中國面臨多種經濟發展困局，如何才能破解當前的困局？我們的看法是，短期內可能要靠“放水”，但長期則要靠改革。在中國深化改革開放的多種問題中，真正改革“國進民退”可能是極為關鍵的一塊硬骨頭，如果不觸動這個關鍵，中國的改革前景將難言樂觀。
“國進民退”並不是什麼新問題。從改革開放歷史來看改革，中國從國有經濟和集體經濟佔全部比重的計劃經濟時代向社會主義市場經濟發展的過程，實際上就是一個國有經濟減少、民營經濟增多的過程。國有經濟與民營經濟的差別並不只是單純的企業主體，而是背後不同的體制和機制。40年改革開放，民營經濟貢獻了一大半的中國經濟，提供了超過70%的就業機會。
然而，近十來年，中國經濟中的“國進民退”現象越來越嚴重，雖然民營經濟的規模還在增加，但從產業結構、市場準入、融資環境、對關鍵市場領域的控制來看，國有經濟的實力和影響力在迅速增加。當國有企業學會利用市場手段和工具（如資本市場）之後，它們把體制優勢與市場手段結合起來，在市場上實際上強化了控制力和影響力。
海通證券姜超團隊的研究顯示，中國要改變的不是去槓桿，而是“國進民退”。這表現在多個領域。
一是融資領域，國企易而民企難。中國的融資難、融資貴，是因為貨幣總量不夠多嗎？完全不是，目前中國的廣義貨幣M2總量（存量）已接近180萬億元人民幣、相當於美國M2的兩倍，銀行的總資產超過250萬億、全球最大的四家銀行都在中國，這些都遠超2017年82萬億的GDP總量，這說明目前中國的存量貨幣總量足夠大。目前企業部門融資難，不是融資總量問題，而是融資結構的問題。
在過去幾年，中國銀行貸款結構的最大變化是從民企流向了國企。根據央行2016年信貸投向結構數據（包括國企、私企、集體企業、港澳臺和外資企業），從存量信貸佔比看，2016年國有企業佔據54%的企業貸款份額、民企佔比34%。從增量信貸看，2016年國有企業新增貸款6.9萬億、佔據78%的新增企業貸款；而民企新增貸款僅為1.5萬億，只佔新增貸款的17%。而在2013年以前，民企佔增量信貸的比重接近60%，國企的佔比只有34%。這一逆轉發生在2014年，從那一年開始，國企信貸開始了狂飆猛進，而民企信貸一路萎縮。
根據中國財政科學研究院的調研，近幾年國企融資大幅改善，而民企融資在持續惡化。從融資規模看，過去3年國有企業平均融資規模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到2017年的22.54億元，民營企業從5.99億元下降到4.6億元。而從融資成本來看，國有企業通過銀行貸款、債券融資、股權融資和其他融資方式的融資成本都低於民營企業。目前國企融資既容易、又便宜，而民企融資又難又貴。
二是政府基建投資太多，企業製造投資佔比下滑。近幾年國企與民企的信貸規模發生變化，與投資結構的變化有關。從2014年開始，中國民間投資佔比出現了系統性的下降，從2014年最高的65%降至2017年最低只有60%。民間投資下降明顯，與中國的投資結構變化直接相關。國內投資可分成三大類，包括製造業投資、基建投資和房地產投資，作為全球的製造業工廠，我國的投資在過去向來是由製造業投資主導，但是從2014年開始，中國的製造業投資佔比出現了顯著下降，其佔總投資比例從33%降至2017年的30%；而基建投資佔比出現了持續上升，從2013年的21%升至27%。基建投資主要由政府主導進行，而製造業投資主要由民企為主的企業自發進行。可以認為，政府主導的基建投資飆升，使得信貸資源傾向了政府主導的國企；而製造業投資佔比下滑，使得民企缺乏信貸資源。
三是國企利潤激增、民企利潤下滑。從中國工業企業的歷史數據看，以資產收益率為例，2017年國有工業企業的總資產為42.5萬億，淨資產16.8萬億，一共創造了1.66萬億的利潤，相當於9.9%的淨資產收益率。而2017年民營工業企業的總資產為25萬億，淨資產為12萬億，一共創造了2.38萬億的利潤，相當於19.6%的淨資產收益率，遠高於國有企業。從資產負債率來看，2017年末國有工業企業為60.4%，而民營企業僅為51.6%，這說明民企利用更少的資產、更低的負債，創造了更多的利潤。但過去兩年民企的日子不好過。2017年國有工業企業利潤增速高達45.1%，遠超民企11.7%的利潤增速。而2018年上半年國有工業企業利潤增速高達31.5%，遠超民企10%的利潤增速。從資產負債率看，目前國有工業企業的資產負債率已經從去年末的60.4%降至59.6%；而民營企業的資產負債率從去年末的51.6%激增至55.8%，目前由於信用收縮反而被迫在加槓桿。
從多個方面來看，導致中國經濟當前問題的並不是去槓桿，而是因為政府主導的經濟力量大幅上升，導致了資金大量流入國企和政府部門，而民企獲得資金較少，形成了“國進民退”加劇的情況。“國進民退”是否能在經濟下滑時支撐中國經濟呢？中國經濟的現實困局已經顯示，真正遇到問題時，國企根本難以支撐經濟大局。
在未來的中國經濟改革中，中國需要前所未有地認真改革“國進民退”了！
閱讀更多 安邦諮詢 的文章
