2020年4月22日
固收 港口行业与债券深度梳理——产业债信用研究大图谱之五
固收 原料药与制剂持续高景气，建议积极申购——健友转债申购价值分析
机械军工 全产业链视角看半导体检测设备—— 半导体检测设备
电新 景气波动促行业洗牌，静待硅料电池盈利回暖——通威股份
公用事业 煤价下行资产优化，新机投产成长可期——国投电力
食饮 调味品主业稳健增长，改革潜力待释放——恒顺醋业
电子 Q1扣非归母同比+34%，确定需求下成长可期——沪电股份
医药 业绩符合预期，看好客户定制服务及制剂业务——美诺华
医药 业务进入上升通道，新药研发逐渐开花结果——药石科技
医药 Q1保持良好增长 未来收入增速有望继续提升——长春高新
医药 一个月内连获2大抗肿瘤重磅注射剂FDA暂批——健友股份
医药 研发驱动业绩高成长，可持续性进一步提升——凯莱英
轻工 二季度开始修复，维持买入评级——索菲亚
轻工 Q4环比继续改善，广西项目意义重大太阳纸业——太阳纸业
商社 稳健增长强盈利，19营收+14%，净利+24%——丸美股份
港口行业与债券深度梳理——产业债信用研究大图谱之五
周岳/张丽平
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
我们从经营风险和财务风险来考察港口企业信用质量，港口行业整体信用风险较低。经营风险方面建议关注腹地经济、市场地位、资源禀赋及业务规模、货种结构等业务指标，财务风险方面建议关注主体盈利能力、长短期偿债能力、资本结构及债务水平的边际变化。考虑到港口企业多元化业务、资产规模大，盈利能力关注非贸易业务毛利率、EBITDA利润率和总资产报酬率；由于港口负债率结构较为稳定，短期偿债能力更为重要，而资本结构及债务水平集中关注于企业的再融资空间以及融资成本的变动。
风险提示
1）境外疫情蔓延或导致进出口增速超预期下滑，进而影响港口货物吞吐量；
2）信用融资环境超预期恶化增加港口企业流动性压力。
原料药与制剂持续高景气，建议积极申购——健友转债申购价值分析
周岳/吴海峰
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
整体来看，健友转债当前平价略低于面值，具备一定的吸引力，考虑到所处原料药行业景气度较高，下游需求持续走高，公司标准肝素原料业务盈利能力较好，可持续性较强；此外，公司国内制剂业务近年来稳步扩张，对公司的营收规模和盈利能力有较好的提振作用；预计本次转债打新收益可观，建议积极参与一级申购。
风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
半导体检测设备——全产业链视角看半导体检测设备
王华君/丁健/赵晋
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
关键假设：未来5-10年，国内有希望诞生一家收入规模40亿元收入体量的半导体检测设备龙头；国产半导体检测企业技术持续突破，并获得下游客户的认可
与市场不同
市场认为半导体检测设备国产化进度缓慢，寡头格局的局面很难打破，未来龙头实现10%-20%的份额较为困难。我们认为，以中芯国际和长江存储为代表的国内晶圆厂具有设备国产化的需求和意愿，国产半导体检测设备在产品上与海外龙头逐渐缩小差距，基于性价比和国产化的考虑，未来国产半导体检测设备工厂将有能力占据一定的市场份额
投资建议：推荐精测电子；建议关注：华峰测控、长川科技
主要风险因素：半导体设备国产化进度低于预期;新冠疫情对下游需求影响超预期
通威股份：景气波动促行业洗牌，静待硅料电池盈利回暖
姚遥/张斯琴
姚遥
资源与环境研究中心
新能源与电力设备首席分析师
业绩简评：公司发布2019年年报与2020年一季报，2019年收入375.55亿元，同比+36.4%，净利润26.35亿元，同比+30.5%；2020Q1收入78.25亿元，同比+26.8%，净利润3.44亿元，同比-29.8%，符合市场预期。
经营分析：2019硅料/电池片量利齐升，Q1经营表现受累疫情影响
盈利调整与投资建议：考虑近期光伏产品价格的剧烈波动，我们调整公司2020-22E 净利润预期至28(-25%)，40(-19%)，53亿元，对应EPS分别为0.65，0.94，1.24元，考虑到近期行业及公司基本面已基本反映疫情造成的短期最大影响，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：海外疫情超预期恶化，产品价格超预期，国际贸易环境恶化
国投电力：煤价下行资产优化，新机投产成长可期
杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏
杜旷舟
资源与环境研究中心
环保与公共事业组行业研究助理
经营分析
公司水电业务电价下降，火电业务发电量增长，公司整体实现营收增长。对冲电价对公司业绩的影响。公司挂牌转让六家盈利较差的火电项目，一方面剥离亏损资产带来利润增量；另一方面资产处置收益将部分对冲疫情影响，托底业绩。两河口、杨房沟电站合计 450 万千瓦装机，计划于 2021-2023 年投产，长期看水电装机增长31%迎来业绩爆发；火电供给端产能增加叠加疫情加剧煤炭需求疲软，预计2020年煤价中枢520-540元/吨，成本端煤价下行利好公司火电业绩。
投资建议
考虑到疫情影响，我们下调营收预期；但由于煤价下跌相比预期更快，我们基本维持盈利预期。我们预测公司2020-2022年归母净利为49.89/52.96/68.87亿元，对应EPS为0.74/0.78/ 1.02元，维持“买入”评级。
风险提示
