以前，我們常說，走過最長最遠的路，是公司大股東們的套路。今天我們來換條路走走，
這是一條“最苦的路”，帶著“三類股東”的上市之路。兩天前，新三板公司億童文教(430223)發佈公告稱，“經審慎研究，公司決定調整上市計劃，暫緩上市進程，終止公司首發上市的申請並撤回向證監會遞交的申請文件”。至此，又一家曾經被寄予厚望的新三板公司的“轉板”之路戛然而止。
那麼，億童文教又是如何獨自走完這條無比艱辛的上市之路？三胖哥今天和您一起聊聊。
一、億童和新三板，誰成就了誰？
談起億童文教，在新三板廝混多年的小夥伴們一點不會陌生，甚至可以說，億童是新三板的一個驕傲。
武漢億童文教股份有限公司，成立於2008年5月，是一家業內領先的全國性學前教育綜合服務機構。2013年7月2日，在尚未全國擴容前，億童文教便已經在新三板掛牌。掛牌當年，億童文教的淨利潤是4453萬元。
億童文教的主營業務為提供以科學保教產品及服務為核心的學前教育整體解決方案，主要產品及服務為圖書材料、玩教具裝備及相關的培訓服務，涵蓋了研發設計、發行推廣、營銷培訓等較為全面的業務鏈條。億童文教的產品主要通過經銷商銷往各地幼兒園，少量圖書材料通過直銷銷售給個人，佔比不足1%。
經營模式上，億童文教屬於典型的輕資產模式，只負責產品的內容開發，生產環節均由外部公司完成，而銷售方面則依靠經銷商營銷網絡逐步下沉。截至2017年6月，公司在國內擁有555家經銷商，分佈於全國各個省份與直轄市、自治區。
看過上面這份財務數據，你就可以知道億童文教有多牛。營業收入連續七年增長，淨利潤五年間翻了10倍。
2017年，億童文教實現營業收入6.05億元、扣非後淨利潤1.20億元、經營性現金流量淨額1.46億元，三項數據分別較上年增長14.5%、4.2%、25%。公司截至2017年底，期末現金及現金等價物餘額高達3.78億元，而資產負債率只有15.56%。
更重要的是，由於“終端客戶主要是中高端幼兒園，對產品價格的敏感度較低，公司的產品質量及教學理念又得到廣泛認可”，億童文教的產品售價高，盈利能力堪稱“恐怖”。最近七年，億童文教平均的淨資產收益率接近30%，銷售毛利率也從未低於過65%。
無論是從盈利能力、成長性、現金流、資產質量，還是行業額性感指數，億童文教既是新三板的絕對寵兒，也是當下大發審委的最愛。用一句最近流行的話來講，足可以用下面這八個字來概括。
對於億童文教，也應該感謝新三板這個平臺。自2013年掛牌以來，公司累計融資1.6億元，極好地利用了融資功能補充流動資金。也充分利用了新三板分紅免稅的政策優勢，分紅了三次，回饋股東1.6億元。
所以，新三板成就了億童的快速發展，而億童也作為一個“正面教材”，代表了新三板的優秀企業。
二、排隊一年，上會在即
2017年6月，億童文教向中國證監會報送了IPO申請，擬申請在深交所創業板發行上市，計劃發行不超過5000萬股，用於學前教育產品內容策劃及運營、培訓中心建設和信息化系統升級建設等三個募投項目，保薦機構為東興證券。
隨後，億童文教在今年初完成了反饋意見回覆和招股說明書的預披露更新，截至上週末，億童文教在創業板排隊第35位。按照正常速度，預計在今年四季度前即可完成上會。
考慮到如今A股的上市公司中，只有天舟文化(300148)從事學前教育裝備業務，一旦億童文教成功上市，無疑將成為A股中學前教育行業的龍頭公司。
