一級市場估值面臨縮水，市場格局塵埃未定，缺錢的獨角獸們紛紛開始衝刺IPO。
被各大媒體與自媒體所熱捧的獨角獸紛紛衝刺IPO，一場史無前例的融資潮正醞釀在中國的獨角獸大軍之中。
“要想知道獨角獸們有多缺錢，看他們對融資的迫切程度就知道了。”
“不僅是一些小體量的獨角獸亟需融資，如小米科技、滴滴出行、美團這樣的超級獨角獸都在融資。其背後的原因是多方面的。”
“經歷了多輪融資的資本大鱷們，面臨著一級市場估值修正和套現的壓力，這也是獨角獸衝刺上市的一個背景。”
“資管新規近期的出臺，加快了去槓桿的進程，其對一級市場融資的影響立竿見影。”
來自市場各方的分析均顯示，狂飆突進而導致的入不敷出，擊鼓傳花式的估值遊戲在當前的金融大背景下已不具備繼續向上的短期可能等綜合因素，讓獨角獸們變得“務實”，IPO顯然是治癒獨角獸當前重重壓力的一劑良藥。
實際上，國內百億美元估值以上的公司不在少數。這些公司的共同特徵，便是融資能力。一級市場凍著數億美元的單輪融資，為其開拓市場備足了彈藥。而近乎於免費的用戶補貼和多管齊下的廣告，為其積累了可觀的用戶數據，進而繼續推動估值的非理性上漲。
扎堆兒上市
6月25日早間消息，美團點評正式在港交所提交招股書。高盛、摩根士丹利與美銀美林擔任聯席保薦人，華興資本為獨家財務顧問。公開信息顯示，這家從團購時代崛起的獨角獸公司經過不斷進化之後，將以600億美元左右的估值融資60億美元。
美國東部時間6月27日早上，優信二手車(UXIN)登陸美國納斯納克。這家二手車交易平臺，從公佈招股書到上市只用了不到一個月時間。其節奏之快可見一斑。
6月27日當天，優信的開盤價為10.4美元，較9美元的發行價上漲15.56%，但開盤不久即跌破發行價，最低跌至8.16美元，最終收盤於9.67美元。截至本文發稿的7月4日，優信股價始終在首日收盤價下方徘徊，在二級市場並未獲得追捧。值得一提的是，優信二手車在上市之前一級市場的估值已經達到32億美元，這意味著相較於2017年最後一輪融資，最新市值已經跌去超過20%。
7月3日晚間，互聯網教育平臺滬江教育科技（上海）股份有限公司在港交所公佈了招股說明書，若此次IPO成功，滬江將成為港股第一家在線教育公司，也是首個登陸資本市場的在線教育“平臺”。
早在今年5月，《香港經濟日報》曾經報道，滴滴出行最快有可能下半年啟動上市，並初步決定落戶中國香港，當時預計滴滴上市時市值或達到700億-800億美元。如果算上即將在港上市的小米科技，三家估值超500億美元的超級獨角獸都將在今年登陸港交所，一級市場估值就接近2000億美元，而赴美上市的拼多多的估值也達到了300億美元。如此體量與規模的獨角獸們扎堆奔赴資本市場，勢必將成為2018年全球範圍內的金融盛景。
缺錢的巨人
進入2018年，除了拼多多獲得了騰訊等的背書之外，半年時間裡上述擬上市或已經上市的各家獨角獸公司鮮有完成新一輪融資者。在分析人士眼中，獨角獸高企的估值已經很難吸引新的投資方進入，而經過多輪融資之後，前期投資者也亟待退出落袋為安。此種背景之下，扎堆在2018年上市絲毫不令人驚奇。
與此同時，國內的金融背景也成為各家獨角獸奔赴資本市場的直接誘因。今年4月27日，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發佈實施。新規令資本市場此前充裕的資金面不斷收緊，尤其是來自銀行的資金受到限制，加上行業競爭激烈，今年以來創投行業募資困難加劇。在易凱資本CEO王冉看來，一級市場融資難已經顯現，今年下半年流入一級市場的資金或將出現“斷崖式下跌”。
