資管新規下，債務違約上升，帶來新增基金產品數量大幅下降，投資者對固收類資產更加謹慎。但是，國內金融政策環境在改善。定向降準、再貸款利率下降將會改善企業的還款能力。債務違約風險會得到一定程度的舒緩。
01
政策與市場
1. 定向降準改善資金環境。
2018.7．5 週四
人民銀行決定，自7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元。
理財師說：
中美貿易摩擦帶來外需不確定增強後，改善內需、穩定國內資產價格預期成為政策的努力方向。以定向降準、降低再貸款利率為代表的國內金融政策變化，將會適度改善國內的資金環境，有利於改善企業融資能力，會適度改善債務違約壓力。
2.新增信託結構變化特點
本雙週裡，信託產品發行呈回升特點。周發行規模分別為188億、266億，周環比增長85.75%，41.39%。
結構來看，主要是房地產信託發行規模增長較快，兩週分別發行85.96億與189億元。政信類信託發行規模增長也較快。
信託產品收益率小幅上升。
理財師說：
房地產、政信類信託發行規模快速上漲，不是融資有多旺盛，而是這個行業企業的傳統融資渠道，銀行貸款、債券，變窄，企業、特別是房地產企業存在較大的融資需求，使得房地產企業更加依賴信託產品來融資。發行規模的上升，不代表信託需求景氣度的上升。
理財師在推薦房地產信託、政信類信託產品時，需要認真分析房地產融資企業的業務區位與銀行貸款政策變化。貨幣化安置政策的變化，將會令三四五線城市的樓市景氣度適度降溫，主要業務區位在這個區域的小房地產企業融資信託產品需要謹慎。
3.新增基金產品分析
2018年6月23日-7月5日新增基金產品389只，2017年6月23日-7月5日新增基金產品1116只。同比減少了727只，降幅-65%。
結構上，
私募證券投資基金，新增產品數量減少249只，降幅-61%。
股權投資基金PE產品數量減少129只，降幅-47%。
創業投資基金VC產品數量減少21只，降幅-27%。
其他私募投資基金備案產品數量下降50只，降幅-89%。
基金專戶、期貨資產管理計劃的產品數量均下降。
理財師說：
私募證券投資基金備案數量減少主要是證券市場表現偏弱。
其他私募投資基金備案數量下降較多，主要是非標固收類私募基金產品備案數量下降帶來的，主要是資管新規效果的體現。
02
違約事件
1.聯儲證券政融1號集合資管計劃4期違約
2018．6.25 週一
“聯儲證券-政融1號集合資產管理計劃”（4期）違約。“聯儲證券-政融1號集合資產管理計劃”是由聯儲證券成立發售，由上海金元百利資產管理有限公司（基金子）作為實際通道方的一款標準政信類（地方政府平臺）產品。融資主體是通遼市天誠城市建設投資有限公司，現已更名為內蒙古科爾沁城市建設投資集團有限公司。
科爾沁建設投資以其持有的對科爾沁區政府的約5億元應收債權，作為轉讓給到該資管計劃；科爾沁建設投資、科爾沁區財政局簽署《債權債務確認書》；科爾沁建設投資、科爾沁區財政局簽訂《應收債權轉讓合同》、《應收債權轉讓登記協議》，並表示會在中國人民銀行徵信中心應收債權登記公示系統辦理轉讓登記手續；科爾沁區財政局出具支持本筆融資還款的財政承諾函。
理財師說：
避免違約不可迷信增信措施。
增信措施一定程度上降低了債務違約的風險度，政信類資管計劃天然有增信措施上的優勢，但是在經濟遇到系統性去槓桿時，財政收入偏弱的地區，政府增信措施的價值就會大幅下降。
要想避免違約產品，分析融資主體的現金流動性最重要。融資主體是地方城投平臺的政信類項目，還款能力將會出現結構差異。經濟發達地區的政信類項目還款能力強，是較好的投資標的。經濟一般、財政收入偏弱地區的政信類項目還款壓力會較大，投資者需要謹慎對待這類項目。
2. 信託黑馬半年7次爆雷 中江信託又一3億項目違約
2018.6.25 週一
中江信託2016月6月成立的《中江國際·金海馬6號安徽藍德集團貸款集合資金信託計劃》（下稱“中江金海馬6號”）出現違約，涉及金額3億元。
