投資亮點
首次覆蓋工業富聯公司（601138）給予推薦評級，目標價 21.70元（25.5/23.8x 18/19 年 EPS）。工業富聯是全球領先的通信及雲服務設備製造商，也是全球最大的通信機構件供應商。推薦理由如下：
？ 全球領先的通信及雲服務設備製造商及全球最大的通信機構件廠商。公司 2016 年通信及雲服務設備總收入超過 2,000 億人民幣，在服務器、存儲器、電信及網絡設備上全球市佔率超過 40%/30%/20%。在雲計算和 IT 設備白牌化的推動下，我們預計公司 17-20 年通信設備收入增長 5%/4%/4%，雲服務設備 17-20 年收入維持 6%的增長。此外，公司是 A/H 上市手機零部件廠商中收入利潤規模最大，其通信機構件業務（機殼）全球第一。
？ 高 ROE：客戶粘性強，從組裝向零部件延伸。工業富聯 2016年 ROE 為 21%，位於同業較領先水平，反映其基於鴻海精密在智能手機組裝業務、及公司自身在通信設備、雲服務設備組裝業務的多年積累，與客戶建立了強粘性和長期的戰略合作關係，並將此優勢逐步向更多零部件提供延伸。
？ 工業互聯網短期提升毛利，長期催生新業務。正如我們在《工業互聯網：製造業的創新平臺》中指出的那樣，工業互聯網的核心技術包括（1）機器人，刀具等工業自動化設備，（2）工業軟件，（3）工廠通信及工業雲平臺。公司通過三十年生產實踐，在以上各領域都有深厚積累。工業互聯網的普及，短期提升公司毛利水平，長期向產業鏈上下游及中小企業輸出，催生工業新的業務增長點。
我們與市場的最大不同？我們看好公司未來在工業互聯網領域的持續發展，助力中國製造業的轉型升級。
潛在催化劑：工業互聯網受政策支持持續平穩有序發展。
盈利預測與估值
我們預計公司 18-20 年 EPS 分別為 0.85 元、0.91 元和 0.97 元，CAGR為 6.3%。目前的股價對應 20x 18 年 P/E。我們給予公司 25.5 倍 18年 P/E，對應目標價為 21.7 元，推薦評級，距離我們的目標價有26.4%的上漲空間。
風險
中美貿易摩擦加劇，產品需求波動；機構件競爭加劇；關聯交易。
本文源自證券市場紅週刊
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