的报价仍停留在4月20日21:59分的每桶报价仍为79.88元（人民币）/11.69美元，且报价曲线显示05美油产品22:00之后出现急速拉升，升至100元人民币一桶以上，直到4月21日22:00，中行05美油的报价仍在100元一桶以上。“但最终，中行却要在22日按照-37.63美元一桶给广大投资者进行结算，令人费解。”投资者说到。
三、未按规定在保证金低于20%时强制平仓
中国银行大宗商品原油宝交易界面明确写明，“保证金充足率低于20%时，系统将按照单笔亏损比率从大到小顺序的原则对未平仓合约产品进行逐笔强制平仓”，《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》第11.4条中也提到，“乙方可以根据实际的市场情况，确定强制平仓最低保证金比例要求，并至少提前5个工作日公告告知。目前强制平仓保证金最低比例要求为20%。”但此次中国银行没有按规定，在客户保证金充足率低于20%时进行强制平仓，反而等到4月21日人民币-266.12元、美元-37元的价格突然进行平仓。
四、未进行投资风险测试，将风险转嫁投资者
“账户原油产品不是风险自担型（被动管理型），从一开始（最起码从4月20日的22点以后）就是是主动管理型产品，而且是高风险产品，存在本金完全损失甚至还要补保证金的风险，”投资者对凤凰网财经《银行财眼》表示，“但中行事前没有进行充分风险披露，没有对客户进行风险承担能力线上测试，在操作时没有设置强平线（风险止损规则），进行移仓操作。”而查阅《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》发现，第2.1.2条规定，甲方用于交易的资金来源合法，为本人纯风险资本金，已经考虑到且能够承担该资金全部亏损的风险；第3条，风险揭示：甲方应确认其操作的资金必须是纯风险资本金，其损失将不会对个人财务状况和生活产生重大影响，否则，甲方将不适合叙做金融市场产品。协议中风险最多是“损失本金”，并未提及需要“倒贴”方能平仓。
五、霸王协议条款
4月22日，中行保证金账户在不签署新协议的情况下，不允许转出自有资金。另外，如不把此次平仓损失填补，中行客服表示“银行有权向人民银行申请将欠款记录纳入其征信”。
“风控没做好，遇到流动性枯竭的黑天鹅。”投资分析师吴旺鑫分析表示，并且中行之后，全球跟踪油价的被动型原油ETF基金全部被盯上了，这些基金都不会真正交割，已经成为华尔街空头的猎物。
03
账户原油门槛低但风险大 产品存在明显缺陷
“中国版”原油期货于2018年3月26日在上海国际能源交易中心上市，但国内首个账户原油业务最早在2013年3月就由工商银行推出，“采取只计份额、不提取实物原油的方式，以人民币或美元买卖原油份额的投资交易产品。”
凤凰网财经《银行财眼》整理发现，目前工商银行、中国银行、交通银行、民生银行和建设银行的账户原油产品类型与交易方式十分相似，从报价上，账户原油价格参考纽约商业交易所（英文简称NYMEX，为芝加哥商业交易所集团旗下交易所）西德克萨斯轻质低硫原油期货合约（WTI）价格报价和纽约商业交易所或洲际交易所（英文简称ICE）布伦特原油期货合约（Brent）价格报价。
凤凰网财经《银行财眼》记者22日了解到，多家大行已经在监管要求下进行相关产品的自查，不少银行已经停了相关产品推荐或停止做多，原油产品并不适合没有专业经验、寻求稳定收益的个人投资者投资。
多家银行产品说明中均显示还有如下特点：“账户原油”是账户交易类产品，账户中的原油份额不能提取实物；可同时实现做多与做空双向选择；100%保证金制度，不支持杠杆交易；交易起点数量为1桶，交易最小递增单位为0.1桶；T+0交易：日内可多次进行交易。
“产品主要是银行为了拓展国内投资者的投资渠道，降低投资门槛。但是交易规则比较复杂，需要有一定的专业知识水平和风险承受能力，特别是在目前国际油价持续走低、部分月份期货合约跌入负值区间的时期。”民生银行研究员伊楠分析道。
