導讀
恆生滬深港通細分行業龍頭指數（HSSCSTI.HI）從符合陸港通條件的滬深港股中選取一定數量的股票作為指數樣本股，採用自由流通市值加權，旨在追蹤於中國香港及內地上市、在各個行業具有領導地位的公司表現。
二級行業選股：指數從恆生二級行業分類中選取龍頭公司，覆蓋全面；
獨特的AH折溢價轉換機制為指數帶來跨市場選股的額外收益；
上市地點分佈：成分股主要在香港聯交所上市；
市值分佈： 成分股自由流通市值主要集中於500億元以上；
行業分佈：權重偏向於非銀行金融、銀行、計算機。
自基期以來，恆生滬深港通細分行業龍頭指數收益和年化波動率顯著高於主流寬基指數和恆生指數，收益風險水平優秀。指數同時納入了A股市場和中國香港市場行業龍頭股票,成分股受到陸港通中南下資金和北上資金的青睞，為指數流動性提供了較好保障。
恆生滬深港通細分行業龍頭指數的加權平均股息率為3.14%，高於A股主流寬基指數。指數包含的15只A+H股，H股股息率均高於A股股息率，通過陸港通投資同公司股息率更高的股票也進一步增厚了指數收益。
恆生滬深港通細分行業龍頭指數成分股除中國平安外，其他A+H股的A股收盤價相對H股收盤價均存在溢價，指數通過陸港通持有H股可以以相對便宜的價格持有相同公司股票，收益空間更大。
恆生滬深港通細分行業龍頭指數前十大成分股覆蓋了中國香港和內地市場龍頭企業，總體具有大市值、高盈利、高成長特點。前十大成分股中騰訊控股、友邦保險為港股特色標的，有望走出獨立行情。
恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭A（008407.OF）、恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭C（008408.OF）由恆生前海基金髮行，跟蹤恆生滬深港通細分行業龍頭指數，基金將於2020年4月20日至2020年5月18日公開發售。基金管理費率為1.00%，託管費率為0.15%。基金經理為楊偉。
一、恆生滬深港通細分行業龍頭指數介紹
1.1 指數基本信息
恆生滬深港通細分行業龍頭指數（HSSCSTI.HI）從符合陸港通條件的滬深港股中選取一定數量的股票作為指數樣本股，採用自由流通市值加權，旨在追蹤於中國香港及內地上市、在各個行業具有領導地位的公司表現。
指數以2010年9月3日為基日，以3000點為基點，發佈日期為2018年9月3日。
▶ 指數選樣空間
指數選取在上海證券交易所、深圳證券交易所和香港證券交易所主板上市且屬於陸港通交易標的的股票，其中：
（1）中國香港上市股票：在中國香港上市的股票應是符合“陸港通”南下交易資格的恆生綜合指數(HSCI)成分股。
（2）大陸上市股票：大陸上市的股票應屬於“陸港通”北上交易標的，且在A300名單上。A300名單的編制方法如下：
1. 以除深交所創業板上市的股票外所有在境內市場上市的A股股票為樣本池；
2. 按照過去12個月的A股月末平均市值進行排名；
3. 屬於以下情況的股票應予以剔除：
a. 過去12個月按照總成交量排名處於市場最後10%分位；
b. 被列為ST/*ST股或S股；
c. 已被停牌一個月及以上；
4. 剔除符合上述條件的股票後，以12個月平均市值排名的前300只A股構成A300名單。
▶ 指數選樣方法
（1）將公司劃分為31個行業，對每個行業內公司按照市值、淨利潤和收入進行綜合排名，如果股票在過去兩年內改變了其行業分類，則不具備排名的資格，綜合排名方法如下：
綜合得分=全公司市值排名×50% +淨利潤排名×30% +收入排名×20%；
其中：“全公司市值”為公司A股、B股、H股和未上市股票的市值合計，按照公司過去12個月每月末市值的平均數計算；“淨利潤排名”/“收入排名”是指過去兩個財年全年淨利潤/收入平均數的排名。
（2）根據公司的得分，每個行業中排名最高的兩家公司將被編入指數。如果該行業中符合資格的公司少於兩家，則所選擇的公司數將等於該行業中符合資格的公司數。如果同行業兩個公司的最終排名相同，則選擇調整後MV值較高的公司。
（3）對於同時在中國香港和內地上市的公司，將選擇價格相對較低的公司股票類別進行指數計算。股票類別的選擇基於公司的AH股溢價率（“AHPR”）。如果該成分股的AHPR低於1，則將選擇A股類別，否則，將選擇H股類別。
