中民投債務違約資產被凍結後，旗下億達中國再融資受阻逐漸惡化。沒有了大樹的庇護後，多年來一直負債壓頂、流動性緊張的億達，債務危機一觸即發。
01
違約
4月23日，億達中國（3639.HK）公告稱，截止2020年4月20日未支付2020年到期年息為6.95%的優先票據的未償付本金5285.4萬美元，已構成違約事件。
億達中國公告
億達中國表示，其在中國內地擁有支付2020年票據未償付本金額所需的在岸資金，但仍在安排相關在岸資金的離岸轉賬程序，預期付款程序將於4月24日或之前完成。
值得注意的是，此次違約事件將觸發億達中國最多98億貸款存在要求即時償還的可能。
基本條款
該美元優先票據發行於2017年4月17日，發行規模3億美元，期限為3年期，票面利率6.95%，本應於今年4月19日到期，該票據已於聯交所上市。
此前，由於內部資源不足以償付現有票據，億達中國已將這3億美元票據進行交換要約，用2.25億美元2022年3月27日到期的債券作為交換標的，票面利率10%。
今年3月27日，億達中國公告稱，已完成有關未償付2020到期年息6.95%優先票據的交換要約及同意徵求及發行新票據。交換要約完成後，2020年票據的餘下未償付本金額為5285.4萬美元。
但誰能想到，億達中國連這剩下的5285.4萬美元也沒能順利兌付。
值得一提的是，此次“技術性違約”事件不會對這隻用於交換舊債的新發美元債構成任何觸發違約的影響。
《小債看市》統計，億達中國目前僅存續上述這一隻交換債券，另外其子公司億達發展還存續兩隻境內債券“15億達01”和“16億達01”，總規模為14.27億元，均將於一年內到期，億達中國為這兩隻債券提供不可撤銷的全額收購承諾。
境內外存續債券
2019年7月，惠譽將億達中國的長期外幣發行人和2020年到期的3億美元高級票據評級自“B-”下調至“CCC”；2019年12月標普將其主體評級從“CCC”下調至CCC-”。
02
債務危機一觸即發
據官網介紹，億達中國創立於1984年，2014年6月在香港聯交所主板上市，是集園區開發、園區運營、工程建設、物業管理等業務於一體的綜合性集團化企業。
億達中國官網
從股權結構上看，億達中國的控股股東為嘉佑國際投資，持股比例為61.1%，層層穿透後公司實控人為中民投。
億達中國主要股東
近年來，億達中國盈利能力出現明顯下滑，2019年淨利潤直接腰斬。
2019年，億達中國實現營業收入60.77億元，同比下滑17.4%；實現歸母淨利潤4.5億元，同比大幅下滑46%。
淨利潤趨勢
截至2019年年末，億達中國總資產438.73億元，總負債313.38億元，淨資產125.36億元，資產負債率71.4%。
《小債看市》分析債務結構發現，億達中國主要以流動負債為主，佔總負債的87%，債務結構不合理，短期償債風險較大。
截至2019年年底，億達中國流動負債有272.84億元，其中短期借款138.69億元，應付款項及應付票據33.79億元，其他應付款29.17億元。
值得注意的是，億達中國的現金流已經枯竭，其現金及現金等價物僅10.33億元，2019年上半年經營性現金流流入28.78億元，自有資金與短期債務間有百億資金缺口，短期償債風險巨大。
現金及現金等價物
《小債看市》注意到，億達中國賬上資金一直十分緊張，自2011年以來現金最多不超過20億元，但其短期借貸卻在快速增長，流動性危機由來已久。
另外，億達中國還有非流動負債40.54億元，其中長期借貸11.47億元，可以看出其外部融資主要依賴於長短期借款，銀行及其他借款總額超150億元，淨負債比率為103.5%。
在外部融資方面，除了銀行借款和債券，億達中國還有22次應收賬款融資及3次股權質押。
應收賬款融資
從上述分析可以看出，億達中國流動性緊張持續存在，本來債務“借新還舊”遊戲還可以一直玩下去，但是在中民投違約後，億達中國的危機一觸即發。
2019年4月，中民投旗下“18民生投資SCP004”違約，後被實施資產凍結，這也導致億達中國未償還本金總額42.77億元貸款觸發提前贖回條款。
此後，不少金融機構拒絕為億達中國部分現有債務進行再融資，其融資渠道遇阻後逐漸惡化。
今年2月，億達中國執行董事陳東輝涉嫌職務侵佔被拘留，其後引發一系列連鎖反應，在技術上導致億達中國所訂立未償還本金總額45.79億元觸發若干貸款條例。
03
大連“地產雙達”之一
1984年，35歲的孫蔭環成為大連市甘井子區紅旗鎮果樹建築七隊隊長，億達從一個鄉鎮建築裝修隊起家，通過大打質量牌迅速成長為當地一家知名的鄉鎮企業。
九十年代初，億達已經初具規模，隨後發展成當地的龍頭民營企業。後來在孫蔭環的帶領下，億達成為國內第一傢俱有出國施工資質的鄉鎮企業。
億達中國創始人孫蔭環
1998年，億達與政府達成合作開始建設大連軟件園，由此進入產業地產領域，成為大連首個高品質房地產開發商。後來大連軟件園也逐漸成為跨國公司在中國設立區域服務支持中心的聚集地之一。
2006年，億達中國走出大連，先後進入武漢、蘇州、天津，全國化發展格局初步形成，其後數年發展進入快車道。
2014年，億達中國登陸資本市場，上市之初多年在大連當地銷量排行榜首，曾與萬達並稱為大連“地產雙達”。
但是後來，在房地產高速發展的幾年裡，億達中國業績卻增長緩慢、負債壓頂、流動性緊張。
2016年11月，中民投以30.14億港元收購億達中國53%股份，成為其控股股東，後又在2017年進行兩次增持，給億達中國提供了大量資金支持。
值得注意的是，億達創始人孫蔭環是中民投的發起人和股東，億達也是中民投的股東之一。
此次收購後，孫蔭環離開億達中董事局，由中民投副總裁張志超接替擔任董事會主席。
彼時，億達中國期望能依託中民投的資本運作和產融結合能力實現跨越式發展，但兩年過去了當初的願景並未實現。
2018年，中民投對億達中國的支持明顯下降，人事和投資發生變動。
2018年6月，張志超辭任億達董事會主席，由孫蔭環的外甥姜修文接任董事長；同時中民投也取消了7.8億元認購億達中國11.60%新股份的協議。
此後，中民投爆發債務危機，為實施自救其拋出資產處置計劃，據悉在擬出售資產清單中就包含億達中國。（作者微信：littlebond1）
