覓羅寶特邀頂級投行新加坡大華銀行（UOB）投資專家L女士為大家做“前瞻性”全球市場解讀
*我們只提供參考，並不構成任何投資及應用建議
市場總覽
近期多個議題出現在新聞頭條，令全球市場變得更加複雜。由於每則新聞的導向各不相同，市場經常陷入矛盾狀態，單個交易日內走勢突變的情形愈加常見。近期市場存在波動性，這對曾感慨2017年市場缺乏波動性的投資者來說可謂是得償所願。如果必須選出最受關注的議題的話，那應該是美國國債收益率上升以及隨之而來的美元止跌回升。年初至今，美國國債收益率上漲令固定收益投資者苦不堪言，並給對外收支平衡較弱的新興市場施加了一定壓力。與此同時，美元走強已使日本、歐元區等眾多股票市場受益，預期這些市場將獲得更高的幣值調整後收入增長。中美貿易爭端、伊朗核協議使股票和其他風險資產遭受頭條風險的影響，在風險情緒脆弱的背景下，如果中東地區此後再次發生地緣政治爭端，可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。最後，近幾個月歐洲的採購經理指數和其他情緒指標逐步下降，美國也是如此，但降幅較小。雖然天氣因素是造成這個現象的一個原因，但是這些數據也讓投資者對當前增勢的持續性打上問號。
在未來一段時間內，前面談到的這些問題可能會繼續影響金融市場。另外，從地緣政治發展的規律來看，隨著中美貿易爭端和美國退出JCPOA事件在夏季月份逐漸發展，市場可能會繼續受頭條風險的影響。對投資者來講，可以確定的是市場波動性將回升並保持在更加正常的水平。希望這份報告能為投資者提供實用的指南。
資產配置
01 股票
美國：得益於企業減稅政策，盈利增長將保持健康。儘管美國股市有望實現正回報，但我認為回報不會太高，因為利潤率和估值已達歷史高點。
歐洲：儘管1季度的採購經理指數和其他情緒指標表現疲態，歐元區股票表現出較強的彈性。由於1季度的疲弱宏觀表現由糟糕天氣狀況導致，我預期盈利增長會反彈和加速。此外，估值有望重估到更高水平。
日本：經濟增長可能繼續由外部需求和奧運相關資本支出支持。日本股市最近表現不佳的原因是日元走強。在未來一段時間內，強勢美元和市場對日本央行會在更長時間內繼續實施超寬鬆貨幣政策的看法將推動日本股市。
新興市場：事實證明，就像過去一樣，美國國債收益率上漲和美元走強對新興市場股市來講是不利因素。我對新興市場總體維持中立觀點，其中一些韌性更強，另外一些更易受到不斷上漲的收益率和美元的衝擊。
02 固定收益
美國投資級債券：投資級債券信用利差已經很薄，且壓縮空間有限。因此，美國投資級債券投資者會持續受到不斷上升的無風險利率的強烈衝擊。
美國高收益債券：美國高收益債券信用利差已經吸收較高潛在美國國債收益率帶來的衝擊，整體收益率保持相對穩定。固定收益市場的這一部分繼續維持良好的總收益。
亞洲美元投資級債券：與美國投資級債券相同，亞洲美元投資級債券信用利差很窄，同時對不斷上漲的無風險利率提供的緩衝較小。
亞洲美元高收益債券：與美國高收益債券相同，亞洲美元高收益債券信用利差已經吸收較高潛在美國國債收益率帶來的衝擊，並維持良好的總收益。
03 大宗商品
黃金：作為一種幾乎不受實物供需狀況影響的零收益資產，黃金與美元實際收益率的走勢通常呈現此消彼長的負相關關係。隨著美國實際收益率上升，持有黃金的機會成本上升，對價格形成壓力。
石油：由於石油輸出國組織 (OPEC) 和其他石油生產國承諾在 2018年底前維持現行生產協議，全球石油市場在經歷了長期供應過剩之後恢復了供需平衡。近期有跡象顯示俄羅斯可能與 OPEC 達成長期生產協議，加上對伊朗核協議的擔憂，給原油價格提供了新的向上動力。
基本金屬：雖然2018年積極的經濟增長前景為基本金屬價格提供了支撐，但是中國建築活動放緩將限制其漲勢。據估計，中國對鐵礦石、銅、鋅、鎳和鋁等各種基本金屬的需求佔全球需求的 40% -50%，因此中國建築活動的發展狀況對於基本金屬價格至關重要。2017年底出臺的房地產降溫措施導致建築活動放緩，將使基本金屬價格受壓。