指數於每年9月第一個星期五之後的下一個交易日定期調整樣本。
1.2 指數編制特色：二級細分行業選股，AH折溢價轉換力逐超額收益
細分行業選股，覆蓋更為全面：恆生滬深港通細分行業龍頭指數從恆生31個二級行業分類中選擇龍頭企業，相較於從恆生12個一級分類中選股的恆生A股行業龍頭指數（HSCAIT.HI），恆生滬深港通細分行業龍頭指數成分股覆蓋了各二級行業龍頭公司，以金融業為例，恆生A股行業龍頭指數成分股選取的5只股票中4只為銀行類股票，而恆生滬深港通細分行業龍頭指數選出的6只金融業股票覆蓋了銀行、保險和券商行業龍頭。
AH折溢價轉換力逐超額收益：恆生滬深港通細分行業龍頭指數在編制中納入了AH折溢價轉換機制，若同公司股票的AH股溢價率（AHPR，由A股收盤價/H股收盤價計算所得）低於1，則將選擇A股類別，否則，將選擇H股類別。
我們通過恆生中國企業指數進一步對比加入AH股折溢價轉換對指數收益的增強效果。恆生中國企業指數（HSCEI.HI）選取在中國香港上市的內地企業中市值最大、成交最活躍的部分構成成分股，發佈於1994年8月8日。恆生中國企業精明指數（HSCESI.HI）發佈於2015年6月8日，指數在恆生中國企業指數成分股基礎上加入了一個篩選條件，對於恆生中國企業指數中在A股和H股同時上市的股票收盤價進行對比，若AHPR大於1.03，則選擇企業的H股份額作為指數成分股，若AHPR小於0.97，則選擇企業的A股份額作為指數成分股，若AHPR介於0.97-1.03之間，則不對成分股份額進行轉換。加入此篩選條件後，恆生中國企業精明指數（HSCESI.HI）可以在A股和H股中選擇相對便宜的份額。從收益來看，自2016年1月1日起，恆生中國企業精明指數累計收益為5.91%，超過恆生中國企業指數收益為2.03%，AH折溢價轉換機制為指數增厚了較多收益。恆生滬深港通細分行業龍頭指數同樣納入了AH折溢價轉換機制，使指數以相對便宜的價格持有相同公司的股票，為指數帶來跨市場選股的額外收益。
1.3 上市地點分佈：成分股主要為港股
從上市地點分佈來看，指數成分股主要在香港聯交所上市，共36只，數量佔比59.02%，權重佔比為68.73%。在上海交易所上市的股票共13只，數量佔比為21.31%，權重佔比為16.58%；在深圳交易所上市的股票共12只，數量佔比為19.67%，權重佔比為14.70%。
1.4 市值分佈：成分股自由流通市值主要集中於500億元以上
從市值分佈來看，指數成分股自由流通市值主要集中於500億元以上。自由流通市值在500億元以上的股票共31只，數量佔比為51.67%，權重佔比為85.33%；流通市值在100億至300億元的股票共15只，數量佔比為25.00%，權重佔比為8.30%。指數加權平均自由流通市值為4766.78億元。
1.5 行業分佈：覆蓋各行業龍頭，偏重於非銀行金融、銀行、計算機
由於指數在恆生31個細分行業中分別選取龍頭企業，指數成分股行業覆蓋全面。目前，恆生滬深港通細分行業龍頭指數共有61只成分股，按照成分股所屬中信一級行業進行分類，成分股涵蓋了29個一級分類中的27個，權重佔比最高的行業為非銀行金融領域，包含4只股票，權重佔比為21.58%，其次為銀行和計算機領域，包含股票各2只，權重佔比分別為13.19%和10.63%。
二、恆生滬深港通細分行業龍頭指數業績表現
2.1 收益表現：自基期以來，收益風險水平優秀
自基期以來，指數累計收益為80.54%，年化收益為6.65%，高於滬深300、中證500、萬得全A和恆生指數。年化波動率為18.20%，低於滬深300、中證500、中證全指、創業板指和恆生指數年化波動率。指數最大回撤為37.41%，遠低於中證全指、創業板指和中證500回撤，稍低於滬深300回撤。夏普比率為0.37，高於同期其他指數夏普比，綜合來看，指數自基期以來收益風險水平優秀。
分年度來看，2011年指數表現出了比所有A股指數更小的損失，2012年在A股指數低迷的情況下指數相較於A股指數也有非常好的收益率，2014年表現遠超恆生指數，2016至2018年三年連續區間收益率超過其他比較指數，最大回撤小於其他指數，表現出了非常好的收益回撤比，其中2018年受到金融市場去槓桿和貿易戰的影響，在其他指數均下挫的背景下，恆生滬深港通細分行業龍頭指數保持了較低的損失和回撤。2020年以來，受到疫情和全球市場下行影響，恆生滬深港通細分行業龍頭指數也控制了小於恆生指數的損失。
