「外汇市场」区别对待新兴市场个体风险—G7汇率和贵金属周度观察財經頭條網

2018-06-24 20:58:35 魯政委

欧美议息会议冲击过后，欧元逐步触底企稳，美元则冲高回落，贵金属下行寻底；美债收益率继续震荡，美元兑日元筑顶行情延续；英国央行首席经济学家意外转鹰，但欧英谈判节点临近，英镑小幅贬值。

下周关注欧盟峰会、全球贸易关系发展以及美国PCE数据。本次欧盟峰会意义重大，将影响欧洲一体化的后续发展、德国执政联盟的内部团结以及英国脱欧是否能达成阶段性一致。此外，在当前美元强势、美元流动性趋紧的情况下，尽管新兴市场货币承压，但不宜全面看空，应区别对待个体风险。

新兴市场，欧盟峰会

一、一周观点

关注新兴市场货币

2018年初以来，美元汇率和利率双双走强加剧了新兴市场资本外流和外债偿还压力，新兴经济体货币受到了不同程度的冲击（见图表 1）。其中经济疲软、汇率制度僵化的阿根廷首当其冲，而政治风险突显的土耳其和巴西紧随其后。

从国际环境看，美国当前经济稳健，其货币政策紧缩和财政政策扩张的罕见组合可能带来全球美元流动性的异常收缩（见图表 2）——货币收紧情况下进一步促使美元回流。历史上比较典型的20世纪80年代里根政府曾实施过类似的政策组合，此后拉美债务危机爆发。这次危机魅影再临，谁会成为“众矢之的”？我们从债务负担、政策空间和政治风险等角度做简要分析。

从外债负担（占国民收入比例）来看，土耳其和马来西亚处于较为危险——分别接近于土耳其2001年金融危机和1997年亚洲金融危机时的水平（见图表 3和图表 4）。从政策空间来看，阿根廷已将基准利率提升至40%，土耳其则将回购利率提高到17.75%，而巴西和墨西哥尚处于降息周期中。

近期尤其值得关注的是部分新兴经济体的大选政治风险。土耳其将在6月24日举行政体改制[1]以来的首次国会和总统大选，铁腕总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）将谋求连任，但反对党联盟势力也不容小觑，其中共和人民党（CHP）总统候选人穆哈雷姆·因杰可能成为总统的有力竞争者。根据土耳其宪法，总统选举中，若无候选人拿下绝对多数，则首轮得票最高的两位候选人将于7月8日展开第2轮决选。若埃尔多安连任，政局稳定性有望保持，但中长期看，强硬的埃尔多安与欧盟及美国的紧张关系会持续成为市场潜在不稳定因素。墨西哥将于7月1日举行总统大选，民调显示左翼候选人、民粹主义者洛佩斯·奥夫拉多尔（López Obrador）有望上台执政，尽管在对外政策上洛佩斯反对激怒美国，但他可能大幅改革、中止现任总统涅托大力推进的民主化、现代化进程，短期内造成的波动可能有限。

巴西将于10月进行总统大选，劳工党候选人卢拉在民调中支持率一骑绝尘，但其因贪腐和洗钱罪身陷囹圄，是否具备参与大选的资格尚需巴西最高法院裁决（裁决最后期限是9月中旬），若卢拉无法参选，则巴西大选将充满变数。

综合以上观点，在美元走强、美元流动性持续收紧的情况下，新兴市场压力持续上升。其货币的弹性远远大于G7货币：当美元升值时，短线做空新兴市场货币的空间更具吸引力。然而鉴于美元指数上行空间有限，短多长空，以及美国加息周期处于末端，对于新兴市场不宜全面看空。此外，新兴市场个体分化较为严重，无法一概而论。即使此后美元趋势性走熊，根据我们此前的研究，在美元熊市周期中新兴货币表现也大相径庭，因而抄底亦需谨慎。

二、回顾与展望

一周行情回顾

一周要闻详解

一周数据精评

主要货币展望

贵金属展望

三、货币市场概览

离岸美元市场方面，流动性状况依旧偏紧，导致部分新兴市场国家面临较大的资本外流压力：3个月LIBOR利率保持在2.33%左右，LIBOR与OIS利差继续回落，下降至39.8bp（见图表 7）；6月美联储加息并未使得LIBOR 3M利率随之大幅上升，导致LIBOR与联邦基金利率间的价差进一步缩窄至33.5bp，基本恢复至正常溢价水平范围。

利率互换方面，受国债期限溢价下降影响，利率互换价格上周出现分化，短端价格上升、长端价格进一步下降，曲线更趋平坦（见图表 8和图表 9）。

美国国债市场方面，下周见拍卖2年期、5年期和7年期国债（见图表 10）。其中2年期国债拍卖量创年内新高，5、7年期拍卖量维持年内高位，注意对市场短期流动性和债券曲线期限溢价的影响。