“這是絕望之冬，也是希望之春”
2018年初，海銀財富發佈了《擁抱美好生活——2018年資產配置白皮書》。不知不覺，跌宕起伏的2018年已經過去了一半，站在年中的節點，我們想通過覆盤我們年初的觀點幫助大家理解大勢，理清方向。
——海銀財富2018年宏觀策略年中覆盤
一. 中美貿易爭端與中國經濟轉型
我們在報告中認為，黨的十九大報告提出，中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。主要矛盾的變化是一個重大的判斷，意味著過去中國經濟存在的不平衡問題將難以為繼，經濟發展模式將發生重大的變化，從追求高速度轉向追求高質量。
我們在報告中認為中國經濟存在三大不平衡，是未來經濟發展需要著力解決的問題：
1. 對外貿易不平衡。出口佔全球比重已經接近15%，再往上存在很大外部壓力。
2. 經濟結構不平衡。生產的太多，而消費太少。
3. 產業結構不平衡。低技術含量產能過剩，高技術產品嚴重依賴進口。
而上半年中美貿易爭端的發酵，美方的藉口正是中美貿易中方順差太大。美國對中興通訊禁運的威脅也暴露出我國在高技術基礎行業發展的薄弱環節。不過，面對外部壓力，中國沒有走老路，大放水來刺激經濟，而是堅定的推進供給側結構性改革，去除過剩產能，加強創新能力，來改變經濟結構的不平衡。最新出臺的個人所得稅改革草案將會減輕中低收入人群的稅負，也反映了政府希望推動消費驅動轉型的願望。可以說，市場擔心的很多問題來自於“不平衡”，而中國也正在通過解決“不平衡”來找到新的模式。問題已經暴露，出路正在跋涉。這是絕望之冬，也是希望之春。
二. 宏觀經濟：從高速度到高質量
在《2018年資產配置白皮書》中，我們認為在金融監管不斷加強，政府著力去槓桿的背景下，中國經濟增速在2018年可能略微放緩。事實上，2018年1季度，GDP（現價）增速從2017年的11.1%回落到2018年1季度的10.2%。投資、消費的增速也有所下滑。但同時我們也認為，增速雖然略降，但關鍵看經濟增長的質量提升。2018年上半年工業企業的利潤增速依然保持兩位數的增長，反映出經濟增長質量的提高。
展望下半年，中美貿易戰不論結果如何，貿易順差收窄的趨勢在所難免，貨幣政策和財政政策可能微調，但不會大幅度轉向。去槓桿力度可能放緩，更加偏重於結構性，去除落後產能，同時積極培育新動能。房地產庫存減少，投資增速有望穩健，但隨著棚改貨幣審批權限上提，地產調控不放鬆等影響，扣除土地購置後的房地產投資可能緩慢下行。製造業投資增速小幅回升，供給側改革持續發力，價格得到一定的支撐，產成品庫存回落，加上上半年針對製造業的減稅減費措施支持，未來製造業投資增速能夠保持。下半年財政支出有所釋放，但是融資規模、渠道難有大幅增長。2018年保障就業和穩增長將與經濟轉型同步，政策引導更有針對性，
三. 海外市場：歐美從趨同到再分化
年初我們對於海外市場的主要觀點也相繼得到了印證。
1）美聯儲持續收緊，主要基於經濟基本面較為穩健。勞動力市場不斷改善，年內通脹下滑有臨時性因素的影響。2018年依然有3-4次的加息概率。
2）歐美在基本面和貨幣政策上由分化轉向趨同到再分化。2018年歐洲由於寬鬆政策減量和低基數效應不在，經濟超預期增長可能性偏小。歐美兩國的超預期差2018年會大幅縮小，甚至反超，經濟超預期指數差為負。
3）特朗普行情雖然一波三折，但是會強勢迴歸。然而，為了贏得中期選舉以及共和黨目前在議會的既得優勢，特朗普有動力也有能力在2018年兌現大部份競選承諾，特朗普行情將強勢迴歸。稅改是特朗普經濟改革的重要議題，在2018年年初生效。對經濟的提振在會在2018年一季度後開始顯現。美元指數上行空間相對大。
4）預計未來美債中樞抬升趨勢不變。2018年10年美債中樞將繼續抬升至3.0%以上。 長期來看，稅改將從兩方面推升利率，一是經濟增長預期改善，二是財政赤字增加將增大美債供給，未來赤字規模將佔到8%的GDP。
5）美股雖有盈利支撐，但是估值已達高位，美股風險較大。無論是縱向看，還是橫向看，美股整體估值已然偏高。同時股票市場的隱含波動率全面下降接近歷史最低，這也意味著市場風險聚集，一旦利空因素出現，回調幅度可能較大。
四. 海銀公募基金組合：不畏風雨，穩健從容
我們在今年白皮書的公募基金部分，所推薦的兩個基金組合“穩優”和“進取”總體表現還是比較不錯的。“穩優”組合上半年收益1.16%，“進取”組合由於在權益類基金上配置比例較高，上半年小幅下跌0.54%，但相較股指來講還是具有一定的抗跌能力。而市場上去年成立的6只FOF產品中，今年以來表現最好的產品淨值下跌了0.97%，從這一方面來看，我們所推薦的兩個基金組合的表現要優於市場上許多可比FOF產品。
展望下半年，權益類基金方面，我們認為經歷上半年的調整後，目前A 股的估值處於歷史較低水平，下半年流動性有望回暖，
建議投資者保持謹慎樂觀的態度，維持均衡配置，兼顧價值與成長。債券型基金方面，我們認為債市中期在基本面下行和貨幣政策邊際寬鬆支撐下仍將有較好表現，信用分化趨勢仍將延續。建議關注短久期利率債，高信用等級、短久期信用債。貨幣基金收益率仍維持在高位，可繼續持有。海外市場方面，長期牛市使得美股目前估值偏高，疊加中美貿易戰等影響，使得美股投資風險加大，建議謹慎持有美股QDII。港股今年以來受外圍事件影響較多，短期震盪調整，但低估值和高盈利增長的核心優勢沒有改變，建議持有。閱讀更多 海銀財富 的文章