美團點評即將登陸港交所，預期估值600億美元。
事實上，一級市場估值的下滑已經出現了徵兆。以優信二手車為例，這家在A股借殼未能成行轉而在美上市的獨角獸企業，甫一上市就跌破了前一輪估值，讓最後一輪進入的投資者錄得不小的浮虧。
估值面臨下滑，但獨角獸對資金的飢渴程度卻絲毫未減。聚焦上述獨角獸企業，會發現其業務模式均是以鉅額營銷費用和補貼來佔有市場，一旦資金難以為繼，勢必會對其業務產生衝擊。“融資不少，缺得更多”，幾乎是每家獨角獸企業的真實寫照。
融資輪數及數額最為兇猛的還要數滴滴出行。從2012年成立至今，滴滴出行累計融資接近200億美元，僅2017年就融資95億美元。
美團點評在成立的八年時間裡（時間按照美團與大眾點評合併之前的美團網計算）的融資也接近百億美元，累計融資輪數也接近10輪。尤其是2017年，美團點評宣佈完成的新一輪融資高達40億美元，當時估值直逼300億美元。
根據公開資料顯示，滬江英語曾經歷過9輪融資，投資方包括順為資本、中匯國投、民生銀行、軟銀中國資本、漢能投資等。去年9月，滬江宣佈了全新戰略，擁抱以人工智能為代表的下一代技術，在繼續深耕滬江網校業務的基礎上，擴大以CCtalk為主的平臺業務，併成立了互聯網教育產業基金，這也被視為滬江在為上市做最後的準備。
時下正處在“假貨風波”中的拼多多迄今為止共完成4輪融資。上一輪融資發生在2018年4月，由騰訊和紅杉聯合領投。融資完成後，拼多多估值接近150億美元。
成立7年的優信二手車，歷史上一共完成7輪融資，累計融資額超過了10億美元。但考慮到優信在營銷上的巨大投入，10億美元顯然無法滿足其鉅額投入。如果要評選2015年營銷大事件，優信二手車在中國好聲音年度總決賽上的亮相必定位列其中。事實上，這也是優信二手車高調切入市場的開始。
2015年8月28日，優信二手車以3000萬的天價拍下《中國好聲音》第四季冠軍宣佈前60秒的廣告。將3000萬的投放費用摺合到具體時間上，合每秒50萬元。是年10月7日，在國家體育場-北京鳥巢，現場8萬多觀眾和數以億計的中國觀眾，觀看了由由王寶強、孫紅雷、杜海濤、胡軍、田亮、何潤東等一線藝人拍攝的60秒洗腦廣告。時下，由好萊塢影星萊昂納多迪卡普里奧代言的廣告，遍佈各大城市的電梯間。可想而知，優信在營銷費用上的缺口會有多大。
不確定性
2018年全國兩會期間，包括馬化騰、劉強東、李彥宏等一眾海外上市的優質公司掌舵者或多或少地被媒體問到何時迴歸A股市場的問題。而他們的回答如出一轍：條件成熟時會考慮迴歸。彼時，來自證監會等官方部門的聲音也均透露出A股市場對海外上市的超級獨角獸們迴歸A股持開放的態度。
根據權威統計數據，中國目前獨角獸企業數量高達百餘家，已經佔據全球獨角獸企業的三分之二份額。證監部門在今年年初時也做過相應統計，估值超過10億美元的未上市企業數量在百家左右，估值在20億美元的企業則達到50家。
獨角獸們在公司架構等層面的現狀，短期內顯然尚無法實現迴歸A股，於是媒體與公眾投資者的目光聚焦在尚未上市、估值高企的其他獨角獸企業身上。
然而，時下衝刺上市的獨角獸的含金量顯然不可與前述公司同日而語。與騰訊、阿里巴巴、百度、京東等早一批獨角獸相比，新一批估值以百億計的獨角獸們抓住了移動互聯網的風口，但在模式上則或多或少地存在著缺陷。