04 外匯
美元：在脫節一段時間之後，美元重新與上漲的美國國債收益率聯動，並且對大多數貨幣走強。鑑於預期美國國債收益率走高和美元空頭持倉量大漲，美元仍有未來部分漲勢，但長期來看，我仍然認為美元會轉熊。
歐元：儘管歐洲央行已經開始縮減購債規模，但其仍然傳出鴿派信息，並宣佈退出量化寬鬆將會延遲至6月議息會議之後。
日元：對日本央行近期將實行貨幣政策正常化的猜測降溫。在日本央行撤銷了於2019年前達到通脹目標的計劃後，日本央行將會在更長時間內繼續實行超寬鬆貨幣政策的看法贏得了信任。由於利差不斷擴大，日元可能會相對美元走弱。
澳大利亞元：澳洲聯儲的貨幣政策受流行的僅付利息住房抵押貸款限制，其中許多貸款預計將在2018年至2020年重置至更高的浮動利率。貨幣政策緊縮可能會導致邊際借款人違約，觸發降價銷售和進一步違約的下行週期。
人民幣：據估計，中國人民銀行會通過將美元兌人民幣匯率設定為高出基於模型暗含的預計值，抑制人民幣相對美元升值。不過，中國人民銀行不大可能推動人民幣快速走弱，促使美元兌人民幣匯率區間波動。
新加坡元：鑑於美元相對於大多數貨幣走強，新加坡元很可能會釘住 S$NEER 籃子中的其他貨幣並相對美元走弱，但走弱程度較小。
05 另類投資
股票多/空策略：大部分採用股票多空策略的基金經理在二月份的全球股票拋售浪潮中遭受損失。採用定向投資策略或持有大量新興市場頭寸的基金在本月下半月的市場反彈中修復了部分業績。採用市場中性策略的基金經理在板塊和因子輪動中遭受損失。由於稅改、財政支出和資本支出的恢復，未來幾個月我將繼續對該策略保持樂觀態度。
事件驅動型策略：併購套利基金在二月不穩定的市場環境中繼續保持彈性，高通收購恩智浦的交易和Sky的交易是業績的主要驅動因素。美國點差交易收益率超過7%，同時穩健的經濟局面對併購活動有利，在此背景下，我對該策略保持積極態度。採用特殊事件策略的基金經理因其定向投資策略而遭受損失，損失主要來自於能源、醫療和金融行業的持倉。
相對價值：本月相對價值基金表現平平，原因是股票拋售浪潮對信用市場基本上沒有產生影響。儘管對通脹壓力的恐慌導致債券收益率上升，固定收益套利基金經理仍修復了業績。
商品交易顧問和託管期貨：商品交易顧問基金是本月表現最差的對沖基金策略。大部分基金經理由於在股票和原油市場的多頭持倉而表現糟糕。由於一些基金選擇降低資產組合的槓桿，同時減少股票多頭持倉，他們在二月下半月才抓住股票價格的一些反彈。對美國利率持空頭頭寸的基金經理從債券收益率上升中獲利。
全球宏觀策略：與大多數策略相似，全球宏觀策略在二月有損業績。在通脹前景和經濟增長預期樂觀的背景下，當債券收益率上升時，基金經理從對美國利率的空頭持倉中獲利。外匯交易本月有利於業績，因為基金從美元對英鎊、美元對歐元的多頭持倉中獲利。與大多數對沖基金類似，多頭股票交易是基金業績的重大不利因素。
宏觀聚焦
在美元融資成本上漲之際更換融資貨幣
由於美國國債收益率上漲，美元在過去3周內出現了廣泛的漲勢。對於使用美元為槓桿資金的投資者，淨回報為總回報減去美元收益率。如果投資頭寸為非美元資產，則美元走強也將對整體回報產生負面影響。投資者應考慮將融資資金轉換為其他貨幣，如 i）資金成本低於美元 ii）預計會對美元貶值的貨幣。
我初選了那些資金成本低於美元的貨幣。基於3個月貨幣拆借利率，澳元，加元，瑞士法郎，歐元，英鎊，港元，日元和新加坡元對美元的借貸成本如下圖。
除了較低的資金成本之外，新的籌資幣種也應該預期會相對於美元貶值。否則，較低的資金成本優勢就會被貨幣匯率變化所抵消。
港幣和新元在這方面得單獨討論，因為它們的匯率由各自的中央銀行明確管理。港元與美元掛鉤，匯率在7.75至7.85之間波動。目前，美元兌港元處於區間上端（截至 4月27日為匯率為7.8484），並且由於香港金融管理局有意願和手段來捍衛掛鉤政策，所以匯率沒有進一步上漲的空間。因此，港元兌美元無法進一步貶值，只能從這裡走強。
