通胀上行的担忧。
第一个担忧是贸易摩擦影响大豆价格。 关税加征一定程度上的确会抬高大豆价格，但由于贸易商提前备货，目前国内大豆和豆粕库存分别升至660万吨和120万吨的历史高位，因此，国内大豆价格暂时还未大幅上涨。我们测算大豆价格如果涨5%，对应豆油和豆粕价格上涨2.4%和4.1%，对通胀相关分项的拉动则更有限。
第二个担忧在猪价。7月猪价反弹与年内的小周期趋势吻合，反映了季节性，而当前生猪存栏处于低位，出栏量也有回落趋势。
综合来看，猪肉价格更多还是受到猪周期的影响，猪瘟和贸易摩擦对猪价的刺激有限。短期内猪价仍可能有一定程度的回升，对通胀的拖累逐步减轻。
第三个担忧是夏粮减产和国际粮价上升。夏粮减产主因在于收储制度的调整和天气因素，国际粮价则是受极端天气影响，产量预期下降，近期价格反弹。但这两点对国内粮食价格的影响都不大：夏粮占我国全年粮食产量的比重仅23%，并且粮食库存较高，而国内粗粮产量占消费量比重接近90%，国际粮价的传导比较微弱。
第四个担忧是生产资料价格上涨。油价的压力主要来自国际油价的上涨，今年二季度以来国际油价上涨较快，二季度油价同比高达50-60%，但随着去年油价基数逐渐抬升，如果仍要保持同比50%的增幅，年内国际油价需要达到85-90美元/桶，近期国际油价略有回落，油价上升的压力将有所缓解。
但也要注意到，人民币近期明显贬值，一定程度上提高了原油等国际市场定价商品的国内价格。钢铁的压力来自限产措施带来的供给收缩。
唐山在7月20日至8月31日开展污染减排攻坚行动，随着限产实施，唐山高炉开工率从限产前的74%左右下降到当前的53%，全国高炉开工率从71%降至66%，供给收缩将继续支撑钢价。
总需求乏力，涨价空间有限。价格根本上是取决于供需两方面。从总体角度来看，7月社融增速已从去年底的12.5%降至10.3%，融资大幅下滑预示着经济增速的放缓。6、7月工业增加值同比增速6%，较5月的6.8%明显下降，经济下行拐点出现。
从微观角度来看，通胀的回升需要有消费需求的支持。但过去两年居民快速加杠杆，透支未来消费能力，尤其是17年以来房价增速放缓，而居民还贷压力沉重，“财富效应”逐渐让位于“挤出效应”。今年以来居民收入增速放缓，进一步侵蚀了消费能力。
对上游来说，需求不强会限制价格上涨的空间。今年以来发电量整体平稳而发电耗煤增速较17年所下降，6月以来经济下行压力凸显，煤价再次回落。
对中游来说，涨价能否传导到下游取决于下游的需求。7月PPI中的生活资料分项同比回升，主要是来自衣着分项和耐用消费品，反映了上游生产资料价格的带动。但生活资料的涨幅远低于生产资料，整体需求偏弱，价格传导不畅。
对终端消费来说，出现一轮大的通胀通常与货币大幅放松有关。历史上几次CPI同比高于3%出现之前，M2的增速都达到了15%以上。食品价格与M2也存在这样的关系。
今年M2增速企稳，7月小幅反弹，但也只有8.5%，因此粮价、猪价出现暴涨的可能性不大。服务消费价格受需求影响更大，当前地产调控严格，二手房价增速较17年同期放缓，服务消费价格的上涨也将受制于财富效应的减退。
总结而言，上游供给约束、叠加汇率贬值，以及近期猪价反弹，会导致部分商品价格有一定的上升，但是价格上行空间相对有限。年内通胀水平较去年的低位会有提升，但总体通胀压力不大！
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