以滴滴出行為例，這家累計融資逾200億美元的出行巨頭至今仍處於一個競爭尤其激烈的市場之中：各界質疑的虛高估值，網約車市場未完的激烈戰局，監管之下暴露出的重重問題，以及補貼大戰之下的連年的運營虧損，使滴滴上市充滿了不得已而為之的被動感。隨著美團點評加入打車市場，早期出行的玩家的再度襲來，滴滴出行的市場份額顯然還並不穩固。
鉅額虧損，尤其是短期內無法扭轉的鉅額虧損，是獨角獸們面臨的共同難題。根據美團點評的招股書披露，2017年美團點評實現收入339.28億元，卻虧損189.88億元，經調整後虧損淨額為28.53億元。2016年，美團點評實現收入129.88億元，年內虧損57.95億元，經調整虧損淨額為53.53億元。招股書的風險因素中顯示，美團點評歷史上產生了較大虧損，未來可能會繼續產生較大虧損。其目前的經營理念也可能對短期財務表現產生負面影響。數據顯示，截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，美團點評錄得的虧損分別為105億元、58億元和190億元。招股書還稱，美團點評在2018年4月收購的摩拜單車自成立以來已產生虧損並且虧損可能持續。
擬登陸港交所的滬江英語也同樣處於虧損的境地，根據滬江英語的招股書披露，這家公司2015年-2017年的營收分別為1.84億、3.39億和5.55億元人民幣，年複合增長率為73.3%，2017年毛利潤達到3.32億人民幣。而過去三年的淨虧損則分別為2.80億、4.21億和5.37億人民幣。
風頭正勁、估值被指達到300億美元的拼多多也遭遇著來自多方的質疑。在拼多多的野蠻成長中，一個最大的變量因素無疑是騰訊。作為拼多多持股18.5%的二股東，騰訊對其投資背書、用戶增長等都起到了至關重要的作用。
值得一提的是，招股書中亦披露了拼多多與其騰訊在今年2約簽訂了5年戰略合作框架，根據戰略合作框架協議，騰訊同意向拼多多提供微信錢包接口上的接入點，使其能夠利用騰訊微信錢包的流量。
招股書顯示，過去兩年多時間，拼多多因業務往來向騰訊支付的各項服務費用就接近8億元。
與此同時，這家月活1.66億 人均年度消費673元的“電商第三極”尚未解決假貨氾濫的問題。在假貨、低質商品充斥的背景下，拼多多的所謂活躍賣家、過千億的GMV便都不值一提了。
今年1月10日，阿里巴巴發佈的《2017年阿里巴巴知識產權保護年度報告》顯示，一些製售假分子開始向朋友圈、微商、拼多多等多個社交平臺及其他電商平臺轉移。2月12日，微信方面亦表示騰訊體育、拼多多、今日頭條等網絡平臺通過發紅包、會員、優惠券等方式，誘導用戶轉發分享，嚴重影響朋友圈、群聊等功能的用戶體驗。
此前，劉強東在接受央視財經訪談時再次談到社交電商時也認為，社交電商最大的問題還是傳統電商十幾年沒解決的問題，即大量的假貨、劣質貨的問題。
通過查閱各家獨角獸企業的招股書，上述羅列的問題幾乎悉數存在。在資本寒冬的大背景下，下修估值或將成為常態，而各家所引以為傲的燒錢模式卻難以短期退出。真正考驗獨角獸的時刻才剛剛開始，正如巴菲特所言，只有退潮時才知道誰在裸泳。對於獨角獸而言，寒冬時刻，才是考驗其模式含金量的最好試金石。
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