4月4日，勤上股份發佈2017年年報。年報顯示，其2017年實現營收16.1億，同比增長90.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為8419.67萬元，同比增長119.7%。在財報中勤上股份表示，未來計劃通過併購教育產業相關優質資產，以現有的龍文教育和英倫教育為基礎，進行產業聯動，加強教育業務佈局。
2016年4月21日，勤上股份因龍文教育業績對賭未達預期，造成商譽減值4.2億元，直接導致其2016年淨虧損高達4.27億元。一年之後，勤上股份扭虧為盈，跨過了逾5億元的利潤“鴻溝”。但2017年據其公告顯示，龍文教育依舊未完成業績承諾，完成率僅約為65%。
主營業務衰敗，轉型教育“形勢所迫”
勤上股份的股價，近一年來一路走低。如圖所示，截至4月12日中午，收盤價為5.04元/股。相比於2016年4月22日的股價峰值23.93元/股，勤上股份股價縮水近八成。
藍鯨教育整理分析勤上股份2015-2017年年報，發現不僅僅是2017年龍文教育依舊未完成業績對賭。
勤上股份2013-15年並未開設教育業務，故財報中顯示的淨利潤基本是半導體業務利潤；2016年龍文教育的財務數據併入表中，但因商譽減值造成大規模虧損，故根據財報數據難以估測其半導體照明業務的經營狀況；2017年勤上股份並表的教育業務利潤，除龍文教育外還包括英倫教育的利潤。因此我們選擇結合兩部分教育業務的盈利狀況，計算其半導體照明業務的盈利。
勤上股份2013-2017年，半導體照明業務的盈利數據大體見下圖。
如圖所示，勤上股份的半導體照明業務，2013-2017這五年來雖在部分年份上下浮動；但整體盈利趨勢大幅下降。尤其是2017年，扣除龍文教育和英倫教育為其帶來的淨利潤之外，其主營業務已出現虧損。
換言之，勤上股份的半導體業務已達到天花板，甚至開始走向衰敗。因此，勤上股份必然要選擇新的盈利增長點，來重新煥發企業活力。它選擇了能提供優質現金流的教育行業，極可能只是看中了教育行業的“吸金能力”。
業績對賭變質為“無法完成的任務”
雖然勤上股份希望併購而來的教育業務可為公司輸血，但實際上龍文教育並未實現勤上股份的期望；反而因2016年未完成業績對賭，造成商譽減值導致勤上股份暴虧，“狠插了勤上股份一刀”。
龍文教育2017年業績承諾完成情況，還不如2016年。2016年其業績承諾完成率為66.19%，2017年則跌至64.99%。但截至今日，勤上股份並沒有打算再次作商譽減值。
藍鯨教育向企業財務方面的專業人士，詢問有關商譽減值的情況。他們大多表示併購標的完成業績對賭時，其商譽也可能不斷減值，但不會出現一次性鉅額減值。一般情況下，大額商譽減值代表了企業併購戰略的失敗。但也存在公司某年份經營情況一般，且預計未來幾年難以好轉，故一次性將商譽減值完成，為第二年業績反轉提供條件。
只有熟悉企業具體經營的“內部人”或熟諳行業發展的專業人士，才能進行較為準確的商譽減值判斷，外部人員難以探查。但無論如何，根據龍文教育2015-2017年淨利潤額的變化，其在2018年實現四年共計5.64億元業績承諾的希望渺茫。
龍文教育2015-2017年實現淨利潤為8725.39萬元、6642.46萬元和8413.62萬元，若想實現業績承諾，則其2018年需實現淨利潤為32618.53萬元——相比於2017年，龍文教育2018年淨利潤需實現287.69%的增長。一家傳統線下K12教培機構，這種盈利增長幅度無疑是天方夜譚。
不僅龍文教育的盈利增長出現問題，勤上股份2017年年報顯示，其近年來運作的教育併購案也問題頻發。
勤上股份目前正在籌劃中的教育標的併購案，其中五件皆存在問題。轉型教育，對其可謂道阻且艱。
經營現金流不理想，到底是誰之過
眾所周知，教育行業是一個現金奶牛行業。其穩定而優質的現金流，向來是被各跨界而來的上市公司所垂涎。 上市公司併購教育標的，其中一部分公司並未將教育業務當做產業經營，更多地是作為現金流的補充、甚至市值炒作的噱頭。
藍鯨教育曾經推送過一篇名為《勤上股份能否借龍文教育東山再起》的文章，在文中對比學大教育、龍文教育和龍門教育，這三個同為K12傳統線下教培機構的營收和淨利潤狀況。那麼從財務報表中經營現金流的角度出發，評估三家教育公司，又會出現什麼樣的問題？
如圖所示，龍門教育的財務數據尚未併入科斯伍德的年報。但其作為三板掛牌公司有獨立的2017年年報；ST紫學被學大教育借殼，經營活動產生的現金流量淨額幾乎全部由學大教育貢獻。
我們發現前兩家皆有億元級別的正經營現金流量淨額，唯獨勤上股份為負億元級別。據其表示，經營活動現金流入小計同比上期增加52.97%/經營活動現金流出小計同比上期增加86.43%，主要系將龍文教育整年經營活動現金流入/流出納入合併報表所致。
換言之，勤上股份認為公司經營活動現金流量淨額出現變化，主要是由龍文教育的經營所影響。而在勤上股份教育業務佔總營收僅為7.18%的2016年，其的確持有億元級別的正經營現金流量淨額（131,799,780.76）。
如此看來只存在兩種情況：一是龍文教育成本控制存在嚴重問題，經營活動現金流出量過大，對上市公司經營活動產生的現金流造成明顯負面影響；二是勤上股份財報披露的信息與實際情況存在差距，勤上股份原有的半導體照明主業實際經營情況之惡劣，已不是龍文教育經營貢獻的現金流所能彌補。 無論哪一點，對勤上股份而言都是較強的“利空”。
分析勤上股份2017年財報，我們發現對其而言，與龍文教育的業績對賭連年失敗已經不是唯一問題；其原主營業務及教育業務背後存在重重隱患。未來破釜沉舟將半導體照明業務剝離後，勤上股份專攻教育之路能走多遠，還需廣大投資者審慎觀察。
閱讀更多 藍鯨教育 的文章
