在中国，医疗服务机构为民众提供关乎生命健康的特殊商品--医疗服务。 在我国整个医疗服务产业的核心位置，对于上下游都具有极强的议价能力。 在所有医药子行业中，医疗服务版块是最贵的。
数据截至2018/04/05
这几年，在A股也陆续出现了一些知名的民营医疗服务企业。其中最著名的的三家，
美年健康：体检的行业龙头
爱尔眼科：眼科的行业龙头
通策口腔：口腔的行业龙头
在过去一年，表现都极其优秀。是大家公认的价值好股。
1965年出生的陈邦，是湖南长沙人，他是个典型的湖南人的特点“吃得苦，耐得烦，霸得蛮。”
1982年，17岁的陈邦选择了参军，两年后考上军校，却因红绿色盲而退学，于是他提前退伍，进入国企工作。
1986年底他从国企离职下海，起先代理了国产知名的椰树牌椰汁。1990年来到海南，随后进入海南房地产市场。也是那一年，地产大鳄潘石屹在海南搬砖造房，冯仑刚下海到海南成了亿万富翁。和潘石屹，冯仑不一样的是，虽然也在房产项目上赚到了第一桶金。
在1994年海南房产泡沫的时候，输光了一切。“崩盘之后，很多房地产老板选择跑路，但我没有，想的是如何挽救。”为了挽救海南的项目。
1995年，陈邦在台湾建设文化主题公园，希望借此“解救”海南房地产项目。可是，还未建成对外营业，却因为时政原因，千万投资打了“水漂”。 他是台湾项目的“团长”，带着100多人来到台湾，结果全部人又跟着他“无功而返”。
事业上的起落，伴随着陈邦度过了三十岁的生日。
2006年，爱尔眼科成功与世界银行的认可合作，成为爱尔眼科发展的“加速器”。公司凭借着规范的财务基础、良好的治理以及行业前景，成功从世界银行申请到长期贷款，为此后爱尔眼科能够成功在创业板第一批上市打下良好基础。
如今的爱尔眼科，已经有了足够多的头衔。
它是全国最大的连锁专业眼科医疗机构；
覆盖全国医保人口超过70%；
年门诊量超过400万人；
市占率从12年的3.56%，增长至16年的4.84%；
从薄弱环节攻入，是每一个行业替代者的最佳途径。
技术含量低+可复制性高使得他们能够在进入后得到快速的发展。
专科连锁是社会办医疗机构的第一批热点，现在重心已经从早期拓荒转向进一步扩张和复制，从而实现规模化增长。
独特的成长逻辑
民营专科医疗服务企业不断飞速扩张的背后，是业绩的高速增长。爱尔眼科从09年上市以来，成为了十倍股。在业绩上，更是标准的超级成长股表现：
营收复合增速33%，净利润复合增速30%，每一年都高成长。
ROE也持续增长，16年有拐头的迹象：
美年健康的业绩表现也不逞多让，营收复合增速73%，净利润复合增速54%：
完美的表现，搭配远大的空间。成功形成股价的双击表现，业绩与估值齐飞。美年2年涨10倍，爱尔8年涨10倍，通策12年10倍。
业绩飞速增长的背后，是商业模式的支撑。
这3家公司都是连锁经营企业，连锁企业的核心特征是资源的可共享和经营模式的可复制性。
由于单个实体门店受制于面积、 辐射人口、重复消费等因素影响，增长到一定规模后将面临增长瓶颈和天花板，而新开门店可复制能力强、重复消费率高的公司增长瓶颈和天花板没那么容易看到。
核心的商业模式其实是：有多少店，决定了有多少业绩。
来挨个看下他们的扩张策略和路径。
美年健康：最简单直接粗暴，就是在全国一、二、三线城市以控股或参股的方式不断新开门店，抢地盘，各门店的核心设备主要靠租赁，极大降低了前期开店的成本。这些点的相似度极高，门店数上市两年即翻了番。
覆盖区域也占了全国大部分发达地区：
美年门店覆盖区域图
爱尔眼科：独创“三级连锁”经营模式。上海爱尔作为一级，重在技术和科研，定位为爱尔眼科的全国技术中心和疑难眼病患者的会诊中心；