新元匯率基於一攬子貨幣（包括美元），新加坡幣對其他國家貨幣的加權後平均變動儘可能接近政策的目標升值幅度。 4月13日，新加坡金融管理局以每年 0.5％的幅度指引新幣升值，三個月的升值幅度內則約為0.125％。由於大多數貨幣對美元貶值超過 0.125％，並且看起來可能進一步走弱，所以新元兌一籃子貨幣的升值速度只有在新元對美元貶值但只比其他貨幣幅度低的情況下才能實現。新元因此成為融資貨幣的合適選擇。
對於匯率由市場決定的其他貨幣（澳元，加元，瑞士法郎，歐元，英鎊和日元），其對美元貶值應視為市場力量所造成的。美國債券收益率上漲是近期貨幣走勢的主要推動因素，並可能繼續成為短期內的關鍵推動力。
下一個要討論的匯率受到兩種貨幣之間利率差異的驅動的貨幣，即當期匯率和利率差異存在較強的相關性。在這一點上，加元，歐元，英鎊和日元脫穎而出，因為它們與美元利率差異的相關性目前在較長的時期（ 2011年至今）相對較高。即使在第一季度，大多數貨幣走勢與利率差異脫節，但加元匯率表現出了與利率差異的穩定的關係
最後，這些貨幣的國內貨幣政策都應該為鴿派立場。所有四種貨幣都符合這一標準。最近幾周，加拿大央行和英格蘭銀行再次推遲了下一次加息的時間表，而歐洲央行則暗示推遲宣佈量化寬鬆計劃結束的時間。日本央行取消了到 2019年實現2％通脹目標的提法，表明它可能會持續高度寬鬆的貨幣政策。
綜上，我建議客戶考慮以加元，歐元，英鎊，日元和新加坡元作為新的融資貨幣的選項。由於貨幣市場走勢往往具有短期性質，我建議以三個月或更短時間為期限，然後在三個月後重新評估。
中國央行下調部分金融機構存款準備金率
中國人民銀行新行長上任後所做的首次存款準備金率的下調，這也是自2016 年以來的首次下調。
此舉將使大型銀行的存款準備金率從17%降至16%，中小銀行的存款準備金率從15%降至14%。這一削減適用於大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行及外資銀行的存款。
根據中國中央銀行的數據，這有針對性的削減是為了部分償還中國人民銀行的中期借貸便利（MLF）貸款，該貸款將於政策生效當天（2018 年4月25日）到期。
此次存款準備金率下調1個百分點可釋放約1.3 萬億元人民幣的額外資金，其中約9000億元人民幣的釋放資金將用於償還MLF。這意味著向市場淨注入4000 億元人民幣的資金，其中大部分將流向規模較小的機構。
這是自 2016 年2月以來首次下調存款準備金率，當時大型銀行的主要存款準備金率下調了50 個基點至17%，而這次是新任命的中國人民銀行行長易綱上任以來第一次調整存款準備金率。
這並非貨幣政策的轉變。
儘管這次下調100個基點看似激進舉措，但不應把它視為央行當前“穩健中性”貨幣政策的轉向。
首先，中國人民銀行已明確表示，此次下調存款準備金率所釋放的額外資金，將用於向小型及微型企業提供融資，因為這些企業仍面臨著貸款難、融資貴的挑戰。中國人民銀行還補充說，向小型和微型企業提供貸款情況將作為對銀行宏觀審慎評估（MPA）的一項要求。
其次，MLF 的9000億元人民幣貸款將被償還，這意味著銀行系統的總體資產負債表將減去相應的額度，這與當局的去槓桿和防風險舉措是一致的。這種情況的不同之處在於，與其相應的減少了9000 億元人民幣的借貸或清償資產，此舉是調用降準釋放的資金來償還債務。這將有助於確保銀行體系和整體經濟的流動性和穩定性。
除上述情況外，我預計，注入4000億元人民幣的淨流動性會抑制利率上行的壓力直至下一次如有可能發生的利率變動。再次申明，在美聯儲繼續加息之際，中國人民銀行仍有可能在2018年第二季度結束前將其政策利率（一年期貸款和一年期存款基準利率）上調25個基點。