雅砻江来水不佳；煤价降幅不及预期；电价大幅下降；疫情影响超出预期。
恒顺醋业：调味品主业稳健增长，改革潜力待释放
卢周伟/刘宸倩
卢周伟
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究助理
公司发布年报，19年实现收入18.32亿元，同比+7.51%，归母净利润3.25亿元，同比+5.68%，扣非归母净利润2.54亿，同比+15.8%。每10股派2.07元（含税）转增2.8股。
调味品增长12.56%，食醋稳健+料酒高增；毛利率提升+费用率增加，净利率同比微降；20年目标依旧稳健，龙头潜力待释放。
盈利预测：预计公司20-22年收入分别为20.4亿元/22.9亿元/26.1亿元，同比+11.1%/+12.5%/+13.8%；归母净利润分别为3.68亿元/4.22亿元/4.92亿元，同比+13.4%/+14.7%/+16.5%；对应EPS分别为0.47/0.54/0.63元；当前股价对应PE分别为41/36/31倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题
沪电股份：Q1扣非归母同比+34%，确定需求下成长可期
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
1、经营情况：公司2020年Q1实现营收15.81亿元，同比+16.0%，归母净利润2.14亿元，同比+31.7%，其中扣非归母净利润2.00亿元，同比+33.9%。
2、经营分析：1）经营现金流大增163%，原因一方面是因为产品结构进一步提升，另一方面因为公司营运能力显著提升；2）运营商基站/承载/核心建设加速、服务器需求爆发，我们认为5G/IDC热度将贯穿全年，公司作为全球通信PCB龙头厂商将显著受益；3）所有厂区事业部产能都在高位运行，需求确定下公司有望持续增长爆发。
3、投资建议：我们预测公司2020~2022年实现归母净利润16.5亿元、20.3亿元、24.6亿元，对应PE为28倍、23倍和19倍，考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况，维持目标价29元，继续给予“买入”评级。
4、风险提示：需求和PCB价格不及预期；公司份额不及预期。
美诺华：业绩符合预期，看好客户定制服务及制剂业务
王麟
医药健康研究中心
医药分析师
业绩简评：昨日，公司发布2019年报及20Q1季报，年报收入11.8亿元、归母净利1.5亿元、扣非归母1.4亿元，增速分别为39.02%、56.62%、134.53%。20Q1收入2.9亿元、归母净利0.44亿元、扣非归母0.4亿元，增速分别为12.21%、3.25%、9.25%。年报业绩符合预期，Q1疫情背景下符合预期。
特色原料药业务稳健发展，公司基石稳固；
原料药-制剂一体化业务逐步落地，初显成效，今年或将高速增长；
客户定制生产服务订单稳步增加；
公司可转债预案发布，预计募资主要用于高端制剂项目。
盈利预测及投资建议：考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，故上调评级，给予“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.36/1.78/2.29元，对应PE分别为27.3/20.9/16.2倍。
风险提示： 制剂产品研发申报不达预期
药石科技：业务进入上升通道，新药研发逐渐开花结果
王班/李敬雷
王班
医药健康研究中心
医药行业研究助理
年度业绩：公司发布2019年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长38%/12%/ 17%。业绩符合预期，收入端保持高增长，利润稳定增长。
经营分析：①收入端保持强劲增长势头，早期订单需求旺盛，中试以上规模订单进入上升通道；②’收入端持续加速，Q4确认绝大部分股权激励费用；③规模订单快速增长，毛利率小幅下降，同口径主营业务利润保持30%左右增长；④积极关注公司新药研发平台的拓展进度，后续新药研发业务的落地将带来一定业绩弹性和平台估值的提升（新药研发平台隐形资产价值重构）。
投资建议：不考虑新药研发带来的业绩弹性，预计2020-2022年EPS分别为1.45/ 2.18/3.17元，维持“增持”评级。
风险提示：下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险。
长春高新：Q1保持良好增长 未来收入增速有望继续提升
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
2020年Q1公司实现营业收入16.6亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长48.6%；实现扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长51.7%；经营活动现金净流量3.4亿元，同比下降45.5%。
得益于生长激素、疫苗等板块的持续增长表现，以及重组金赛药业股权对公司利润的增厚，公司医药企业收入、净利润分别同比增长6.4%、72.0%，医药板块业务增长拉动公司整体净利润大幅提升。
生长激素未来有望重回高增长：我们认为一季度受疫情影响，生长激素的销售和新患者拓展受到疫情影响，但仍保持增长势头，体现公司强大销售和推广能力。随着国内门诊逐步恢复，预计生长激素销售未来有望重回高增长。
我们预计公司2020-2022年实现归母净利润26.94、34.17、43.13亿元，分别同比增长52%、27%、26%。
