來源丨21世紀經濟報道
作者丨陳植
編輯丨林虹
中行原油寶遭遇負油價結算引發投資者穿倉風波仍在持續發酵。
目前市場焦點主要集中在中行為何沒能提前移倉規避負油價風險，以及為何沒有在WTI原油期貨5月合約跌入負值時果斷強制平倉以減少投資者損失。
多位銀行金融市場部交易員向21世紀經濟報道記者透露，中行原油寶之所以選擇在合約到期交割前一日進行軋差與移倉，可能是基於降低移倉成本損失的考量，因為期貨合約報價越臨近交割日，則越貼近現貨價格，但此舉也冒著交割日市場交投流動性不足的風險。
“沒想到的是，4月20日當天（WTI原油期貨5月合約到期交割前一日）真的出現流動性風險，以及油價跌入創紀錄的-37.63美元/桶（大幅低於現貨價格），引發客戶穿倉事件爆發。”一位銀行金融市場部交易員感慨。
至於為何沒能及時強制平倉，上述交易員認為原油寶產品在20日22點按照相關交易規則暫停交易並啟動移倉軋差後，中行可能關閉了原油寶交易系統以防止交易員擅自越權交易引發道德風險，導致21日凌晨WTI原油期貨5月合約報價直線跳水跌入負值期間，交易員眼看著很多客戶保證金跌破20%也無法強制平倉，只能按照產品交易規則，按WTI原油期貨5月合約官方結算價-37.63美元/桶作為軋差或移倉的結算價格，一下子觸發很多看漲WTI原油期貨的客戶本金虧光還欠銀行不少錢。
“就操作流程而言，中行基本都按照原油寶的交易規則按部就班操作，但換個角度來說，這反映出中行應對負油價的風險預案明顯存在缺漏。”這位不願具名的銀行金融市場部交易員認為。在4月15日芝加哥期貨交易所（CME）將負油價納入期貨合約交割清算範疇後，眾多美國原油期貨ETF管理方要麼提前移倉，要麼修改產品投資比例將更多資金配置到遠期合約，以規避近月合約跌入負值交割清算的風險。因此他們基本在4月20日油價跌入負值期間都沒有遭遇所謂的交割風險與客戶穿倉事件。反而是遠在太平洋彼岸的中國、印度、韓國金融機構遭遇黑天鵝事件。
記者多方瞭解到，除了中行原油寶，市場傳聞韓國三星集團旗下兩款掛鉤WTI原油期貨的ETF也未能平倉所有的5月合約，可能觸發多頭結算鉅虧與交割風險。
多位銀行金融市場部交易員直言，這背後，反映金融市場存在的兩大問題，一是金融機構應對負油價風險的反應速度明顯不夠快，二是投資者還需認清掛鉤WTI原油期貨類銀行理財產品的真實風險。
一位國內大宗商品投資型私募基金負責人向記者坦言，不少長期投資WTI原油期貨的國內職業投資者即便看好油價觸底反彈，都不大敢留隔夜倉，因為自己睡覺後，美國資本市場若出現翻天覆地變化，就會損失殆盡。
20日晚為何沒能及時強制平倉
20日晚上中行原油寶為何沒能及時強制平倉引發大量客戶穿倉，正成為當前金融市場關注的焦點。
按照中行發佈的公告顯示，中行“原油寶”產品的美國原油品種掛鉤CME的WTI原油期貨首行合約，於期貨合約最後交易日前一日（即倒數第二個交易日）北京時間22：00停止交易。
多位銀行金融市場部交易員認為，這意味著在20日22時後，中行很可能關閉了原油寶的交易系統，令交易員眼看著油價跌入負值引發大量客戶保證金跌破20%，也無法採取強制平倉措施。
“當然，中行關閉交易系統無可厚非。因為在原油寶暫停交易後，中行此舉可以杜絕交易員擅自越權開展交易引發道德風險。”其中一位銀行金融市場部交易員向記者分析說。此前巴林銀行之所以倒閉，就是其交易員擅自越權開展金融衍生品交易導致鉅虧所致。因此近年不少國際大型銀行都對理財產品交易採取極其嚴格的風控與合規審核制度，比如在產品暫停交易期間直接關閉交易系統等。
然而，恰恰就在原油寶暫停交易且開啟移倉軋差期間，WTI原油期貨5月合約突然直線跳水跌入負值，且大跌期間交投流動性驟然消失，直接觸發了原油寶遭遇巨大的交割風險與客戶穿倉困局。
“現在我們都很難想象，原油寶暫停交易、油價直線跌入負值、投資者賬戶出現負值（欠銀行資金），竟然在同一時刻匯聚在一起，似乎也太巧合了。”上述銀行金融市場部交易員感慨說。
在他看來，其間中行原油寶交易員可以緊急申請恢復交易系統進行強制平倉，但要重啟交易系統，需要銀行風控部門、合規部門、交易部門以及高層同意，還需迅速做出相應的信息披露提醒所有投資者，或許所有流程走完，20日晚美國WTI原油期貨交易已經收盤了。最終中行原油寶團隊便按部就班地按照產品約定的官方結算價（即-37.63美元/桶）進行軋差移倉結算，釀成巨大的客戶穿倉風波。
