價值事務所陪你慢慢變富的第274篇。
還記得昨天講的沃森生物嘛，這個一門心思搞研發的好學生，他的HPV2價以及肺炎13價自研疫苗都要上市了，正是由於市場對他家重磅產品的期待，因此，儘管沃森的盈利能力目前跟坨屎一樣，市場依然給了500億左右的市值。
確實會有不少小公主奔著便宜會去打2價國產疫苗，但是，更多的小仙女還是會選擇多花點錢打9價疫苗，沃森的9價苗暫時還看不到影子（臨床一期，想要上市不得至少等個兩三年？），智飛代理的九價苗可到處都是。
智飛在2017年之前也基本靠自研，看看沃森的日子多麼艱辛，就能猜到，智飛的日子同樣不好過，疊加2016年整個國產疫苗業爆發非法經營疫苗案件，公眾對國產疫苗失去信心，公司的主營業務遭受致命打擊。
可是，智飛聰明就聰明在，在自己的業務遭遇打擊時，果斷選擇出手代理默沙東的
HPV疫苗，從此走向人生巔峰。看看，2017年及之後的智飛和之前的，簡直判若兩人。
逆勢暴漲，市值破千億的智飛，是否值得？
2020年一季度，由於新冠病毒的影響，各行各業，基本都受到了衝擊，就連vive所在的醫院日子都不好過，這樣的背景下，智飛預計一季度歸母淨利潤 5.0-5.5 億，同比上升 0-10%。
這讓一大堆人摔碎了眼鏡，以至於很多人懷疑，智飛的數據灌了水。
在此，《價值事務所》可以很負責任的告訴你，概率不大，因為vive在醫院上班，因此很多朋友找到我想預約我們醫院的九價苗，但都不一定能預約上。
4價和9價HPV苗，全國基本上都處於排隊搖號的狀態，而市場上的4價、9價苗有且僅有智飛代理的，因此，國內的批籤數量和銷售數量基本可以等同。根據批籤數量很容易推斷，智飛的業績，沒有灌水。
按照之前文章所講，智飛和默沙東的合同大約在2021年到期，也就是說，先不論之後是否續約，智飛都還有一年好日子可以過，2020年的業績是不用發愁的。
而兩者接著續約基本是大概率事件，因為早在2011年，智飛就開始和默沙東眉來眼去了，除了代理HPV苗，公司還代理過人家的五價輪狀病毒疫苗、23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗等等，截至目前公司負責 MSD 在國內所有疫苗品種的推廣工作。
有默沙東在，智飛的好日子，大大的有！其次，智飛也不是全靠別人，自己的自研產品也是很給力的！
只是因為代理的HPV苗業績實在太給力，從而讓大家基本忽視了其自研實力，其實智飛對研發一向很重視，2018年，公司的研發投入佔整個民營疫苗公司第三位，無限接近老二康泰生物。
《價值事務所》預計，公司的自研產品，將在2020年起開始大爆發！尤其是2020-2021年，我們預計公司將有：EC診斷與母牛分枝桿菌疫苗兩大 30-50 億級別的品種上市。
2021-2022 年會有：人二倍體狂犬病疫苗（HDCRV）、四價流感裂解疫苗（IIV4）等 10 億級別品種陸續上市。
可以說，公司是代理和自研雙輪驅動，不把雞蛋放在一個籃子裡，風險小的同時，又是前景最廣的疫苗企業（誰讓公司是目前在研數量最多、佈局領域最廣的存在？）
而且最最重要的是，公司擁有別的疫苗公司所沒有的成熟營銷體系。公司的銷售人員眾多、覆蓋面廣、十分受疾控的信賴，可以快速的將旗下產品推入市場，並以最快速度達到銷售峰值，這也是為什麼，默沙東一直和智飛合作良好的原因。
上圖，一圖就足以說明公司有多牛叉，一超多強，後面的都是小弟，截至 2019 年，公司覆蓋 300+地市、2600+縣，超過 30000 個接種點（城鄉接種點覆蓋率超過 60%），是覆蓋面最廣、最深入終端的疫苗公司。
2019年財務狀況
首先看看公司交出的成績單，2019 年營收 106 億（+103% ），淨利 23.7 億（+63% ），一如既往的牛逼！
拆開來看，公司自研產品收入 13.37 億，同比增長 5%；代理產品收入 91.89 億，同 比增長 86.79%，為整個營收貢獻了86.79%。可以說，公司全年的高速增長，主要還是靠代理，這符合我們前文所說，公司自研產品發力是在2020-2021年。
公司的資產負債率達到新高，47.48%，主要是短期借款激增了10多億，達到近24億，那麼問題來了，公司業績這麼好，如此賺錢，為啥借這麼多錢呢？而且賬上現金只有11億，目前的債務壓力有點大呀！
對此，翻遍財報，公司也沒有合理解釋，在今年2月底時，有投資者就此問題問過董秘，董秘的回答如下：
您好，隨著公司主營業務規模的持續增長，我公司融資需求進一步擴大，短期借款主要為銀行等金融機構一年內短期信用借款，感謝關注。
說了等於沒說系列，那我們試試從財報其他數據來倒推，公司為啥借這麼多錢？
公司的資產負債表中，變動最大的救數存貨和應收款了，這兩項數據飛漲，也就是2017開始，算算時間，正好是公司開始代理默沙東HPV苗的時候。
下游基本是醫院，回款週期長，回款慢，上游是默沙東，得先付錢，再拿貨，因為大批量的採購，公司積壓了很多存貨，2019年存貨已經到了20多億！
也就是說，一邊回款慢，一邊大量採購壓了很多貨，因此，公司有些資金緊張。2017年公司的負債率為28.46%，2018年為38.61%，2019年就到了47.48%。
但2016年以前，公司的平均負債率只有7%左右！
這說明什麼？說明公司，在追求快速發展的同時，還是埋下了不少隱患。而公司目前正是自研重磅苗馬上要登場、代理苗高速增長的時期，因此，公司的銷售團隊、研發團隊，都以超高速擴張！
2019 年研發人員增長超 20%至 328 人，研發投入增長超 50%至 2.6 億元；銷售人員增長 23%達到 1843 人，銷售費用 10.96 億元，同比增長 43.15%。
總結
智飛生物，在沃森只知道自研差點把褲子虧掉的時候，異常聰明的選擇了代理+自研，在代理產品大獲成功的同時，默默發力自研產品，不出意外，2020-2022將是公司高速發展的三年，也是自研產品逐漸接過代理產品的三年。
但是，公司高速發展的同時，財務狀況逐漸惡化，風險逐漸擴大，在看好公司的同時，也要警惕公司步子邁太大扯到蛋的問題。
之前智飛生物的傳送門：主力產品未出，靠賣資產度日，市值高達430億，這是啥神仙公司？
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