一个月内连获2大抗肿瘤重磅注射剂FDA暂批——健友股份-盐酸苯达莫司汀获批点评
赵海春
医药健康研究中心
医药产业研究员
事件：健友股份于2020年4月22日发布公告，公司子公司健进制药向美国FDA申报的注射用盐酸苯达莫司汀ANDA申请已获得暂时批准（完成审批、相关专利未到期）。
点评： （1）这是公司近一个月内，连续斩获的第二个抗肿瘤重磅注射剂的FDA暂批：硼替佐米与盐酸苯达莫司汀。此获批，一方面夯实了公司从肝素制剂到抗肿瘤高端注射剂领域的延展实力；另一方面，丰富了公司在中国的抗肿瘤重磅药领域的品种，因为已获FDA批准，大概率将加快登录中国市场。（2）2020年公司3大看点：依诺肝素开启美国市场，非肝素类制剂FDA审批加速突破，肝素原料药涨价将推高营收。（3）公司5亿元可转债获批并将于4月3日发行，募资将助力高端注射剂产能与抗肿瘤技改，大股东质押其所持有的1690万股公司股票用于认购可转债，亦彰显其对公司发展的信心。
凯莱英：研发驱动业绩高成长，可持续性进一步提升
王班/李敬雷
王班
医药健康研究中心
医药行业研究助理
业绩简评： 公司发布2019年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.60亿元/5.54亿元/4.89亿元分别同比增长34.07%/29.32%/ 32.50%。业绩符合预期，持续高增长。
经营分析：①收入端符合预期，全年保持34%同比高增速；②下半年毛利率有所回升（+2.3%），整体企稳；③’子公司少数股东权益变化造成归母口径利润增速略低
CDMO龙头综合服务能力不断提升，综合项目管线不断丰富，多个代表性新药和重磅品种进入/即将进入高速成长期，成长确定性强
盈利调整及投资建议：我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为7.20/9.25/11.90亿元，同比增长30%/29%/29%，维持“买入”评级。
风险提示：下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失
索菲亚：二季度开始修复，维持买入评级
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
1、1Q2020年受疫情冲击，实现营收7.63亿元，同比下滑35.6%；1Q2020年公司归母净利润为-1655万元。一季度定制衣柜业务实现营收6.6亿元，同比下滑32.5%；司米橱柜实现营收5458万元，同比下滑49.6%。
2、Q1毛利率同比降3.5pct，期间费用率同比升14.4pct。
3、线上发力，工程提速，整装推进，二季度开始复苏。4、虽然疫情对今年装修节奏有影响，但不改新房竣工回暖的趋势，同时因疫情对宏观经济带来冲击，国家今年将加大旧改的力度，将显著提振二手房装修的景气度，我们将公司2020-2021年净利润分别上调7.5%和14.7%，预计2020-2022年EPS分别为1.26、1.46和1.68元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复再度冲击经济；上游原材料短缺涨价的风险；公司费用控制不力的风险；工程业务的信用风险。
太阳纸业：Q4环比继续改善，广西项目意义重大
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
1、2019年实现营收227.6亿元，同比增4.6%；归母净利润21.78亿元，同比下滑2.7%，折合EPS为0.84元。受文化纸景气提升作用，4Q2019年营收同比增12.4%，净利润同比增59%。毛利率方面，Q4毛利率环比增加2.4个百分点。
2、文化纸景气短期受疫情冲击，中期有望维持高景气度。
3、待广西项目一期投产，我们测算公司木浆自给率将达到82%。因此预计自2022年开始，公司盈利能力将随着广西项目投产能到有效提升，并且稳定性方面将显著增强。
4、2019年公司业绩符合预期，鉴于疫情对宏观经济影响，我们将公司2020-2021年净利润下调12.7%、9.8%，预计2020-2022年EPS分别为0.96、1.16和1.46元，当前股价对应的PE为9.2、7.6和6倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情反复的风险；国外浆厂停机风险；公司费用率控制不力的风险；老挝疫情加剧的风险。
丸美股份：稳健增长强盈利，19营收+14%，净利+24%
吴劲草/姬雨楠
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
2020年4月21日，公司发布2019年报，业绩符合预期：2019年实现收入18.01亿元，同比+14.28%；归母净利润5.15亿元，同比+23.99%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+25.95%。其中2019Q4实现收入5.89亿元，同比+13.30%；扣非归母净利润1.56亿元，同比-13.18%。公司拟每10股派发现金红利3.90元（含税），分红率约30%。
公司是以“抗衰眼霜”著称，深度渗透低线城市的中高端化妆品企业：考虑到新冠疫情对业绩产生的影响，预计2020-2022年归母净利润为5.65亿元（较前次预测下调12%）、6.83亿元（较前次预测下调8%）、7.90亿元（新增预测），当前市值对应PE分别为52x、43x、37x，维持买入评级。
风险提示：疫情影响消费需求、行业竞争加剧、能否有效控制渠道，限售股解禁风险。
