Photo by rawpixel on Unsplash
上個月末，社保基金會發布了年度報告，（http://www.ssf.gov.cn/cwsj/ndbg/201807/t20180731_7417.html），投資業績突出：2017年，社保基金權益投資收益額1,846.14億元，投資收益率9.68％，已實現收益率5.58％。社保基金自成立（2000年成立）以來的年均投資收益率8.44％。業績非常亮眼。
一直認為我們散戶應該是去學習社保基金的投資風格和理念，因為兩者的投資期限都是長期的，我們投資是一輩子的事情，社保投資是很多代人一輩子的事情，而不像其他理財機構是幾個月考核、幾年考核。
社保組合的配置類型確實很多，但是也逃不出股權和債權資產，我們就簡單類比為股票基金和債券基金，就像我們平時做的股債配置一樣。我們學習一下社保基金的資產配置理念，也就寫在報告裡面的：
1、戰略資產配置計劃、年度戰術資產配置計劃和季度資產配置執行計劃在內的較為完善的資產配置體系。
2、戰略資產配置計劃確定各類資產中長期目標配置比例和比例範圍。
3、年度戰術資產配置計劃是在戰略資產配置計劃規定的各類資產比例範圍內，確定各類資產年度內的配置比例。
4、季度資產配置執行計劃是通過對形勢分析和年度資產配置計劃的審視，確定季度具體的執行計劃，進行動態調整。
我們從公開可查的社保大佬發言裡也可以總結出幾點
1、 長期投資的價值
全國社保基金理事會理事李克平在發言中曾提到：
社保基金從2003年開始股票委託投資，從2003年到2010年10月份，這7年的業績為年化15%以上，社保基金管理人在整個基金業內同期可比業績中絕大多數處在第一檔，也就是業績前25%。
在這個案例中，很有價值的啟示是——隨著時間的延長，社保基金投資管理的長期累計業績優勢越明顯，與時間成正相關關係。具體來說，在前兩、三年，社保基金12個純股票組合的業績與業內同類產品相比，總體處於第二檔；到了第5年時，就有11只產品進入第一檔；到第7年全部產品排在第一檔的前列，這就是前期累計業績：它並不是每年都是第一名，而是隨著時間的延長，長期累計業績的位次在不斷前移。
2、信任你選出的優秀基金經理
發言中提到：
要建立非常明確的、有限條件的充分授權。我們團隊可以和管理人保持非常密切的交流，但是絕不允許任何干預投資、交易的行為，任何干預的行為都屬於越權和違規，這樣，就可以保證投資經理人能夠充分發揮他的特長和踐行他的理念。
這裡有一個非常重要的想法和思想，無論是怎樣的監督、監管和要求，都不應該扭曲投資經理人的正常行為，如果你的監督管理扭曲了投資經理的行為，要求他進行一些不符合自己理念的操作，這種壓力實際上是有害的。
3、 收益與風險要匹配
風險和收益不對稱，希望投高收益的資產卻要求低風險。我們通常說，最典型的低風險就是保本，要求一段時間不出現虧損，這是完全背離市場運行特徵的要求，但並不罕見。
4、 短期與長期投資的理解
短期和長期投資之間的差異在於，第一、任何投資策略不是當天、當週、當月，甚至當年就可以充分見效的，它需要有與市場相應的規律、時間和週期；第二、任何行業，包括經濟本身是有周期的，這個有效的週期肯定不是短期，需要幾年時間才能夠得到一個全週期的全景。
因此，你在任何一個短期內去評價管理人，去看投資策略的績效都可能是局部的、片面的、不規律的；另外，因為有短期化要求，也使得投資經理圍繞短期要求的指揮棒發生投資行為的扭曲，去應付月、季、半年的要求，甚至連續兩個季度業績表現不好就會遭到懲罰。這對投資經理的行為，或者是對正常投資組合的構建和行為產生了相當大的壓力，實際上是一種得不償失的行為。
短期要求會導致投資管理人的自保行為，自保的方式就是趨同，要不然就短期去搏一個更好的成績。但短期去搏不是基於分析基礎上的理性投資，沒有人能夠在短期內做有基礎、紮實的投資決策。所以說，這兩種不同的委託理念和方式帶來的是完全不同的結果。
所以要堅持長期投資，同時用分散化資產配置來降低短期風險。
同時，值得注意的是，社保基金兩次左側的抄底（2005和2008年）做的相當漂亮！值得現在的我們借鑑
2005年股市極度低迷，恐慌情緒瀰漫，上證指數一度擊穿1000點，有人看到500點，甚至有股市崩盤的說法，而社保基金每年要公佈年報，在全國人民的監督之下，但是仍然堅持了抄底加倉！
