核心觀點：
1、2月跨境資本小幅外流，多項指標走勢一致。代表零售外匯市場的銀行結售匯逆差519億元，1月為逆差56億元，下降463億元。從結構來看，銀行自身結售匯逆差419億元，銀行代客結售匯逆差100億元，兩部分的逆差均有擴大。
2、銀行代客涉外收付款與結售匯，從1月的背離轉向2月趨同。銀行代客涉外收付款逆差389億元，降幅1975億元，這主要是企業出口收款的季節性回落，以及外資流入資本市場的節奏放緩。
3、2月央行外匯佔款餘額增加40.5億元，符合我們央行外匯佔款餘額變化在0附近波動的判斷，仍難以補充流動性。
4、外管局局長潘功勝在2月財新專訪中提到，隨著我國跨境資本流動趨於平衡，前期採取的宏觀審慎政策已全部恢復中性。我們在2017年末也指出這一政策趨勢。多項數據驗證外資持續流入，同時，中國對外投資再次提速，有望帶動出口增長。相比2017年受政策影響中國對外直接投資規模萎縮，同比增速降至-29%，2018年前2月對外直接投資同比增速回升至39%。
5、隨著匯率預期的分化，人民幣匯率呈現雙向窄幅區間波動。近期即期匯率成交量回升，中國跨境資本流動形勢總體穩定。近期投資者關注港元貶值至歷史低位，我們認為主要是利差走闊帶來的套息交易引起，而非資本外流。
以下為正文內容：
一、2月資本小幅外流
2月跨境資本小幅外流，多項指標走勢一致。代表零售外匯市場的銀行結售匯逆差519億元，1月為逆差56億元，下降463億元。從結構來看，銀行自身結售匯逆差419億元，銀行代客結售匯逆差100億元，兩部分的逆差均有擴大。從代客業務來看，貨物貿易順差1077億元，資本和金融項目順差201億元，這主要是直接投資和資本市場開放帶來均帶來持續的資本流入，逆差主要來自服務貿易逆差1372億元，其中85%左右都是旅行項目支出。從供需平衡來看，銀行通過減少自身頭寸來補充外匯市場供求的缺口。
銀行代客涉外收付款與結售匯，從1月的背離轉向2月趨同。銀行代客涉外收付款逆差389億元，降幅1975億元。從結構來看，貨物貿易從順差1885億元降至順差562億元，這主要是企業出口收款的季節性回落；隨著外資流入資本市場的節奏放緩，資本和金融項目從順差847億元降至247億元。
2月央行外匯佔款餘額增加40.5億元，符合我們央行外匯佔款餘額變化在0附近波動的判斷。在外匯市場供求基本平衡的格局下，央行較少、甚至不干預外匯市場導致央行外匯佔款餘額的變化較少，難以補充流動性。我們把2000年以來的外匯佔款分成四個階段，具體請參見《央行外匯佔款餘額變化的四個階段-中國跨境資本流動數據月報2018年1月》。2月末央行官方外匯儲備餘額為3.13萬億美元，當月為-270億美元，是近一年內首次出現餘額下降。2月匯率折算因素、資產估值變化是央行官方外匯儲備餘額下降的主因。
2月結匯意願增強，購匯意願也不弱，人民幣匯率預期持續分化。結匯率（居民和企業向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比）從58%升至66%，處於一年來的高位。購匯率（居民和企業向銀行買入外匯與客戶涉外外匯支出之比）從64%繼續回升至65%。
伴隨人民幣匯率震盪微貶，即期匯率的成交量放大。從月均成交量來看，2018年初人民幣匯率在快速升值，伴隨美元兌人民幣即期匯率成交量快速下滑，即在國內外匯供求相對均衡的狀態下，較少的成交對應的價格，推動人民幣匯率快速的上升。2-3月隨著人民幣匯率貶值，即期匯率成交量回歸正常值。從歷史經驗來看，成交量較低的時期往往發生在市場對當時匯率價格糾結、或者說不確定上升時期，比如2015年10-11月、2016年2-3月，2017年的1-2月；成交量放大之後的價格才是經過充分交易檢驗的價格。
隨著匯率預期的分化，人民幣匯率呈現雙向窄幅區間波動，中國跨境資本流動形勢總體穩定。近期經濟面“美強歐弱”的格局支撐美元弱勢反彈。美國通脹和通脹預期上升，資產價格已經price-in 即將公佈的美聯儲上調25bp至1.5-1.75%的貨幣政策變化。近期投資者關注港元貶值至歷史低位，我們認為主要是利差走闊帶來的套息交易引起，而非資本外流。具體請參見《本輪港元走弱有什麼不一樣？》。
二、前期採取的跨境資本流動的宏觀審慎政策已全部恢復中性
逆週期的外匯管理政策中，過分抑制外匯需求的措施開始逐步弱化。這是我們在《2017年跨境資本流動形勢的回顧與展望--中國跨境資本流動數據月報2017年11月》中指出今年值得關注的四個新動向之一。
2017年是外匯管理宏觀審慎政策的拐點。從2017年2月開始，央行逐步降低對人民幣外匯市場的干預，這體現為央行外匯佔款餘額的月度變化幅度逐步收窄。而外管政策變化的標誌性拐點，是2017年9月央行將打擊投機購匯行為的外匯風險準備金從20%降至0。
2018年初以來，外管政策迴歸中性的節奏加快。作為避免市場出現持續的非理性順週期性偏離的重要調節工具逆週期因子，在1月迴歸中性，未來的方向是淡化一籃子貨幣的影響，最終向反映外匯市場供求變化的人民幣匯率清潔浮動的方向演進。2月發佈《國家外匯管理局關於完善遠期結售匯業務有關外匯管理問題的通知》，推出遠期售匯差額結算交割，釋放基於實需原則的外匯需求。