關於人民幣的匯率走向，我維持目前對美元/人民幣匯率的預測：2018 年第二季度為6.35；2018 年第三季度為 6.40；2018年第四季度為6.45。
美國退出伊朗核協議
美國總統特朗普宣佈退出伊朗核協議，並重新對伊朗實施制裁。金融制裁將在90或180天的寬限期後重新實施，相關核制裁將在11月4日後全面實施。特朗普退出的理由是伊朗核協議並未最終阻止伊朗獲得核武器。此外，他聲稱該決定既不涉及伊朗的導彈計劃，也不意在煽動區域衝突。
美國對伊朗制裁的背景
2013年1月，美國國會通過了伊朗自由和反對核擴散法（IFCA）。它要求美國財政部對與伊朗中央銀行或與伊朗有聯繫的其他特定金融機構進行交易的金融機構實施制裁，除非該機構所在國大幅度減少從伊朗石油的進口。例如，如果一家法國銀行與伊朗中央銀行進行交易，但法國並未大幅減少伊朗的石油進口量，則美國財政部必須對該法國銀行實施制裁。
而在伊朗核協議之下，美國同意暫時豁免財政部的實施的以上制裁。5月12日討論中的最後期限是關於更新並延續現有的豁免。由於拒絕更新豁免，特朗普基本上等於要求財政部實施制裁。
實施制裁絕非易事。這一過程中最困難的部分涉及大量的外交和情報工作來收集石油採購和進口信息，然後核實減少進口伊朗石油的合規情況。美國不太可能得到其他政府的援助使得這項任務將變得更加困難，因為制裁將是美國單方面，而不是像以前那樣的多邊行動。
制裁還有含糊等問題。例如，怎麼定義“顯著減少伊朗石油進口”？之前的美國政府將這一比例定為 20％。這一比例未來是多少還不太確定。特朗普政府鷹派的外交政策立場可能會調高這一比例。然而，許多其他國家不願遵守規定的傾向可能會促使特朗普調低這一比例，從而使他能夠宣佈獲得政策名義上的勝利。
市場影響
美國伊朗核協議決議對布倫特原油造成很大影響。自決議公佈以來，布倫特油價已經攀升2％。我認為布倫特原油近期可能進一步上漲（可能達到每桶80美元），但這種上漲不太可能持續下去。
首先，實際減少的伊朗石油出口可能有限。前美國國務院官員Richard Nephew曾擔任制裁政策的首席副協調員，並積極參與了制裁的實施和伊朗核協議的談判，他估計美國的單邊制裁將使伊朗的石油出口量減少40-50萬桶每天，從240萬桶每天降到190-200萬桶每天。這大大低於2011-14年伊朗因多邊制裁而減少100萬桶每天。
其次，沙特阿拉伯可以輕鬆地彌補40-50萬桶每天的缺口。從2016年12月出口750萬桶每天開始，沙特阿拉伯已將其出口量減至2018年3月的710萬桶每天。此減產是為保證OPEC的限產協議，因此放棄了市場份額。另外，沙特阿拉伯的產量損失與伊朗的減產幅度相同。所以沙特阿拉伯將非常樂意在於不對油價產生負面影響的情況下補足缺口並重新獲得市場份額。
第三，實施的技術複雜性意味著制裁最終會被拖延或弱化，或兩者兼而有之，從而弱化對全球供應的影響。
隨著市場逐步消化以上這些媒體信息和觀點，石油的初始飆升可能回撤併最終在每桶70美元區域的波動區間。但是市場仍將面臨新的重大新聞的風險。
美國退出伊朗核協議對股票市場沒有太大的影響。在公佈後出現一些小幅波動後，歐元Stoxx 50期貨收盤當天收平，標準普爾500指數下跌 0.3％。即便如此，制裁中的相關行業中的具體公司可能會更明顯地感受到制裁的影響。
L女士簡介
新加坡大華銀行投資專家L女士，L女士擁有超過10年投資管理經驗，管理資產超過1億美金，對全資產配置有深入瞭解。
關於大華銀行（UOB）
新加坡大華銀行（United Overseas Bank）在1935年創立，為新加坡第二大銀行，業務主要集中在東南亞，至今已有74年曆史。至今，大華銀行集團共有超過500間分行與辦事處，分佈在亞太、西歐與北美的18個國家和地區。
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