中金公司（601995）11月22日發佈對五礦資源的研報，摘要如下：
公司近況
近期銅價表現強勁，我們建議投資者重點關注五礦資源-H，此前公司價值被低估，對應2021年P/E僅10倍左右，作為彈性較大的銅礦標的，我們認為公司有望在目前銅價持續上漲和市場積極預期明年海外經濟復甦背景下享受估值重估，股價有望繼續補漲。評論1、彈性較大的銅礦標的，公司擁有全球前十大銅礦LasBambas。LasBambas銅礦年產量平均在40萬噸以上，位列全球前十名，2020年C1成本僅為1美元/磅，處於全球前20%分位，成本優勢顯著。根據我們測算，銅價上漲5%，公司的業績上漲17.4%。2、公司股價前期漲幅較小，我們認為主要有以下幾點原因：個股表現分化明顯，市場集中擁抱週期成長股，找尋有增量邏輯的銅礦公司，我們認為純週期股的補漲窗口期在真正的復甦兌現階段。年初至今，有增量邏輯的紫金礦業（601899）A/H漲幅分別達到99.3%/103.2%，西部礦業（601168）-A漲幅102.9%。而生產經營穩的江西銅業（600362）-A/H僅上漲7.3%/6.3%，雲南銅業（000878）-A上漲13.8%，五礦資源-H上漲20.9%。LasBambas銅礦生產量下滑，疫情是核心壓制，同時受道路封鎖擾動。今年前三季度生產銅精礦21.6萬噸，同比下滑24%，秘魯疫情使得公司礦山生產、勘探及社區工作受阻。上半年業績虧損，銅價均價低和財務費用高企是主因。一方面是上半年銅價均價仍較低，僅僅為5,490美元/噸，遠遠低於目前的7,261美元/噸（11月20日）。另一方面，公司每年財務費用在4-5億美元，主要是由於公司在行業低谷時期，公司充分利用槓桿優勢進行資源收購，資產負債率超過80%。3、精選個股角度，公司壓制因素逐漸消除，我們認為公司內生經營有望改善，業績彈性有望兌現，估值有望繼續修復。LasBambas銅礦三季度運營逐漸轉好，明年疫情控制後有望恢復正常，Chalcobamba礦區實質性開拓及首批礦石開採預計明年上半年實現。公司三季度單季度生產銅精礦8.4萬噸，環比增長44%，目前卡車運輸已經恢復正常。展望明年，後疫情時代，銅價上漲+礦山經營恢復，公司經營業績大幅改善。我們按目前的銅價和鋅價測算，同時預計LasBambas運營恢復往年平均水平，我們認為明年有望實現3.0億美元淨利潤，大幅實現扭虧為盈。估值建議我們繼續看好銅價，考慮明年疫苗投放後國內經濟有望穩中向好，海外經濟有望復甦，“低利率+寬財政”組合可能繼續，疊加公司較大盈利彈性，我們上調20/21年淨利潤到0.13/2.99億美元，對應2021年9.8xP/E，維持H股跑贏行業評級，上調目標價73.5%至4.34元，對應2021年15xP/E，較當前股價有53.3%上行空間。風險LasBambas產銷不及預期；金屬價格低於預期。
