在許多男孩子的記憶中，總會有這樣一個角色——它勇敢、正直、具有領袖氣概，它是一個機器人，同時，它也是一輛重型卡車。沒錯，它就是擎天柱。而現在有這麼一家公司廣州瑞松科技，它專門生產"擎天柱"汽車機器人，並且於2020年在科創板成功上市。
廣州瑞松智能科技股份有限公司是一家業務涵蓋機器人、智能技術、高端智能裝備領域的研發、設計、製造、應用和銷售服務，為客戶提供成套柔性自動化、智能化系統解決方案的高新技術企業。
一、瑞松科技上市後業績增速放緩，依賴政府補助
以"推動智能技術產業發展"為企業使命的瑞松科技，近年來，其業績表現並不亮眼，增速有所放緩。2019年瑞松科技實現營業總收入7.31億，同比下降0.8%；實現歸母淨利潤6109.8萬，同比增長7%。
2016-2019年，瑞松科技計入其他收益、營業外收入的政府補助合計金額分別為1,239萬元、1,229萬元、2,471萬元和1,967萬元，佔公司利潤總額的比例分別為34.2%、18.7%、31.5%和26.4%，佔比相對較大。由此觀之，瑞松科技業績"依賴"政府補助。
2016-2019年瑞松科技的ROE分別是16.23%、15.08%、14.17%和12.75%，呈現逐年下降趨勢。瑞松科技ROE為什麼會逐年下降？下面我們使用杜邦分析來深入的拆解一下瑞松科技的經營指標。
二、拆解ROE，瑞松科技應收賬款與存貨雙高
淨資產收益率=銷售淨利率x總資產週轉率x權益乘數。
通過這個公式我們能看到，公司的淨資產收益率影響因素有公司的盈利能力、運營能力、以及權益乘數也就是公司的資產負債情況。下面我們一一分析！
第一，瑞松科技銷售淨利率逐年上升。影響淨利率變化所考慮的指標主要為毛利率、銷售費用率、管理費用率和財務費用率，將其分為以下兩個方面進行研究：
1.瑞松科技毛利率處於相對偏低水平。2016-2019年瑞松科技的綜合毛利率分別為21.62%、21.84%、21.72%和22.19%。公司的主要客戶為大型知名整車廠，集中度較高，議價能力較強，此外隨著機器人產業的快速發展，工業機器人系統集成企業競爭不斷加強。
瑞松科技綜合毛利率不及同行業均值，主要是產品結構差異所致。瑞松科技處於工業機器人系統集成領域，產業鏈利潤附加值主要體現在針對不同客戶生產線的技術開發、工藝開發、方案設計、安裝調試等環節，但由於直接材料比重較高，導致毛利率相對偏低。
2.瑞松科技期間費用率下降，費用管控能力提升。 2016-2019年，瑞松科技期間費用率分別為16.86%、14.68%，13.91%及14.56%，整體呈現下降趨勢。瑞松科技期間費用率變化趨勢正好與淨利率變化趨勢相反，說明費用的變化是影響公司淨利率的主要因素。
第二，瑞松科技總資產週轉率在走下坡路。總資產週轉率逐年下降說明公司資金週轉速度變慢，公司的銷售能力不斷減弱，也就是說企業對資金的利用效率是不斷下降的。
2016-2019瑞松科技資產總額分別是8.56億元、8.86億元、12.41億元和13.09億元，呈上升趨勢。總資產增長的主要原因是瑞松科技園陸續建成投入使用，固定資產相應增加所致。
瑞松科技主要產品為機器人自動化生產線，下游客戶主要是汽車企業，而眾所周知，自2018年起全球汽車行業進入蕭條期，國內汽車銷量也連續15個月負增長，下游不景氣也給公司帶來存貨堆積、應收賬款質量惡化等問題。
2016-2018年瑞松科技應收賬款的質量逐漸變差，公司一年期以內的應收賬款佔比持續下滑，分別為90.52%、81.23%、80.46%，2019年增加到88.51%。瑞松科技下游客戶均為大車企，公司在其面前議價能力較弱，可能不得已放寬了信用期限。
下游出貨不利也導致了瑞松科技存貨堆積，2018年尤為明顯，瑞松科技已完工未結算存貨資產佔比近九成 ，存貨中已完工未結算資產金額分別為1.66億元、1.83億元、3.26億元和3.03億元，佔比分別為76.3%、89.5%、89.7%和88.6%。
這部分資產已完工交到客戶手裡，卻因未結算而無法收取結算款，與應收賬款類似，都可以看做被下游佔用的資金。2019年應收賬款加上已完工未結算資產高達4.93億元，合計佔總資產比重達到37.69%，佔營業收入比重高達67.53%，瑞松科技實際上存在大量被下游客戶佔用的資金。
第三，瑞松科技以流動負債為主，權益乘數、資產負債率較高。2016-2019年，瑞松科技資產負債率分別為61.52%、57.17%、61.30%和58.26%；流動比率分別為1.84、2.00、1.65和1.70；速動比率分別為1.25、1.39、0.98 和 1.05。
瑞松科技流動比率和速動比率較低，資產負債率較高。一方面，瑞松科技所處行業對流動資金需求較大，隨著公司經營規模持續擴大，公司流動資金需求增加；另一方面，隨著公司新生產基地的投入，瑞松科技投資活動現金流出較大。
三、總結
瑞松科技ROE的下降主要是因為被下游客戶佔用了大量的資金，總產週轉率不斷下降，公司對資金的利用效率逐年降低。瑞松科技低於行業均值的綜合毛利率實在令人擔憂，不樂觀的營業狀況給債務償還帶來了不小的壓力。瑞松科技有三成利潤來自政府補貼，存在未來工業機器人補貼滑坡的可能性，瑞松科技未來如果不能改善盈利質量，擺脫對補貼的依賴，那麼補貼滑坡可能會對其業績造成不利影響。（ty003）