爱尔眼科的门店数量翻了十倍：
从简单的行业规模来看，似乎还都有不少的空间。体检1200亿的市场规模，眼科800亿，口腔900亿。现在三个公司占比最高也不过10%。
看起来都太美好了，但最重要的地方还没看。美年，爱尔，通策的估值：
注：处于历史高位的意思是比历史多少的时点PE高。比如爱尔眼科，就比历史86%的时候都要高了。
不管是看绝对估值，还是相对估值，这三个价值好股，都是贵的离谱的。看他们的研报，就连最乐观的卖方也只是给出了30%-40%左右的增速。
高估的好股票比垃圾股更凶险
高估的好股票，历史上不少见的。先来看一下迪安诊断的故事。迪安成立于2001 年，是国内经营规模最大的医学诊断服务运营商之一。最开始作为罗氏的代理商起步，2004 年开始转型进入第三方医学诊断服务外包领域，2014 年升级成为为检验科提供整体解决方案的服务商。
扩张模式和爱尔，美年，通策一样，也是全国连锁化、规模化的扩张策略。在16Q4之前，其连续几年的营收和净利增速不亚于现在的美年和爱尔。
当时市场也是给予80倍以上的估值，以“4+4”速度向全国扩张，即每年新开4 个独立医学实验室，再为下一年筹备4 个点。公司不断加快“产品+服务”的产业布局。公司在加快全国连锁化步伐的同时，也实行横向拓展检验检测大平台，纵向欲打造医学诊断产业链。
市面上充斥着的评论是：
"公司拥有独具特色的商业模式"
"多领域协同发展，打造“诊断+”生态圈"
“行业远未达天花板，80倍只是起点”
但结果是比较惨烈的。在16Q4之后，公司的业绩增速急转直下。净利润增速回落到了30%左右，营收增速则是直接减半。虽然绝对值上是高增长，但是这个增速显然是对比其迪安高达近百倍PE的估值。
所以后面股价的走势也是比较动人了：
股价一年半时间，接近腰斩。对应的估值则从天上的100倍，直接下跌了2/3，来到了30多倍。
我们总是在其最好的时候幻想其最好的未来。但是事实证明，大部分真的只是幻想。
虽然后续迪安的业务仍在稳步推进，增速在一众A股公司里面也算不错，但奈何之前预期太高，全国布局增速不及预期的结果只能以股价接近腰斩作为收尾。
这种类型的公司，增速稍微一下滑，面临的就是杀估值。看看当时的窘境：
高成长之下不是没有隐忧的。现在的医疗服务三巨头，估值基本都超出了天际。简单的通过历史增速及行业未达天花板来估算未来的美好未来，有点想当然了。
医疗服务，最终扩张还是取决于服务的人，这类的服务业基本是不存在持续的爆发式增长的。高高在上的市梦率终会被拖回地面的。即使公司还在增长，和迪安诊断一样。
即使能够取得超高增速，比如信维通信的例子。估值超高，但业绩真的支撑得起，每个季度增速都翻番。股价也可以继续翻番。但是一个季度的不及预期或者，业务环境发生变化，估值杀起来是一点都不会客气的。
现在医疗服务是个好生意，明星公司也很优秀，奈何现在的估值，真的已经不具备吸引力，安全边际极低。要在这个行业找到未来更好的机会，干龙头这一套是行不通的。因为大家已经把龙头干上去了。
去年的大票行情让不少人都玩起价值投资。但是大部分人买的只是“好公司”而已。见好就买，面临的结果，可能比瞎买还要惨。
如果你瞎买了，你会止损。但若买了个好公司。总会暗示自己买了个好公司，总会涨回来的。
结果就是，估值可能腰斩再腰斩。
上周的《暴涨的医药股》跟大家聊了医药股的核心特征和影响医药股的核心因素。在上一篇中，大家应该已经看到了，医药有很多细分行业。接下来一段时间，我们会分几篇好好写一写医药里面的各大细分行业。
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