發言中提到：
對價值的判斷是最核心的依據，不管用什麼具體的工具和方法，整個市場確實處在嚴重低估的狀態，在這點上沒有分歧。只是有人擔心會更低，我們也不知道會不會更低，什麼時候會由低轉強。
我相信股票市場的均值迴歸，除非崩盤，否則股市一定是上下波動的，嚴重低估時最後一定會回到均值，嚴重高估也會回來，我們不知道的是所謂拐點，但我也不認為拐點是可以捕捉到的，不尋找拐點並不意味著你不行動。
在投委會上，質疑主要有兩點：第一、市場會不會進一步下跌，我的回答是不知道；第二、市場低迷的狀況還要持續多長時間，我的回答還是不知道。我們只能說我們知道的是什麼。
大家很容易認為這時候加倉風險太大，這是一個誤解。
對市場低迷時期風險的判斷，是個非常複雜而細緻的問題，當市場跌破千點時，市場風險是大還是小，沒法用一句話來回答。答案不是YES或NO，因為看對什麼而言。
對整體作為一個指數的市場而言，如果相信不會崩盤，這個時候市場風險是得到了很大的釋放，風險很小，因此，逆向投資、價值投資者要進場。
從另一個角度講，這個時候風險也可能很大，可能有企業在原來估值很高時抵押的東西，這時候變得不值錢了，要補充抵押物或有變現的要求，市場的這種極端壓力可能會帶來一系列不確定的連鎖反應，會引發一些具體投資對象出現你想像不到的巨大風險，破產在這個時候發生的可能性也比較大。
投資團隊的意見很明確，就是加倉。主要分歧是在策略選擇上，是一次全部加上去，還是三個月或半年平均加倉。
上述是2005年，而後在2008年四季度，上證指數2000點以下，社保投資團隊又開始做比較大幅度的加倉，2009年，股市大幅反彈，社保基金整體獲得了16.12%的投資收益，純股票組合的收益率超過30%。
價值投資者的盈利一再重演，動態調整的故事肯定還在繼續，比如，你猜最近社保在做什麼？
如果你是我的老讀者，你還記得我們發現過，有3位基金投資者和社保基金幾乎都在2008年四季度末抄底的嗎，分別買的富國天惠和博時主題基金，而且一拿都拿了10年了。今天的你，準備怎麼做？
回到現實，插播一段今天（2018.8.2）的行情，大家一度非常絕望，情緒都降到了谷底。今天上漲其實有437家，平盤有17家，下跌有3174家，而情緒沒有那麼糟糕的是，今天漲停有29家，而跌停只有14家，今天有位朋友說今天又要千股跌停，我覺得是過於悲觀了，普遍的股票跌幅在2%到3%之間居多，個人覺得還是能承受的。已經是三年多的低位了啊！
如果看我的估值表，可以發現已經有"綜合"板塊，今年的跌幅超過30，還有其他板塊也快有30%的跌幅了，今年損失確實大。幾乎所有的均線都顯示空頭，所以短期倉位確實不宜太高，但是長期可以佈局了。
如果我們看分級基金的話，今天券商已經觸發下折，新能源汽車和創業板50的分級b差點下折（還五需要跌0.39%和0.58%），如果明天行情還是糟糕的話，需要留意。但是關注我號的朋友一般都是在銀行買的母基金，那並不如分級b那樣悽慘，我們只要記住一點，如果單單說下折的話，並不會改變自己的資產總額，只是基金淨值變多了，份額變少了。
1、均線趨勢用來控制倉位，分“多頭”、“空頭”“偏多”“偏空”四種，利用20MA均線稍加修改而來；
2、估值用來提前佈局相關行業，也可直接用來指導定投品種的選擇。從絕對值上看，市盈率衡量高估或者低估，市淨率適用於週期性行業，兩者都是越低越好。從百分位上看，兩者均表明在歷史區間所處位置，如百分位40%代表比歷史上40%的時候都要高，也是越低越好；
3、ROE是淨資產收益率，衡量長期盈利能力；
4、數據取自Wind，從2006年初至今。下方部分主題型指數由於成立時間短，估值分位過低，參考性弱；
5、需要注意的是，市場的邏輯也會發生變化，趨勢與估值僅是兩個角度。
利用本表的幾個投資邏輯：
1、趨勢動量。即看近期漲幅追熱點，不過注意考慮基金的手續費；
2、超跌反彈，行業輪動。看中期跌幅，結合ROE，尋找新方向；
3、估值和百分位數，偏中長期佈局，側重定投，低估即是安全墊
免責聲明：市場有風險，投資須謹慎。本文僅供個人研究使用，不代表公司意見，不作購買或贖回推薦。數據取自Wind
閱讀更多 時光基 的文章
