中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
捷佳偉創(300724)
公司2019年營收/淨利潤分別增長69%/25%，毛利率受行業激烈競爭短期承壓，未來有望受益於新品加速推廣和下游需求持續升級，迎來盈利改善和長期增長；預計2020-2022年EPS為1.63/2.36/3.16元，對應PE33/23/17倍，給予目標價62.01元，維持“增持”評級。
毛利率短期承壓，19Q4盈利觸底。公司2019年營收25.27億元（同比+69.3%），歸母淨利潤3.82億元（同比+24.7%）；其中Q4營收7.23億元（同比+83.1%），歸母淨利潤0.41億元（同比-8.6%），盈利略低於此前預期。公司2019年毛利率32.1%（同比-8.0pcts），其中Q4毛利率28.0%（同比-9.2pcts），或主要由半導體摻雜沉積設備在行業競爭下階段性降價所致，預計隨著公司加快高端新品研發推廣，毛利率有望於2020年實現回升。
費用控制能力優化，現金回款能力下滑。2019年公司期間費用率為14.2%（同比-0.5pcts），其中銷售/管理（含研發）/財務費用率為7.1%/7.7%/-0.6%（同比-0.9/-0.5/+0.9pcts）；經營性現金流淨額為-2.54億元（同比-321.3%），收現比率0.727（同比-0.13），淨現金回款能力有所下滑，預計主要與銀行承兌匯票佔收款比例提升有關。
在手訂單充足，業績增長持續性強。截至2019年底，公司預收款項達20.01億元（+47.4%），存貨增至33.42億元（+60.1%），其中發出商品餘額佔比84.7%，在手訂單充足；其中公司2019年與通威股份及其子公司簽訂訂單金額達9.7億元，有望於未來兩年內陸續執行，業績增長具備較強持續性。
加快新設備研發推廣，受益電池技術持續迭代。公司積極推進HJT電池片設備國產化，背鈍化技術氧化鋁鍍膜設備研發已形成批量生產銷售，TOPCon電池工藝技術鈍化設備研發已進入工藝驗證階段。公司受益光伏PERC+、TOPCon、HJT等技術革新，需求具備長期增長韌性，業績有望持續提升。
風險因素：光伏發展不及預期，新簽訂單規模低於預期，設備研發推廣緩慢等。
投資建議：基於公司新品研發推廣提速，以及產品升級所帶來盈利改善，上調2020/2021年淨利潤預測至5.2/7.6億元（原預測為5.1/6.2億元），新增2022年淨利潤預測為10.1億元，對應EPS1.63/2.36/3.16元，對應PE33/23/17倍，給予目標價62.01元（對應2020年38倍PE），維持“增持”評級。
