听见价值：265.mp38:25
来自价值事务所
价值事务所陪你慢慢变富的第265天。
“吃多了，肚子胀，饭后嚼一嚼；吃油了，不消化，饭后嚼一嚼；肚子胀，不消化，家中常备——江中牌健胃消食片。”
这广告词，这光头大脸，相信大家都记忆深刻，江中牌健胃消食片这个案例，堪称营销史上的经典之作了。
而这个健胃消食片，也不管有用没用，味道是十分好的，小时候家里放了这货，就会被当成零食，吧唧吧唧，没一会就吃光了。
江中牌健胃消食片，和肠道打虫药，味道为药品届“二绝”（这当然是《价值事务所》给的封号）。但是，不知道大家有没有注意，这段时间，江中健胃消食片这款大神药已经越来越少的出现在我们生活中，就《价值事务所》而言，已经好久好久没听到他的广告了，家里面也并没有像以前那样储备健胃消食片了。
江中，消化不良了？
实际上，自2013年起，江中的业绩就一直萎靡不振，利润近五年来，基本没有增长，营收下滑明显，即使2019年大幅增长，也都没赶上四年前的水平，离2012年巅峰时期更是差了近一倍（当时营收近32亿，那时的32亿差不多当现在的47亿，按年5%的通货膨胀算）。
江中的主要产品，除了耳熟能详的健胃消食片，鼎鼎大名的还有亮嗓、复方草珊瑚含片、保健品如“初元”系列。好了，看到这里，你是不是已经初步知道了，江中做的主要是OTC药品和保健品。
所谓的OTC业务（非处方药），就是你可以在药店、电商平台随时能买到，不需要医生处方的一类药品，他属于药品系列，但你也完全可以理解成保健品。
一直看《价值事务所》文章的朋友应该都知道，vive对保健品行业是十分偏爱的，因为大家生活越过越好，很多以前没法关注的都逐渐重视起来，比如健康，从体检、买保险的人群变大就能看出来。而保健品，是受益于这一趋势的，只是因为我国早年保健品行业太乱，给大家心里留下了不好的印象，从而打上“智商税”、“骗子”的标签。
即便保健品真的是智商税，那也不可否认这是门好生意。因为没有人会承认自己是笨蛋，谁家还没有几个受骗上当的老人？？再怎么苦口婆心的劝都没有用，这些老人还会反过来劝说你。看到奶奶，一大包一大包三无保健品往家里运，和小区里其他老人相约去听保健品讲座，vive就气得直跺脚。
再说了，把直销的保健品剔除掉，诸如汤臣倍健、Swiess、东阿阿胶、江中等正规军家的产品，是真的有用的，这点，作为临床药师的vive、临床医学科班出身的lee，可以很负责任的给大家讲。
所以，当我们看到江中时，初步印象就非常好。
但，江中的明星产品，销量已经多年下滑了，下表是2019年主力产品生产、销售情况。
除了增长缓慢的，就是下降的，还有下降明显的....但，这已经是近几年最好的成绩单了，以最最最明星的健胃消食片为例：2018年生产16953万盒，
同比下滑20.42%；销量18060万盒，同比下滑8.36%；而公司业绩下滑最明显的2015、2016两年，这个数据还要惨，生产量分别为20639万盒、19847万盒，同比下滑23.78%和3.84%；销售量分别为21356万盒、19555万盒，同比下滑19.47%和8.43%。
而其他的草珊瑚含片、初元、亮嗓等等，都有这种问题，公司即便营销方面从未有过克扣，一直和其他两大保健品爸爸相当，但依旧无力改变产品卖不动的趋势。
产品卖不动了，是因为广告投放少了吗？
并没有，这几年江中的销售费用率都比较平稳，跟行业里的汤臣倍健和东阿阿胶差不多，那为什么就卖不动了呢？
原因很复杂，大概就是中成药国内的销售总体上市放缓的，这几年江中努力往大健康产业转型，但转型的过程并不成功，虽然后期也推出了类似于乳酸菌素片等不错的单品，但公司整体战略并没有成功。
这种经营层面的战略失误分析再多也没用，毕竟还得看管理层的，咱们重点还是说现状。
瘦死的骆驼比马大
除去产品销量下滑，公司自己经过多年发展还是攒下了不菲的身家的。账上没有任何有息负债，有近10亿现金以及六个多亿的理财产品，财富费用连续多年为负。
经营性现金流除了2017年比较惨，其余年份都远超净利润，公司萎靡多年，但实力还是很雄厚。
唯一不太好的就是应收帐款这块，近些年大幅上升，道理也好理解，货卖不动了，给下游放宽，允许赊账，促使下游积极拿货，但这样宽松的政策，也没能拯救公司的产品卖不动，公司近些年，是真的很难。
但，再难，也死不了，品牌还在，产品卖得虽不如之前好，但赚点钱过活还是不成问题，账上有大把钱，只要死不了，总归有希望，不是吗？
卖身华润，或有新转机？
把时间倒退回2019年，低迷了近6年的江中，终于坐不住了，1月，收购桑海制药、济生制药51%的股权，从纯非处方药+保健品扩充到了中药处方药业务，下图是公司2018年的业务结构，还没有处方药，回到前文的图片再看，2019年已经贡献了近18%的营收和利润。
2019年2月，公司也完成了卖身，把自身51%的股权转让给了华润，自此，公司从一个地方国企转变成了央企直属，抱上华润的大腿，可以享受到华润渠道和资本方面的资源。
想想看，公司自己有买买买的资本，华润有全国的渠道，还能给公司注入不少资产，未来的江中，还是十分具有想象力的。
对于江中本身而言，即便以后不增长了，维持现状，20亿左右的营收、4亿左右的利润，给个12倍左右的估值，即50亿左右的市值，这是最坏最坏的结果；而一旦在华润帮助下，公司翻了身，定个小目标，达到东阿阿胶的位置，应该不为难吧？
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