嚴打財務造假：為新證券法立威

嚴打財務造假：為新證券法立威

——財務造假是對投資者最大的欺詐

武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新教授

誠信守法，是企業生存之道，更是上市公司應該堅守的道德底線與法律底線。有人說，財務造假者，產品不一定會造假。你相信嗎？年報、季報正在發佈，請各位珍重！

2020年4月3日（北京時間週五）凌晨，赴美上市不足一年的瑞幸咖啡（LK）發佈公告稱：公司對2019年財務報表內部審計（安永審計）發現，瑞幸咖啡虛構2019年第2-4季度成交數據22億元人民幣，佔同期機構預估營收37億元的59%。公司及相關責任人可能面臨美國集體訴訟民事賠償及刑事追責。這一事件對A股上市公司敲響警鐘，對A股監管層也同樣敲響了警鐘。

4月7日，國務院金融穩定發展委員會（下稱“金融委”）第25次會議召開，會議特別強調，要發揮好資本市場的樞紐作用，不斷強化基礎性制度建設，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放鬆和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度。

4月9日，中共中央、國務院發佈了《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，這是中央第一份關於要素市場化配置的文件。其中，在資本市場方面，《意見》明確：完善投資者保護制度，推動完善具有中國特色的證券民事訴訟制度。

4月15日，金融委”第26次會議召開，會議專題研究了加強資本市場投資者保護問題。金融委第二十六次會議指出，最近一段時間，一些上市企業無視法律和規則，涉及財務造假等侵害投資者利益的惡劣行為。監管部門要依法加強投資者保護，提高上市公司質量，確保真實、準確、完整、及時的信息披露，壓實中介機構責任，對造假、欺詐等行為從重處理，堅決維護良好的市場環境，更好發揮資本市場服務實體經濟和投資者的功能。

一個月內，中共中央、國務院如此高頻率地表態併發布文件，要求嚴查嚴打資本市場的各種造假和欺詐行為，壓實中介責任，切實做好保護投資者保護工作。這一系列舉措釋放出重大政策信號：新證券法不是擺設，更不是兒戲，必須落地生威！

財務造假是牛皮癬，是股市頑症。保護投資者，從制度源頭來講，就是要嚴打財務造假，給投資者提供一份乾淨、真實的財務報告，這樣，才能讓投資者“買者自負”。

當然，我們還應該儘快構建中國特色集體訴訟制度，讓投資者積極、主動、低成本、高效率地向財務造假者索賠。這樣，才能讓“買者自負”心服口服，同時對財務造假者產生足夠的威懾力。

現行A股年報“財務造假”，大多是僥倖心、“打擦邊球”。因為A股上市公司財務報表的真實性，只有審計機構知道明瞭，但為了一己私利，有些審計機構睜一隻閉一隻眼，這是A股財務報表“水份重”的最主要原因之一。

其次，A股小散對財務造假缺乏識別能力，更不會維權索賠，這在一定程度上縱容了上市公司財務造假的僥倖與膽大妄為。

再次，A股市場“做空”機制形同虛設，我們更沒有什麼做空機構，這讓財務造假者更加得意洋洋：你奈我何？

最後，過去A股財務造假犯罪成本太低，無法讓上市公司傾家蕩產，更無法讓財務造假經手人（財務總監及相關簽字人）牢底坐穿，因此，即便重大財務造假，也只是不情不願地退市了之。

何謂“財務造假”，很顯然，這裡有一個邊界和情節裁量的問題。

過去，大家司空見慣的“財務造假” 伎倆很多，比方，最典型的是殭屍企業利潤操縱，它的變戲法一般是：兩年虧損、一年微利；再兩年虧損、一年微利，如此循環往復，總也滿足不了連續三年虧損“暫停上市”的條件，更不用說連續四年虧損才能“終止上市”了。此外，也有一些殭屍企業通過“賣資產”（賣地皮、賣房產、賣設備）保殼、混日子，不過，現在有了“一元退市標準”，根本不需要等待連續四年虧損，只要投資者“用腳投票”，就可以讓它直接退市，這是退市制度的重大進步。

然而，新證券法已於2020年3月1日正式生效實施，證券違法犯罪成本已然大幅提升，尤其是加大了財務造假的懲處力度，包括保薦人、會計師事務所、律師事務所、資產評估事務所，以及財務造假的經手人、簽字人都將承擔連帶的民事和刑事責任，無論是賠償或坐牢的風險都已大幅提升。

尤其是在美國上市的明星中概股瑞幸咖啡，最近曝出重大財務造假的醜聞，而此時正值A股市場年報和第一季報集中發佈，而且還有些上市公司因疫情申請延遲年報和季報之際，瑞幸咖啡再次對A股上市公司敲響了警鐘。新證券法剛剛落地實施，就應該從年報造假尋找執法突破口，通過嚴打財務造假為新證券法立威。

