自6月25日棚改贷款“一刀切”的传闻在网络上传开后，一石激起千层浪。从多位消息人士处获悉，国开行内部近日正在重新全面梳理授信白名单，强化业务风险管理，受此影响，不少尚未审批通过的新增项目被暂停，但已获批的存量项目仍在继续执行中。
棚改货币化推动小城市地产繁荣
一线城市地产销售上一轮复苏时点在2015年上半年，2017年开始进入周期性调整，当年销售面积增速为-29.2%。按历史经验，大城市销售回落约半年时间后，小城市销售也会跟随回调。但此事在2017年并未发生，除40个一二线城市外的三线以下小城市2017年地产销售面积增速仍达到13.9%，远高于我国地产销售面积4%-5%的长期潜在增速，原因为棚改货币安置比例的增加进一步提升了居民的商品房购买力，这一政策集中体现在中小城市地产市场。但棚改货币化不会无限扩大下去，同时周期波动决定了小城市增速不可能长期维持在潜在增速以上，因此在连续两年的2位数增长后，小城市销售终究是会面临回调压力，两年的繁荣对应的会是相应时间或者幅度的调整消化。
调整货币安置比例是一个不错的地产调控政策，运用得好可以达到烫平周期的效果，这应该也是政策的初衷。在2016年货币化比例提升后，年底小城市地产销售面积增速已上升至21.9%，此时其实可以适当缩减货币化比例，待到地产销量增速下行时又再扩大比例，从而起到削峰填谷、又不会过度刺激房价的效果。当然事后回顾会相对清晰，对未来周期走向的判断则有很大难度，而且政策的频繁调整对执行力也是一大考验。
周期波动幅度加大
如果地产参与者没有情绪波动，那么理论上棚改货币化不会对住宅需求和建设总量造成影响。因这只是实物安置和货币安置相对比例的结构性变化，棚改总量并没有因此改变。但如果商品住宅市场参与者存在情绪的周期性波动，情况就会不一样。2016年3线以下小城市的地产销售出现周期性复苏，叠加了货币化安置政策后，复苏的斜率和幅度得到放大。货币化安置初衷是为了小城市地产库存的去化，目前来看去库进程已经接近尾声，同时房价也出现了相当幅度的上涨，因此客观环境也不支持货币化的进一步扩大。一旦货币安置比例停滞或收缩，又恰逢小城市购房周期性下行，那么小城市地产销售的回落幅度也会被放大。
棚改降温与工业品需求。根据住建部数据，2017年我国棚改套数为609万套，2018年计划量为580万套，同比下降29万套。分省份看，新疆2018年棚改将增加19万套，也就是说非新疆地区套数将下降48万套，降幅为8.3%。即便在货币安置比例提升的假设下，棚改对商品房市场的刺激效应也大概率出现边际减弱，2018年小城市地产销售增速将很可能回归至潜在增速以下。由于小城市地产库存环境弱于一二线城市，销售回调和去库周期拉长对于项目新开工的压制力度也会相对更强，进而影响地产上游原材料需求。
投资建议：
下半年三线以下小城市地产销售面积的回落可能会导致开发商新开工意愿下降，预计建材下半年需求承压，导致行业盈利水平在年内呈前高后低格局，建筑业相关的上游建材领域在下半年获得超额收益难度加大。建议关注与建筑业关联度相对较低的细分领域如石英、玻纤等行业。
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