2.2 成分股受陸港通資金青睞，促進指數流動性
恆生滬深港通細分行業龍頭指數同時納入了A股市場和中國香港市場行業龍頭股票,指數成分股受到陸港通中南下資金和北上資金的青睞。截至2020年3月31日，南向資金持有指數中港股部分的市值共計4960.95億元，佔南向資金總持股比例的41.29%；北向資金持有指數中A股部分的市值共計4077.60億元，佔北向資金總持股比例的31.40%。陸港通資金中有較大比例投資於指數成分股，為指數流動性提供了較好保障。
三、恆生滬深港通細分行業龍頭指數成分股分析
3.1 指數成分股股息率普遍較高
恆生滬深港通細分行業龍頭指數的加權平均股息率為3.14%，高於A股主流寬基指數。指數61只成分股中，有57只在過去12個月有派發股息，數量佔比為93.44%，高於滬深300、中證500和萬得全A，其中上海石油化工股份股息率最高，近12個月股息率達到14.79%。
對指數成分股發行市場進行分析可以發現，成分股中在A股和H股同時上市的股票權重佔比達到35.96%，共15只，數量佔比為24.59%。對這部分股票進一步分析，指數包含的15只A+H股，H股股息率均高於A股股息率，指數也全部選擇同公司發行的H股納入成分股。通過陸港通投資同公司股息率更高的股票也進一步增厚了指數收益。
3.2 A股普遍相對H股存在溢價，指數選擇相對便宜的類別
恆生滬深港通AH股溢價指數於2007年7月9日由恆生指數發佈，基期為2006年1月3日，指數選取同時以A股和H股形式上市、市值最大且成交活躍的中國內地公司，根據成分股A股及H股的流通市值，計算出A股相對H股的加權平均溢價。截止2020年3月31日，恆生滬深港通AH股溢價指數收盤價為125.30，處於基期以來61.82%的較高位置，這表明從整體上來看，
兩地上市的股票中A股普遍相對H股存在溢價。
對恆生滬深港通細分行業龍頭指數中A+H股的A股收盤價和H股收盤價進行對比，可以發現除中國平安外，其他A+H股的A股收盤價相對H股收盤價均存在溢價，其中上海石油化工股份A/H溢價率達到121.74%，即A股收盤價是同公司H股收盤價的2.22倍。指數通過陸港通持有H股可以以相對便宜的價格持有相同公司股票，收益空間更大。
3.3 前十大成分股：覆蓋三地龍頭，佈局港股特色標的
恆生滬深港通細分行業龍頭指數前十大成分股覆蓋了中國香港和內地市場龍頭企業，前十大成分股ROE（TTM）中位數為21.54%，PE（TTM）中位數為12.92，自由流通市值中位數為3914.36億元，總體具有大市值、高盈利、高成長特點。
前十大成分股中騰訊控股、友邦保險為港股特色標的，有望走出獨立行情。
▶ 騰訊控股：遊戲業務復甦，金融科技成為新引擎
公司遊戲業務復甦態勢不改，手遊於春節的時長增長將帶動騰訊系使用時長的回升，核心手遊在1月流水和DAU將達新高，其中《王者榮耀》除夕日流水達20億。同時公司積極拓展海外業務，多款遊戲在海外獲得成功。公司在金融科技方面積極推動支付創新，增加支付使用場景，擴大理財產品組合，2019Q4公司的商業支付日均交易筆數超過10億，月活躍賬戶超過8億，月活躍商戶超過5000萬，為公司中長期估值增長提供有力驅動。
▶ 友邦保險：大陸業務為增長引擎，內含價值穩健
公司是全球卓越的壽險公司，服務亞太地區18個市場的富裕群體。在未來發展中，公司持續推進“最優秀代理”策略、定位中高端壽險市場賽道、加大對中國大陸市場的開發、治理優勢顯著。2019年友邦中國大陸市場的新業務價值率提升3.0個百分點至93.5%，由此拉動公司整體新業務價值率提升2.9個百分點至62.9%，處於歷史高位。公司內含價值對死亡率、發病率變動較敏感，對投資收益、利率變動、匯率波動不敏感，在當前利率走低、匯率波動環境下，內含價值穩健性強。
四、恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭即將發行
4.1 產品基本信息
恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭A（008407.OF）和恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭C（008408.OF）由恆生前海基金髮行，跟蹤恆生滬深港通細分行業龍頭指數，基金將於2020年4月20日至2020年5月18日公開發售。
基金經理為楊偉，採用完全複製法跟蹤標的指數的表現，具有與標的指數相似的風險收益特徵。基金管理費率為1.00%，託管費為0.15%。基金屬股票型基金，預期風險與預期收益水平高於債券型基金及貨幣市場基金。
4.2 管理人：藉助股東優勢，深耕滬深港通股票
恆生前海基金管理有限公司是合資設立的公募基金管理公司，註冊地點及總部所在地位於深圳前海，雙方股東實力雄厚。
控股股東恆生銀行有限公司（“恆生銀行”）創立於1933年，為匯豐集團主要成員，也是中國香港主要銀行及上市公司之一，在中國香港擁有約260個服務網點。截至2016年底，恆生銀行集團總資產規模為港幣13770億元。恆生銀行全資附屬公司—恆生投資管理有限公司（“恆生投資”），在中國香港經營資產管理業務超過20年，為中國香港主要交易所買賣基金（ETF）發行商。恆生銀行全資附屬公司恆生銀行(中國)有限公司亦在內地致力發展業務，截至2016年8月底，已設立14家分行及37家支行，網點覆蓋北京、上海、廣州、深圳、南京、寧波、濟南等主要城市。
另一股東為前海金融控股有限公司(“前海金控”)，成立於2013年，於2015年11月註冊資本增加至人民幣60億元。前海金控作為前海管理局的戰略引導型金融控股平臺，肩負著“政策輸出、產業引導、金融創新”使命，充分發揮前海先行先試政策和深港金融合作的有利條件，為前海金融創新和產業集聚發揮了重要作用。
截至2020年3月31日，恆生前海基金旗下管理基金7只，全部為非貨幣基金，資產管理規模為9.21億元。基金公司藉助股東優勢，對中國香港及大陸市場瞭解深入，深耕滬深港通股票，已發行的6只股票型和混合型基金中5只可投資於港股通股票，2只基金港股通標的資產不低於非現金基金資產的80%。
4.3 基金經理：金融工程博士掌舵
恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭現任基金經理為楊偉。
楊偉，廈門大學金融工程博士。歷任興業證券股份有限公司風險管理專員，平安信託有限責任公司金融工程及量化投資研究員。2013年加入華潤元大基金管理有限公司。2014年11月起擔任基金經理。基金經理年限為3.68年，歷任管理基金6只，目前管理基金2只，截至2020年3月31日，在管基金總規模0.91億元。
風險提示：本基金屬於股票型基金，預期風險收益水平較高；除一般投資風險外，基金還面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險；歷史表現不代表未來。
工具型產品研究系列之三十二：華寶中證消費龍頭：消費板塊的核心資產
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工具型產品研究系列之五：安信深圳科技LOF：聚焦深圳，分享科技紅利
工具型產品研究系列之四： 華寶科技龍頭ETF：乘科技東風，伴創新成長
工具型產品研究系列之三：華商電子行業量化：量化增強，佈局5G
工具型產品研究系列之二： 華夏創藍籌、創成長ETF：擇機而動， 掘金創業板
工具型產品研究系列之一： 國泰中證通信ETF：風起5G，順勢而動
注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《工具型產品研究系列之三十三：恆生前海恆生滬深港通細分行業龍頭即將發行》
對外發布時間：2020年4月18日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
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本報告分析師 ：
於明明
S0190514100003
張文琦
S0190519100001
自媒體信息披露與重要聲明
