新冠疫情+新收入準則影響，公司收入利潤有所下滑
2020年一季度公司實現營業收入16.65億元，同比下滑14.80%，實現歸母淨利潤1.92億元，同比下滑48.89%，扣非後歸母淨利潤1.30億元，同比下滑19.00%，公司銷售費用率同比下降2.37pct至39.96%，管理費用率同比微增0.71pct至11.67%。收入與業績變動主要由於：
1）新收入準則下，公司收入與銷售費用均有調減，同口徑下收入降幅約11%。
2）受新冠疫情影響，線下渠道銷售受阻。
3）期內公司股票、基金的收益同比減少約8500萬；同時聯營企業絲芙蘭疫情期間關店比例高達80%，影響投資收益。
線上渠道高增長，線下百貨CS承壓；品類上，護膚類有所下滑
品牌上，玉澤一季度同比增長超5倍，家安兩位數增長，六神實現高個位數增長。品類上，個人護理（六神、湯美星、高夫、啟初）與傢俱護理（家安）分別實現營業收入12.68億元與6.30億元，同比增速-12.87%、+6.09%，；美容護膚類（佰草集、美加淨、玉澤等）實現收入3.33億元，同比-23.79%；渠道端，Q1公司線上增速接近40%，增長良好，但線下百貨專櫃與CS門店受疫情影響閉店比例高、客流下滑嚴重，銷售承壓較大。
公司管理層換帥，潘秋生接任家化CEO兼總經理
2020年4月22日公司現任董事長張東方遞交辭職報告，辭任後將擔任公司首席顧問。同日董事會提名潘秋生為董事候選人，並聘任其為家化CEO兼總經理，潘秋生曾在歐萊雅集團、美泰擔任高級管理職務，具有二十年快消品行業經驗，熟悉化妝品行業，有望帶領家化砥礪前行。
投資建議與盈利預測
上海家化為國內日化用品龍頭公司，業務涵蓋美容護膚、個人護理及家居護理等多個領域。多品牌多渠道的矩陣使得公司整體抗風險能力較強。新冠疫情期間公司防疫、消毒類產品需求大增，一定程度上對沖美容護膚類銷售下滑影響。考慮疫情與新會計準則調整影響，我們預計2020/2021/2022年公司EPS0.72/0.86/0.97元，對應PE39x/32x/29x，維持“買入”評級。
風險提示
行業景氣度下滑，品牌市場競爭加劇，疫情影響加劇。
本文節選國元證券報告《上海家化（600315）2020一季報點評：線上渠道高增長，疫情影響一季度整體業績》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
