昨天，我們聊過新易盛，懂我的小夥伴都猜到我今天要寫中際旭創，這也是生產光模塊的公司，而且中際旭創全球市場份額排第2，100G出貨量全球第1(市佔率30%+)，高端400G佔全球大部分市場份額。
國內能上全球光模塊前10企業包括中際旭創、光迅科技、新易盛，雖然新易盛市佔率不及旭創、光迅，但業績節節攀升，從股價能看出新易盛的市場表現。
旭創產品包括：10G、25G、40G、100G、400G等光模塊。
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數通客戶包括：AWS(亞馬遜雲)、谷歌、阿里、Facebook。
電信客戶包括：中興、華為、思科、Juniper等。
一、商業模式
連續第二天說光模塊，可能還有人不懂光模塊的邏輯，可以形象地將互聯網比喻成自來水系統，流量和數據是水，IDC是水庫，光纖網絡是水管，光模塊就是水龍頭，5G、AI、工業互聯網等將持續拉動全球流量數據增多，必然需要更多更快的水龍頭。
昨天聊新易盛時，沒說數通、電信市場對需求光模塊的差異——
數通市場對光模塊更多要求是耐用、充分優化的產品。由於光模塊廠商跟數通客戶長期合作，有利於盈利確定性。
電信市場需要高性能、可靠性高的光模塊，他們需要壓低成本，光模塊廠商只能提升毛利率提高盈利空間。
旭創主要收入來源於數通客戶，2015~2018年，谷歌帶來收入平均接近40%，2019年下滑到17.88%。另外亞馬遜、思科也是屬於他們的大客戶。前5客戶收入佔營收60%。
雖然旭創長期發展光模塊產品，但技術壁壘不算太高，從25%的毛利率就能看出來，屬於封裝領域的技術，因為沒涉及上游光芯片一體化生產，毛利率遠不如應用光電。
不過，旭創首先量產400G產品，搶佔了北美客戶400G市場。另外，800G數通光模塊，旭創已送樣。
二、基本面
半年報沒顯示旭創各業務收入具體情況，只顯示了光通信產品收入佔98.73%，電機繞組設備佔1.27%。看回2019年收入中，25/100G/400G光模塊收入佔比最高，達75.69%，10G/40G光模塊佔21.65%。
收入主要來源於美國達58.82%，中國佔28.27%。
昨天也看過旭創與其他光模塊廠商的毛利率、淨利率對比，毛利率不如新易盛，但也能位列第2。毛利率回升主要原因是400G的放量和良率的提升。
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另外，毛利率下滑還有一個很大原因，新易盛等後起之秀，使400G市場的旭創難以複製100G時代的競爭優勢，市佔率和毛利率將有所下降。而旭創淨利率與新易盛差距也是相當明顯。
上半年收入32.44億元，同比+59.43%，歸母淨利潤3.65億元，同比+76.13%。從營收、歸母/扣非淨利潤看，旭創依然是光模塊的龍頭，就算疫情對它的影響也不太明顯。
原因是受益於全球數通市場回暖、國內5G網絡建設，光模塊需求持續增長。
三、前景
旭創目前主戰場在數通市場，而且都集中美國，由於美國大規模IDC佔據了全球一半份額，主要掌握在 Google、Amazon等龍頭企業手中。
我國IDC佔比不足全球1/10，體量與美國差距巨大，未來有望遠超全球平均增速的爆發式增長。
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未來，旭創有可能將美國主戰場移回國內，而且會降低貿易摩擦帶來的風險。
數通市場鞏固優勢——
1、旭創100G產品需求平穩增長，400G產品需求快速上量，20年有望為旭創帶來約20億新增收入。
2、旭創800G數通產品已向客戶送樣測試，繼續保持在數通市場領先優勢。
電信市場穩步提升——
1、5G全系列佈局，旭升在25G前傳、50G中傳和200G回傳等5G產品出貨及份額穩步提升，預計整體5G產品20年收入將實現同比100%以上增長。
2、旭創收購儲翰科技67.19%股份，由此切入光組件和接入網市場，發揮產業鏈協同效應，鞏固電信市場競爭力。
四、風險
1、數通市場更新換代速度不及預期
這取決於400G光模塊、5G前傳通信模塊的市場發展。
2、5G光模塊需求低於預期
3、市場競爭加劇
新競爭者加入並不斷開發新產品，降低生產成本，競爭更加激烈。
4、貿易摩擦升級、匯率波動
光模塊被徵收額外關稅，影響旭創競爭力、盈利。另外，旭升大部分過收入來源於美國，匯率波動過大將直接影響盈利。
5、疫情超預期
疫情繼續嚴重，帶來更多不確定性，美國又進入停工停產狀態。
五、投資邏輯
假設2021年PE為40~60倍，2021年歸母淨利潤預計11.99億元，預計總市值為479.6~719.4億元，目前市值為355.87億元，仍然在合理區間範圍，考慮到旭創之前一波回落，現在已經有承託，可以考慮參與。
其他重點資訊——
1、知情人士：iPhone12可能有一款4G版本。某知情人士透露，iPhone12並不全部是5G版本，可能有一款4G版本，3款5G版本。
2、富滿電子：與靈芯微電子投資設立5G射頻系列芯片產品研發公司。