三胖哥來給大家簡單測算下，假設億童文教2018年保持30%的增長，淨利潤有望達到1.6億元，如果給予其40倍PE，公司上市後整體市值有望達到65-70億元。幾乎是天舟文化的市值的兩倍，也比公司在新三板的市值更進一步。公司的實際控制人陳先新、曾長姣夫婦，目前合計直接持有公司8307.75萬股，若成功上市，個人身價也有望超過35億元。
三、“三類股東”死結難解
只可惜，以上的種種假設，都被一個叫“三類股東”的問題無奈扼殺。
億童文教是新三板第一批做市股票，早在2014年8月就釋放了流動性。由於業績好、行業性感，又成為新三板上交易活躍的公司之一，股東人數從掛牌時的16個激增到了如今的664個，其中更是不乏好多“三類股東”。
招股說明書顯示，目前億童文教的第五大股東，寧波鼎鋒明道投資管理合夥企業(有限合夥)—鼎鋒明道新三板匯聯基金持有267.75萬股，佔比1.79%，就是一個典型的契約型基金。
按照現在的審核政策，三類股東要求
層層穿透，三胖哥相信，億童文教一定也和其他新三板公司一樣，無所不用其極地聯繫到了每一個“三類股東”，然後希望其配合核查，提供穿透文件。然而，要知道，在這個過程中，只要有一個投資者不配合，就無法完成最終的穿透，企業的IPO進程就將暫緩。核查進行不下去，只能清理。但排隊期間又不能在新三板交易，沒有辦法的辦法只能是，摘牌。
5月5日，億童文教董事會決議通過摘牌清理部分“三類股東”，同時，公司實際控制人承諾，異議股東的回購價不低於成本價。這個承諾，看似簡單又常見，但要知道，億童文教可是新三板的大牛股，停牌前公司股價高達28.30元/股，市值42.45億元。如果按照這個價格回購，恐怕老闆的心真的在滴血啊！
而劇情果真反轉，三週以後的股東大會上，公司實際控制人陳先新夫婦自己就把這個摘牌議案給否決。據悉，希望被回購的異議股東太大，大股東可能承擔近3億元的股份回購成本，由於無力承擔，只好投下反對票。
穿透不易、回購無力，“三類股東”的問題就此成為了死結，億童文教只能重回原點，回到新三板繼續綻放。
四、接下來的路，該怎麼走？
歷經一年，走了如此艱辛的上市之路，卻重回原點。對於億童文教，接下來的路，又該怎麼走好？以下的幾條路，都可供其選擇：
1、留在新三板綻放。俗話說“寧做雞頭不當鳳尾”，以億童文教的基本面，放在新三板一定屬於“核心資產”。再考慮到公司手握大把現金，又年年高分紅，實在也沒啥上市圈錢的必要。當然，如果考慮到財務投資人的減持問題，那就另當別論了。
2、被上市公司併購。像億童文教這樣一個優質資產，放在上市公司面前，都會有所心動，那些立志轉型教育的上市公司們，是不是可以考慮下？另一方面，鑑於此前天山生物收購大象股份的案例中，對三類股東的核查要求要低於IPO，無力回購的大股東也可以把這個義務轉嫁給上市公司。
3、等待“三類股東”新政策。如果能撐住現在的業績，億童文教也可以試著等待對於“三類股東”問題，證監會是否會有新的政策，穿透核查的要求是否會有所降低。
4、拆分子公司赴港上市。這是學習匯量科技的做法，不過考慮到億童文教業務大部分實在母公司，也沒有海外子公司，這個方案的可參考性不大。
總之，不論億童未來選擇哪條路，這個“因交易導致上市流產”事件足夠留給監管層反思，新三板到底要不要流動性？還是隻能成為一個公開的PE市場？另外，股東數眾多、IPO終止，又經歷了長期停牌，億童文教復牌後是否會和以往案例一樣出現大跌，也很值得關注。
閱讀更多 挖貝網 的文章
