中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
万华化学(600309)
下游需求萎靡致 MDI 盈利能力下降，公司短期业绩承压。长期看，公司龙头地位巩固，产业链布局不断完善，石化、新材料领域亦有增量，维持公司 2019-2021年 EPS 预测为 3.33/3.84/4.63 元/股，维持目标价 63 元和“买入”评级。
需求疲弱产品价格筑底，三季度业绩同比下滑。 公司 2019 年前三季度实现营收485.39 亿元，同比-12.48%；实现归母净利润 78.99 亿元，同比-41.75%。公司Q3 实现营收 170.00 亿元，同比-6.62%，环比+9.07%；实现归母净利润 22.78亿元，同比-25.45%，环比-19.36%。 受全球经济发展增速放缓、主产品价格下滑以及出口成本增加等因素影响，公司产品的盈利能力受到一定影响， 公司前三季度业绩同比下滑。 10 月份聚合 MDI 分销市场已至 16500 元/吨，较去年同期+6.45%，直销市场 16000 元/吨，与去年同期持平；纯 MDI 价格 21700 元/吨，较去年同期-25.68%。
持续外延并购， 完善全球产业链。 公司已完成收购瑞典国际化工 100%股权，瑞典国际化工拥有 MDI、 TDI、过氧化氢、生物化工等技术，将进一步丰富公司聚氨酯及相关产品的工艺技术能力，夯实公司在全球 MDI 行业龙头的地位。此外，公司拟收购康乃尔聚氨酯 80%的股权， 康乃尔聚氨酯计划在福建江阴投资建设MDI 装置，其中一期 40 万吨目前已经获得批文进入项目启动阶段。 如果康乃尔装置如期顺利投产，公司在全球及国内 MDI 的市场份额将有望进一步提升。
石化+新材料助力主营多向增长。 公司具备石化产业链核心技术，投资 178 亿建设的 100 万吨乙烯项目将为公司打开成长空间。该项目于 2018 年 12 月全面开工建设，进展顺利，项目配套新上 40 万吨 PVC、45 万吨 LLDPE、35 万吨 HDPE、30 万吨 PP、 15 万吨环氧乙烷、 30/65 万吨 PO/SM、 5 万吨丁二烯等装置。新材料方面，公司设立六大事业部， 30 万吨/年 TDI、 3 万吨/年 SAP、 13 万吨/年PC、 8 万吨/年 PMMA、 5 万吨/年 MMA 助力公司腾飞。全方位的布局加深了公司的产业多元化和抗风险能力。总体看，公司布局完善，业绩长期有保障。
风险因素： 下游需求萎缩；市场竞争加剧；贸易争端加剧；规模扩大带来的资金压力。
投资建议： 受 MDI 价格下跌影响， 公司短期业绩承压，但长期看龙头地位稳固，内生外延为业绩带来增量， 三大业务板块布局深远，我们维持公司 2019-2021年 EPS 预测为 3.33/3.84/4.63 元/股，维持目标价 63 元（对应 2019 年 19 倍PE） 和“买入”评级。