作者：諾亞財富 首席投資顧問 熊靖宇
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美國加息到底讓多少國家膽戰心驚？近期常常看到有些國家金融出現非常脆弱的情形，比方說阿根廷匯率出現貶值，即便阿根廷央行把利率加到40%，依然能阻止貨幣貶值，除此之外，土耳其、印度尼西亞、伊朗、俄羅斯、巴西與香港，都出現了匯率大幅波，為什麼在這個時刻，世界出現這麼多風險事件？這個時候你必須要理解過去10年全世界最盛行的投資方式。
我們都知道各國央行的影響力非常巨大，但是有一個無形卻更關鍵的“套利者央行”，才是真正金融世界的主宰，要先了解套利者央行是什麼，才能真正瞭解全世界金融資產的核心關鍵，在瞭解套利者央行之前，我們要先理解什麼是套利交易？假設現在借錢利率1%，市場中有一個一年期6%看似頗安全的金融商品，投資人會怎麼做？會選擇借入1%的資金，然後投資這6%回報的金融商品。這樣可以賺取5%的利回報，這個就是套利交易的雛形，借入成本比較低的資金後，投資利潤較高的金融商品，賺取中間的回報，聽起來相當簡單容易操作，而且風險好像沒這麼高，所以這種優秀的獲利的方式慢慢流行到了全世界，而過去10餘年間，全球投資人都在追逐所謂的套利交易，套利的資金來源大多數是來自於借款，所以在套利交易的執行之中，借入資金的成本非常關鍵，當利率越來越低的時候，也就代表借入資金成本低，這個時候可能獲得的回報較高，反之利率越高的時候，套利交易的成本也會提升，甚至出現虧損，這個時候投資人就會選擇把套利交易結束，選擇平倉，同時間若有大量的投資人採取平倉行為，就容易發生踩踏事件，進而促使某金融資產崩盤，最終演變成金融危機。
最早全世界主要的套利交易主角，是經濟長期低迷的日元，日本經濟長期低迷，所以日本央行把利率降的非常低，大部分人選擇借入利率極低的日元，投資所謂其他國家的國債或者金融商品，賺取更高的回報。過去20年左右的時間，日本央行長期維持利零利率的貨幣政策，這時候聰明的投資人可以選擇借出日元，投資到美國的國債市場，美國10年期國債當時可以賺取5%的回報，就產生幾乎無風險的套利機會，如果投資人願意多冒一點風險，可以到歐洲債券市場甚至買入高收益債券，這種情況之下可以拿到的回報就更高了，如果願意再承受高一點風險，可以投資到過去長時間利率比較高的紐幣、澳幣、新興國家貨幣等等，若投資人可以忍受的風險程度更高，可以投資到歐美股市、新興市場股債市、大宗商品、衍生性金融商品等，其中更可以加入金融槓桿的使用，套利交易在不同風險一層一層選擇下，蓬勃發展。
難到套利交易如此萬無一失麼？套利交易問題在哪呢？套利交易並不是沒有罩門的，套利交易最害怕的事情，是借入貨幣的利率開始提升，利率上升也代表借錢的成本上升，這時候將壓縮套利交易獲利空間，獲利空間被壓縮後，容易出現套利交易的平倉潮，除了利率上升之外，如果借入的貨幣開始升值，比方說借入日元，如果日元開始升值，代表投資人手上持有的其他幣種開始貶值，這時候會產生所謂的匯率損失，這時候大量的套利交易平倉潮也有可能發生。
近10年來，套利交易的主角從過去日元換成美元，因為美國2008年發生金融危機之後,把利率調降至了零的位置，尤其美元的流動性非常好，流動性氾濫讓美元資金要借出來非常便宜，所以美元套利交易逐漸取代日元套利交易，成為全世界套利交易盛行的主角，到2015年統計，美元套利交易的規模超過8萬億美金，槓桿更是幫助一切交易放大，借入的美元投資歐洲的債券或者是高收益債券，而這些資產可以拿回去銀行做抵押，換出新的資金繼續擴大投資，這個就是槓桿的過程，有些資產能夠借出來的成數很低，比方說高收益債券，這個時候市場就流行一個金融創新叫做利率互換，養老金、捐贈基金這些人手上拿著大量的國債，因為法律規定他們必須持有國債，但是美聯儲採取量化寬鬆的政策，導致國債的收益率非常低，這時候偉大的金融創新術被髮揮出來，銀行做為中介商，讓這些養老金、捐贈基金跟對沖基金做了一個利率互換，拿手上的國債的利率跟高收益債券持有者進行利率交換，養老金、捐贈基金拿的是高收益債券的利息，而對沖基金可以拿國債的收益，利率的交換後，本質上國債依然在養老金、捐贈基金的手中，並沒有違反任何的法律，對沖基金或者套利交易的人可以拿國債的信用去跟銀行進行抵押，拆借之後形成更高的槓桿，這種東西叫
漂流，皆大歡喜。如果這件事情逆過來的時候，高收益債券開始下跌或者美元開始升值，過去盛行的套利交易這一切變成所謂的逆向，在做套利交易的時候，獲利空間越來越小，投資人就必須被迫進行平倉，把手上的資產賣掉，造成資產下跌，投資人把錢換回美元又會造成美元持續升值，促使更多的所謂套利交易的平倉潮發生。這次美國加息後，平倉潮在全世界範圍內愈演愈烈，就是美聯儲加息帶動了美元上升，利率上升加上美元升值，正是打中的套利交易的罩門，導致更多的套利交易平倉潮發生，投資人忙著拆槓桿把債務還回去，必須把手上持有的外國資產換回美元資產才能進行平倉，就會造成持續利率上升與美元升值，套利交易標逐漸下跌。近期各個國家都出現這樣的現象，其實這個就是套利交易平倉潮的效應，過去10年不曾發生的趨勢性逆轉，目前平倉潮已經逐漸緩和下來，但是如果美聯儲加息預期越來越強的時候，有可能再一次導致美國短期的利率上升。又或者是石油價格不斷攀升的時候導致長期利率上升，這個時候就會造成更多新興市場或者更多高收益的拋售潮，值得大家密切關注，才能確保風險事件發生的時候，如何防範。
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