原油宝等纸原油产品，与投资者接受宣传时所以为的“无杠杆、低风险、稳健收益”大相径庭。账户原油投资与原油期货投资一样，也需面临“换月”、“移仓”、“升水”等现实问题，比一般的理财投资复杂得多。此外，原油期货是美国时间交易、T+0规则实时盘。一位机构投资人士指出，从本质上来说，这么多金融产品，挂钩在一个只能实盘交割，而且交割条件如此严格的合约上，本来就是设计缺陷。
在纸原油产品中，中行原油宝产品对投资者个人操作要求更高。一位投资过中行、工行纸原油产品的人士告诉凤凰网财经《银行财眼》记者，中行的原油宝产品是在原油合约最后交易日前，由投资人自主选择进行轧差结算或移仓交易；而工行的纸原油产品，则是一个连续产品，不需要投资者按照到期日操作，而由工行自主操作移仓。
相关操作在中行原油宝《产品协议》中有亦有明确。合约到期前移仓的节点，在“液体黄金”原油价格向上时不会出现问题；但在油价向下大幅波动时，若不太懂期货交易的投资者没有及时选择，就会造成损失。
大地期货的总经理助理周文科曾总结投资账户原油时面临的两类风险：一是同一合约买卖间点差过大的风险，也就是意味着开仓和平仓的隐含的成本过大；二是合约展期远月升水的风险，会造成即使3个月或者半年后涨了20美元，但是客户做开仓买入并不一定赚到钱。投资者入市务必谨慎。
04
中行要担责吗？投资者起诉胜算多大？
投资者们声称，欲对中行提起集体诉讼。中行在投资人受损风波中要承担怎样的责任，投资者状告胜算多大？
上海创远律师事务所高级合伙人许峰律向《凤凰网财经》银行财眼记者表示，如果中行存在违规、过错、违约或风险提示不到位的情况，确实存在赔偿投资者的可能性，但任何起诉必须要有证据，产品设计有问题，跟后续操作有失误，是两个层面的问题。市场上没法要求每个产品都是优秀的产品，产品设计在不违规并且透明披露给投资者的基础上，投资者要维权恐怕首先要发现中行操作的违规，当然如果产品设计如果是存在违规的，那么对投资者也会更有利。
中闻律师事务所马海涛律师表示，判断银行在这次事件中有无过错需要考察几个点：产品设计原理是否符合监管机构风险控制要求，尤其在当下原油市场波动较大的情况下最后一个交易日才操作轧差或平仓是否存在风控失职，另外有没有向投资人进行充分的风险开示，有没有以明示或暗示的方式引导投资者。
中闻律师事务所金融与资本市场业务部的执行合伙人沈素然告诉《凤凰网财经》银行财眼记者，从中行方面看，要结合《九民纪要》和《资管新规》来考量，是否履行了金融机构的勤勉尽责和对投资者的适当性义务，是否对期货类复杂金融产品的风险性、收益方式进行了全面的足够的告知和提示义务；以及在原油价格大幅波动的情况下，是否及时向投资者进行了信息披露。在强制平仓事项发生前，是否按照合同约定的“提前5天”履行了告知义务等等，来判断其是否应当承担责任。
许峰还表示，集体诉讼不是优选，建议投资者可以向监管机构投诉举报，由监管机构介入做调查，如果有了初步的证据再去诉讼或仲裁（根据合同约定选择），可能是更为理性的，也是对投资者比较合理的维权方案。
22日晚间，中国银行的对外公告，对一些市场质疑的操作进行了回应。关于WTI原油期货5月合约处理，中行解释， 4月20日为原油宝美国原油５月合约当月的最后交易日，交易截止时间为北京时间22点。北京时间4月21日凌晨WTI原油期货5月合约价格急剧下挫，下跌至史无前例的最低-40美元附近。当日公布的结算价为-37.63美元，出现了芝加哥商品交易所集团WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。 “目前，主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算。我们已依据事先约定完成５月合约的到期处理。”
关于强制平仓，中行表示：对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。
“这次的事情在交易协议上可能很难判，较于个人投资者，该协议更倾向中行的立场。但以中行持有头寸的体量，考虑近期市场行情，中行反应确实过慢了。上礼拜CME交易所改变规则时中行就应有所警觉，而等到中行开始移仓/平仓操作时，已难在市场找寻合适对手方和合适的价格，只能血亏出货。“天首金融研究院研究员陈成告诉凤凰网财经记者。
