最新的宏觀經濟數據顯示，二季度GDP同比增長6.9%，6月規模以上工業增加值同比7.6%，遠超前值和預期值，同時1-6月規模以上工業增加至同比也達到6.9%，而就在上半年的投資和房地產活動的嚴監管效應表現有所緩和的時候，瑞銀認為
中國的信貸策略上，基本面因素將佔據三季度的債券市場的中心位置，並且債券收益再次上升的可能性減小。就在上週末召開的全國金融工作會議上，從“金融去槓桿”到“經濟去槓桿”的轉向，並且再次強調了防範金融風險的重要位置。因此，最近嚴監管的緩和效應顯然並不是監管政策基調的轉向，也不是人民銀行放鬆流動性環境的指引。但瑞銀也指出，一旦流動性環境有所改善，信貸供應將可能恢復，從而限制了收益率曲線大幅下跌。
總的說來，瑞銀中國的經濟學家分析認為，信貸增速的放緩在17年下半年可能進一步拖累投資和其他經濟活動，同時對房地產銷售和建築的政策調整影響也將不斷顯現。同時債券市場需求將繼續受到流動性環境和金融監管進程的影響，尤其是銀行部門。瑞銀認為，高票息債券將變得更具吸引力，並且建議將債券久期延長5-7年，同時將信貸曲線下移至AA評級。
央行的貨幣操作和金融監管對供需端仍形成敏感影響
瑞銀指出，儘管信貸收益在超預期的流動性環境下有所收縮，但監管因素對債券需求的影響仍未褪去。隨著超額準備金率的下行，銀行表內資產的需求增長仍將極大依賴流動性的富裕。因此，絕大部分中小規模銀行仍有進一步通過債券回購和發行可轉讓的定期存單來擴大銀行間負債的空間，但速度將受到央行貨幣操作和金融監管嚴厲程度的影響。
而對於銀行理財產品（WMP和AMP）這樣的表外資產，不僅投資行為將仍舊受到金融監管的影響，擴張速度對於資金利率的改動也很敏感。因此6月信貸利差的收縮能否延續將依賴於流動性環境的穩定性。同時贖回壓力的緩解在且僅在三季度有望得到緩解，一旦流動性環境趨於穩定，資金供應的恢復可能性極高。
此外，銀行間融資、債券發行和央行借貸在所有的融資來源中，總比例已經超過了儲蓄資金。同時
由於央行最近更多使用了中期借貸便利MLF來替代公開市場操作OMO，從央行的借貸成本也相應上升了，因此通過銀行間融資和發行NCD的資金成本下行空間也是有限的。
對利率市場而言，瑞銀預計來自中央政府債券（CGB）、地方政府債券（LGB）和政策金融債券（PFB）在2017年有望分別達到1.2萬億、1.6萬億和1.6-1.9萬億人民幣。此外，CGB和PFB在今年三季度的淨供應水平大約分別在4800億人民幣和4000-5000億人民幣，LGB的總共有約在1.5-1.6萬億人民幣。
信貸風險不會成為主要因素
根據工業部門企業的數據來看，財務費用自今年3月以來就開始不斷攀升，這反應了收緊的流動性和金融監管對實體經濟財務成本的影響。毛利同比增速和預報虧損的企業數量也反應了這一情況。相比較15年到16年上半年，瑞銀認為經營環境的違約風險壓力已經減小。
對於政府融資平臺的發債，17年二季度有至少3只債券在到期日前成功得到了置換。同時財政部二季度發佈多個文件來標準和規範當地政府的債券融資行為，以預防當地政府承擔非政府債務的回購責任風險。瑞銀也表示，政策支持因素將進一步削弱政府平臺債券的定價能力，但流動性短期內將繼續成為信貸收益和利差的主要因素。
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