在此，我們鄭重提醒A股上市公司切莫抱著僥倖心理看老黃曆。誠信守法是上市公司的本份，也是上市公司的道德底線和法律底線，如果守不住，就會被市場淘汰，當然，也要承擔相應的民事賠償或刑事責任。

過去，少數上市公司財務造假不擇手段，欺騙投資者，膽大包天。比方，操縱存貨及應收應付款，操縱商譽估值，操縱併購估值，偽造購銷合同，通過大額關聯交易虛增營收，通過非經常性損益來調節利潤，通過大量的研發費用資本化來調減費用、虛增利潤；還有一些大股東長期無償佔用上市公司資金而不披露，有些大股東以資產置換之名掏空上市公司，此外，還有少數大股東無底線“清倉式”質押，然後拍拍屁股走人。在新證券法下，這一切都屬於違法犯罪行為。

在新證券法修訂之前，A股市場的證券違法犯罪成本較低，比方，只有重大欺詐發行，才能啟動強制退市；如果是上市後發生的重大財務造假，則無法直接退市，而且行政處罰最多也只有60萬元，因此，少數上市公司敢於公然違法、甚至踐踏法律。

我們以近兩年曝光的“兩康”（康得新及康美藥業）重大財務造假醜聞為例：

2019年7月5日，中國證監會發布消息：康得新（股票代碼002450）“涉嫌在2015年至2018年期間虛增利潤總額達119億元。”中國證監會特別指出，康得新所涉及的信息披露違法行為持續時間長、涉案金額巨大、手段極其惡劣、違法情節特別嚴重。康得新2015年虛增利潤總額23.81億元，佔年報披露利潤總額的144.65%。2016年虛增利潤總額30.89億元，佔年報披露利潤總額的134.19%。2017年虛增利潤總額39.74億元，佔年報披露利潤總額的136.47%。2018年虛增利潤總額23.81億元，佔年報披露利潤總額的722.16%。合計四年虛增利潤119億元，成為A股史上最大利潤造假案。實際控制人鍾玉先生，因涉嫌犯罪被執行逮捕。

2019年8月16日，證監會公佈了關於康美藥業（股票代碼600518）的調查結果，經證監會查明，康美藥業《2016年年度報告》虛增貨幣資金225.8億元，佔公司披露總資產的41.13％和淨資產的76.74％；《2017年年度報告》虛增貨幣資金299.4億元，佔公司披露總資產的43.57％和淨資產的93.18％；《2018年半年度報告》虛增貨幣資金361.9億元，佔公司披露總資產的45.96％和淨資產的108.24％。影響極為惡劣，後果特別嚴重。措辭很嚴厲，但依照法律，罰單上的數字僅有60萬。康美藥業的實控人馬興田和許冬瑾被判證券市場終身禁入，並被開90萬的罰單。

就在2020年4月17日， *ST康得發佈了“關於公司股票可能被暫停上市的風險提示公告”，公司早在2月27日發出了2019年*ST康得鉅虧58億元的預告。

2020年1月23日，康美藥業已預告2019年報虧損約為-13.5億元至-16.5億元。

由此看來，康得新與康美藥業重大財務造假醜聞的滯後效應，已經開始發酵了，企業商譽及融資便利受損是不可避免的，對財務造假企業來講，其後果與產品造假沒有兩樣，其結果只能是雪上加霜！

不過，如果按照新證券法條款執行，康得新與康美藥業兩家公司不僅會賠得傾家蕩產，而且公司法人代表以及經手財務造假的財務總監，包括相關文件簽字人，還有提供審計報告的會計師事務所，以及保薦券商可能都得付出慘重代價，一部分人要以自己身價來賠償，一部分可能要牢底坐穿。這就是新舊證券法的本質不同。如此重大財務造假的上市公司，即便不能直接判罰強制退市，請記住：我們還有投資者用腳投票的“一元退市標準”，同樣能讓它快速退市，而且不需要任何理由和解釋！

嚴打財務造假，就是要從源頭保護廣大投資者合法權益，給投資者提供一份乾淨、真實的財務報表，為投資者決策提供科學依據，同時，震懾證券違法犯罪行為，維護市場“三公”原則及法律尊嚴。

目前正是年報與季報披露的關鍵時刻，再次善意地提醒所有A股上市公司的董監高、財務總監、保薦券商，以及提供審計報告的會計師事務所，切莫心存僥倖，以身試法！財務造假，代價巨大，毀一人、毀全家事小，但傷害廣大中小投資者，則滋事體大！請自珍自重，一定要相信法律決不是兒戲！

最後再叮囑一句：如果你的公司財務報告有可能存在造假，應該儘快申請延遲發佈，及時更正。亡羊補牢，猶未晚矣！