事件:
8月15日晚間平安銀行公佈1H18財報:實現淨利潤133.72億元,YoY+6.5%;營收572.41億元,YoY+5.9%。截至18年6月末,總資產達3.37萬億,不良率1.68%,撥貸比2.95%,核心一級資本充足率8.34%。
點評:
淨利潤增速延續上行,業績彈性明顯增強
1H18淨利潤同比增速達6.5%,較17年2.6%的水平大幅提升,業績彈性明顯增強。盈利改善源於息差企穩及撥備計提減少。需要強調的是,得益於不良生成下降及不良回收發力（1H18收回不良資產123億）,在撥備計提同比減少的情況下,期末撥貸比較年初大升0.38pct至2.95%,撥備水平明顯提升。若保持年初2.57%的撥貸比不變,且剔除年初實施IFRS9對撥備的一次性增厚影響,則1H18“實際”淨利潤增速達24.6%。
息差現拐點,有望顯著受益於市場利率大降
2Q18淨息差2.27%,環比上升2BP,息差已企穩回升。1H18各類負債成本率同比明顯提升,由於結構性存款（1H18為4037億）規模大成本高,1H18存款成本率達2.35%（同比升48BP）,付息負債成本率高達2.89%,顯著高於行業平均。1H18扣除結構性存款的存款佔比僅54.9%,無論是結構性存款還是同業負債亦或是同業存單,其成本均明顯與市場利率掛鉤。隨著宏觀政策調整流動性保持充裕,18年6月以來市場利率快速下行,同業存單發行利率回到16年低位水平,負債成本率有望下降至16年的2.1%左右,息差有望顯著提升。
逾期貸款率走低,資產質量延續改善
1H18不良率1.68%,環比下降2BP;關注貸款率3.41%,較年初下降29BP;逾期貸款率3.19%,較年初下降35BP;測算不良淨生成率2.65%,較17年下降26BP;存量不良持續出清。不良確認逐步趨嚴,90天以上逾期/不良124%,較年初下降18pct。未來資產質量或持續改善。
零售轉型成效顯著,信用卡業務亮眼
1H18零售貸款較年初增長17.7%至9989億,佔比提升4pct至54%;零售營收達293億,同比增長35%。信用卡業務亮眼,1H18信用卡流通卡量達4,576.96萬張,較上年末增長19.4%;信用卡貸款餘額3857億,較年初高增27%;信用卡交易額同比大增90%至1.2萬億元。
投資建議:智能化零售銀行龍頭,目標價16.65元/股我們認為平安銀行將大幅受益於市場利率大降,我們將其18/19年盈利增速預測由8.3%/18.7%上調至9.5%/21.8%。公司金融科技實力強大,且依託平安集團流量入口,零售轉型前景廣闊。由於股市低迷可比同業估值下降明顯,我們將其目標價相應地由此前的19元/股下調至16.65元/股（對應1.3倍18PB）,維持買入評級。
本文源自證券市場紅週刊
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