林奇/文
万华化学（600309）9月26日晚间公告，自10月份开始，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价1.55万元/吨(比9月份价格下调4500元/吨)，直销市场挂牌价1.6万元/吨(比9月份价格下调4000元/吨)。纯MDI的10月份挂牌价将另行公告。
聚合MDI价格持续下跌 高利润增速或终结
万华化学长期以来一直以绩优化工股耀眼于二级市场，根据其2018年半年报，公司上半年实现营业收入300.54亿元，比上年同期增长23.02%。营业利润103.17亿元，比上年同期增长39.73%。实现归属于上市公司股东的净利润69.50亿元，比上年同期增长42.97%。报告期内国内聚合MDI市场价格较去年同期有所回落，但纯MDI价格较去年同期有所上升。公司业绩同比实现了较大幅度增长。
然而，近期迹象显示，万华的超高利润增长率或难持续。
首先，公司聚合MDI价格持续下降，会对公司毛利产生显著影响。而公司在互动平台上表示，近一个月聚合MDI价格大幅下跌，主要是聚合MDI下游个别行业需求平淡所致。
此前在8月份，万华化学公告自9月份开始，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价、直销市场挂牌价均为2万元/吨，均较8月份价格下调2500元/吨。纯MDI挂牌价3.12万元/吨，与8月份价格持平。
上半年万华化学利润之所以超预期，在于陶氏化学MDI设备故障带来的供给紧缩而产品价格上行。7月17日，陶氏化学宣布所有MDI产品遭遇不可抗力。报道称，由于设备故障超过陶氏的合理控制范围，该公司旗下陶氏聚氨酯业务部门宣布所有MDI产品遭遇不可抗力，涉及至少16个品种的产品。由于MDI全球仅仅8家企业生产，而陶氏化学也是主力生产厂商，因而全球MDI产品价格走高。
从公司挂牌价来看，上半年公司聚合MDI直销挂牌均价为24717元/吨，同比上涨2.3%，分销挂牌均价为24383元/吨，同比上涨2.0%，纯MDI挂牌均价为3.07万元/吨，同比上涨19.1%。公司以生产聚合MDI为主，纯MDI为辅，两者生产比例在7:3到6:4之间。
去年10月，万华化学聚合MDI分销市场挂牌价一度触及35,000元/吨，创出阶段性高点。今年3月份，万华化学纯MDI挂牌价也曾触及31,700元/吨的高位。
可以看出，聚合MDI10月挂牌价距离去年高位已经跌去一大半，而聚合MDI为公司主销产品，万华下半年利润增速下滑难以避免。
TDI投产打破供需平衡 供给或带来产品价格走低
此外，万华化学预计10月份还有30万吨TDI产能要投产。TDI（甲苯二异氰酸酯）是常用的多异氰酸酯的一种，而多异氰酸酯是聚氨酯（PU）材料和重要基础原料。TDI是一种重要的有机化工原料，主要应用于软泡沫、涂料、弹性体、胶粘剂。
目前TDI行业维持在供需平衡点上，但已经呈现出一定的过剩态势。
TDI主要应用于软泡、涂料、弹性体、胶粘剂等。其中软泡占73%，涂料占17%。未来这几个应用领域都不可能爆发性增长了，而需求较大的新领域还有待开发。
今年上半年，TDI的总体行业景气度要略高于去年同期。根据沧州大化披露的数据，今年上半年TDI不含税的销售均价在26,256元/吨，较去年同期上涨12.9%。
而在这个背景下，烟台万华30万吨/年的TDI装置投产，将极大增加华北地区乃至整个中国地区TDI的供应，华北地区的TDI竞争将非常激烈，华东市场也会受到新巨头的强烈影响。
根据生意社价格监测，9月26日TDI报价收于25700元/吨，较月初初跌幅达16.2%，价格大幅下跌。
中美贸易摩擦聚合MDI出口受影响
7月10日特朗普政府公布了针对中国2000亿美元商品加增关税的计划，目标产品清单涉及石油、化工和冰箱等商品，加征的关税约为10%，其中聚合MDI也被列为征收对象。
中国是全球MDI最大出口国，2017年出口量约56.2万吨，其中对美国出口约16.2万吨，占比28.8%。而贸易摩擦同样波及下游冰箱行业，2017年国内冰箱对美出口占比19%。若后续关税加征落地，全球货源流向将面临调整。