該信託產品融資方為安徽藍德集團股份有限公司（下稱“藍德集團”），是安徽天長市政府重點扶持的百億級明星企業。安徽藍德集團創建於1965年，註冊資本5.8億元。
據悉，該信託計劃無法按期還款的原因主要是由於藍德集團資金鍊斷裂所致。而值得一提的是，早在2016年4月，藍德集團便已出現資金流動困難，正常經營和還貸都受到了影響。而該信託計劃是於出現流動性困難之後所發行。也就是說，該項目本身就存在不小的風險。
理財師說：
買理財產品，認真瞭解融資主體是基本功。
簡單看理財產品的介紹資料，經過包裝往往看上去很有投資吸引力。但是仔細分析融資主體的基本面，會讓我們瞭解更真實的融資環境。中江信託這個融資產品，投資的藍德集團在這個產品融資之前已經有流動性困難，如果投資者認真瞭解過融資主體的財務狀況，就不會投資。
3. 陸金所代銷的產品逾期分紅 違約方已承諾兌付
2018.7.3 週二
由陸金所代銷的一款資管計劃被投資者曝出違約問題，這個底層資產為某上市公司（2018年1月18日跌停，1月19日停牌至今）貸款的項目，二季度的利息已經逾期支付。
據網易財經獨家獲悉，這家上市公司為東方金鈺（600086），而逾期的資管計劃，則是由大同證券管理的“同吉3號集合資產管理計劃”。該資管計劃於2016年10月26日設立，投資人數107個，規模約1.3億元（其中約7000萬由陸金所代銷），託管機構為寧波銀行。
這個資管計劃投向的是東方金鈺與中海信託簽訂的5億元信託貸款計劃，東方金鈺因為一場合同糾紛引發的仲裁，被申請財產保全，導致該公司及關聯方的銀行賬戶、股權等被司法凍結。
陸金所向網易財經獨家回應了此事，稱東方金鈺已經承諾於7月20日之前兌付逾期的利息，該資管產品將於11月到期。
理財師說：
投資理財，選個優秀的管理人與代銷渠道很重要。
投資者想買到好理財產品，收益高、又要避免違約風險。投資者與理財師做好融資主體的研究與風控是第一重要的。選一個優秀的管理人與代銷渠道也很重要。一個優秀的管理人可以幫助投資者及時瞭解融資主體的還款能力變化，及時應對保障投資者利益。一個優秀的代銷渠道，可以幫助投資者選擇那些真正優秀的管理人。
4. 永泰能源15億短融違約 721億債務處置待解
2018.7.5 週四
7月5日，永泰能源(600157.SH)發行的2017年度第四期短期融資券“17永泰能源CP004”未能完成兌付，已經構成違約。這是今年以來繼神霧環保(300156.SZ)、*ST凱迪(000939.SZ)、ST中安(600654.SH)等上市公司信用債違約之後，又一起上市公司債券違約事件。
本次出現違約的“17永泰能源CP004”發行規模為15億元，票面利率7%，主承銷商是中信證券。
對於如何處理債權違約問題，永泰能源董事長王廣西表示：
首先一定要把企業生產經營穩住，這是根本，遇到的流動性問題只是暫時的。
二是積極瘦身，出售部分資產，增加投資性淨現金流，包括出售集團板塊下的5家醫院，還將進行150億元資產處置，資產出售對象主要為現金流充裕的央企和地方大型國企。
三是主動與金融機構溝通，取得新的流動性支持，近期已與5家銀行簽訂了戰略定合作協議，並保證不抽貸、不斷貸。四是永泰集團計劃發行以永泰能源、海德股份為標的的可交換公司債，增加集團的淨現金流。永泰能源擬實施240億元左右的債轉股，如完成將大幅降低公司的負債率，提升公司業績和抗風險能力。
理財師說：
在債務違約風險環境裡，短融成為市場比較流行的固收產品。但是，如果融資企業流動性偏緊，即使是買他的短融產品也是有風險的。為了降低違約風險，縮短債券投資期限/久期的策略有一定效果，更關鍵的是融資企業現金流充沛程度。
中美貿易摩擦後，穩定國內金融環境、降低違約風險，成為政策的主流意願。
從融資企業層面，永泰能源為提高償債能力，做了處置非核心資產換現金、債轉股、可交債等努力，在金融機構戰略合作幫助下，企業還款能力得到一定程度的改善。
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作者 | Beta投研
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