隨著我國跨境資本流動趨於平衡，前期採取的宏觀審慎政策已全部恢復中性。外管局局長潘功勝在2月財新專訪《進一步推動外匯均衡管理服務全面開放新格局》一文指出，我國跨境資本流動已初現基本平衡態勢，而且未來多種有利因素有助於降低我國跨境資本流動風險，未來將會推動均衡管理，服務全面開放新格局。潘局長特別提到“隨著我國跨境資本流動趨於平衡，前期採取的宏觀審慎政策已全部恢復中性。”下一步外匯管理部門將“更強調在高水平貿易投資自由化、便利化的基礎上，實現國際收支動態平衡”，會繼續“穩步推進金融市場雙向開放”。
這在數據層面有何表現呢？外資持續流入，中國對外投資再次提速。
1、中國對外直接投資恢復增長
2018年前2月中國對外直接投資同比增速顯著回升。2016年中國對外直接投資成為資本外流的第一大項，當年對外直接投資同比增速為44%，具體請參見《回顧2016年、展望2017年-中國跨境資本流動形勢年度報告》。因此，在2016年11月末，發展改革委、商務部、人民銀行、外匯局四部委共同出臺對外直接投資的監管政策。受此影響，2017年中國對外直接投資規模萎縮，同比增速降至-29%。2017年末隨著中國跨境資本流動趨於平衡，政策出現轉向，2018年前2月對外直接投資同比增速回升至39%。
2、中國依然是最具吸引力的資本流入國家
中國實際利用外資規模屢創新高。2017年中國吸收外資1363億美元，居世界第二位，再創歷史新高，2016年排名世界第三位。據世界銀行報告顯示，中國的營商便利化程度在過去的五年當中上升了18位。2018年前兩月實際使用外資的同比增速為0.6%，高於2016年同期0.2%、2017年同期-8.1%。
外資更青睞高技術製造業。高技術製造業實際使用外資145.3億元，同比增長89.7%。其中，醫藥製造業、電子及通信設備製造業、醫療儀器設備及儀器儀表製造業同比分別增長129.6%、72.6%和321.8%。高技術服務業實際使用外資127.2億元。
中國對外投資恢復增長，有望帶動出口增長。過去，出口與對外投資有較強的相關性，但由於匯率和外管政策的變化，2016年對外投資的投機性較強，2017年政策有較大約束，導致兩者關係背離。2018年隨著人民幣匯率預期穩定、以及對外投資更為理性化，預計會對出口有帶動作用。外管局新聞稿顯示，前兩月投資來源地——東盟實際投入外資金額同比增長76.9%；“一帶一路”沿線國家同比增長75.7%，這也有利於中國對一帶一路沿線國家出口的增長。
3、外資持續流入國內的資本市場
境外機構在中國國債市場的佔比快速增長。2月境外機構在我國國債市場中的佔比進一步上升至5.66%，前兩月已上升0.69個百分點，2017年全年也僅僅抬升了1.04個百分點，境外機構在國債市場的邊際影響力預計將越來越明顯；在我國債券市場整體之中，境外機構佔比同樣小幅由1月末的1.85%上升至1.89%，繼續創歷史新高。目前債券通主要是北向通，南向通的討論也在進行。具體請參見《買國債賣存單，兼論香港債券市場發展-2月份境外機構債券託管數據點評》
境外資金持有我國的股權資產也在快速增長。在2015年、2016年境外機構和個人持有的當年新增的人民幣金融資產只有431億元、505億元，2017年增長至5253億元，即便扣除存量資產價值的增長，增量也相當驚人。國際收支平衡表上也有所體現，境外對我國股權投資，2016年全年淨流入189億美元，較2015年增長27%；2017年上半年淨流入116億美元，較2016年同期增長87%。
隨著跨境資本流動更趨均衡，中國資本市場對境外的開放程度也在提升。從2017年至今，中國境內銀行代客涉外收支的資本和金融項目也由逆差轉為順差，且每季度順差的規模均在增長。除了繼續推進滬港、深港股票市場交易互聯互通，今年還提出研究“滬倫通”，擴大境內商品期貨等衍生品市場對外開放。以及建立健全開放的、有競爭力的外匯市場等內容。
三、當月陸港通資本流動速覽
2月北向資金實現過去一年內首次淨流出，相比上月大幅下跌，達到一年內最低值。滬股通累計流入922.9億元，累計流出1021.6億元，當月累計淨流出98.6億元；深股通累計流入707.9億元，累計流出635.6億元，當月累計淨流入資金72.3億元。陸股通合計淨流出資金26.3億元，日均淨流出約1.75億元。與上月相比，滬股通與深股通累計淨流入均大幅下降，尤其是滬股通出現淨流出，最近的一次淨流出發生在2017年1月。
2月南向資金流入規模相比上月亦出現大幅下降，以人民幣為單位跌幅將近60%，但仍保持了較高規模。滬市港股通累計流入1219.8億港幣，累計流出975.95億港幣，累計淨流入243.8億港幣；深市港股通累計流入430.8億港幣，累計流出344.6億港幣，累計淨流入86.2億港幣。
AH股溢價率自上月底到達低位後於2月第一週突然大幅走高，達到過去一年內最高值，接著持續大幅下跌，出現劇烈波動。
從陸港通看行業配置。根據每日前十大活躍成交個股數據，2月份北向資金流出耐用消費品與服裝、保險、多元金融等行業，僅在技術硬件與設備、製藥及資本貨物行業實現較大規模淨流入。南向資金仍然集中流入銀行業，佔全行業淨流入資金比例高達69.7%，集中度進一步小幅上升。除銀行業外，2月南向資金在其餘行業繼續小幅流入或流出，多數行業淨流入量約為零。
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