“就這個角度分析，中行對負油價的風險應對預案明顯準備不足。”他認為。比如在4月15日芝加哥期貨交易所CME決定引入負油價作為結算交割範疇後，不少美國原油期貨ETF產品都選擇提前移倉，但中行“無動於衷”，仍然選擇按產品現有規則——在合約到期交割前一日軋差移倉；再如中行似乎沒有提前設立緊急授權制度，允許交易員在負油價出現之際重啟交易系統採取及時的平倉措施以減少客戶損失。
一位私募基金大宗商品交易員向記者分析，中行之所以仍然選擇讓原油寶在合約到期交割前一日軋差移倉，很可能是因為此舉能減輕移倉成本損失，但這也令原油寶容易遭遇移倉軋差操作的流動性風險，因為期貨合約交割日往往存在流動性不足狀況。
一位原油期貨經紀商對此解釋稱，銀行這類掛鉤WTI原油期貨的理財產品到底選擇何時移倉軋差，很大程度與其選擇的海外原油期貨經紀商做市能力有著更大關聯。比如有些海外經紀商撮合交易能力不強，會建議這類理財產品在合約到期交割前一週開始移倉，反之有些海外經紀商做市能力很強，就會建議在合約到期交割前一日移倉軋差。
“只不過，由於20日晚22點後中行原油寶暫停交易，因此海外經紀商面對油價突然大幅跳水跌入負值，也無法開展相應的撮合交易工作。”上述經紀商表示。這背後，還是中行相關團隊“不相信”會出現負油價，因此沒有采取相應的風險應對措施。從而也導致21日中行向CME確認20日晚WTI原油期貨5月合約收盤價-37.63美元/桶是否有效，是否是因為交易所繫統故障等非正常原因造成的錯價。
海外產品緣何“風平浪靜”
值得注意的是，遠在太平洋彼岸的美國原油期貨ETF則“風平浪靜”，都沒有受到負油價交割清算衝擊。
上述原油期貨經紀商向記者直言，早在CME將負油價納入清算交割範疇後，絕大多數美國原油期貨ETF管理團隊要麼提前啟動合約移倉，要麼修改產品投資條款——將部分資金配置到WTI原油期貨遠期合約，以規避近期合約在負值交割清算的風險。
“不過，提前開展合約移倉，意味著他們將額外承擔至少5美元/桶的移倉成本損失，但相比負油價交割清算的不確定性，多數原油期貨ETF管理團隊認為上述移倉成本損失是划算的。”他告訴記者。上週末，眾多美國原油期貨ETF管理層對WTI原油期貨5月合約可能以負值交割清算達成了“共識”，原因是4月中旬以來，越來越多美國頁岩油開採商與原油貿易商鑑於油庫已滿，正以負值（倒貼一部分運費）價格出售手裡的原油現貨，因此當WTI原油期貨5月合約21日到期時，其結算價格勢必無限貼近已跌入負值的現貨交易價格。
不過，也有部分美國原油期貨ETF因來不及全部移倉，在交割日仍持有不少5月合約未平倉合約。
CME數據顯示，21日即將到期的WTI原油期貨5月合約在20日收盤時，仍有15702手未平倉合約。
上述原油期貨經紀商向記者透露，其中包括全球最大的原油期貨ETF——USO（UnitedStates Oil Fund）。此前由於抄底資金湧入，USO在20日晚仍持有10.8萬份WTI原油期貨5月合約未平倉多頭合約，按照20日晚5月合約未平倉合約共減少92891手，USO手裡至少仍持有逾萬手未平倉合約。
“在美國資本市場，要解決上述未平倉合約的交割問題，其實有很多種方式。”他透露，主要是多空雙方溝通達成和解協議，畢竟，按照-37.63美元/桶交割價，空頭交割出去一桶原油還要倒貼37.63美元。按照目前WTI原油期貨6月合約報價16美元計算，空頭等於要按53.63美元賣出一桶原油，相當不划算；而WTI原油期貨是通過管道交割原油現貨，ETF等多頭還要花費巨資買油桶、預訂運油車輛與油庫儲油，操作成本也相當高，因此最終雙方很可能各讓一步，在一個合理價格達成清算和解協議。
“若未能達成和解協議，持有未平倉多頭合約的原油期貨ETF與相應的經紀商將蒙受不小的損失。”他指出。
盈透證券（Interactive Broker Group，簡稱IB）創始人兼董事長Thomas Peterffy近日表示，目前公司持有WTI 5月原油期貨未平倉合約的15%，因此他們必須學會應對跌入負值的期貨價格。考慮到其餘85%的未平倉合約同樣面臨損失，整個原油期貨經紀商還將面臨5億美元的損失。
盈透證券隨即發表聲明稱，由於WTI5月合約價格史無前例地暴跌至-37.63美元/桶，部分持有CME和洲際歐洲交易所（ICE Europe）原油期貨多頭合約的部分客戶虧損額將超過他們的賬戶淨值。因此公司估算，完成清算後，該公司將會有大約8800萬美元臨時性損失。
上述銀行金融市場部交易員坦言，在當前疫情衝擊導致原油期貨劇烈波動期間，金融機構應對潛在風險的反應速度是否高效，很大程度決定它能否規避潛在的黑天鵝事件。就原油寶此次遭遇的負油價交割風險與客戶穿倉風波而言，它既反映出中行對負油價風險的應對預案不夠充分，以至於錯失不少提前規避風險的時機。
