2018年2月份以來，中國的A股跌跌不休，從年初到2018年9月6日，滬深300指數下跌19.05%，上證綜指下跌18.61%，伴隨著大盤的跌跌不休，分眾傳媒也大幅下跌。2018年9月6日，分眾傳媒的股價為7.99元，當天大跌4.65%。從2018年初到目前，其股價已大幅下挫31.28%。那麼目前的分眾傳媒是否已具有投資價值？分眾傳媒做為輕資產公司，最近3年其淨資產收益率高達60%以上。那麼其未來的成長性如何？目前的股價是否值得買入？好的公司加上好的股價才能成就一個好的投資，那麼分眾傳媒是一個好的投資嗎？下面對此略作探討。
2015年至2018上半年年分眾傳媒的成長性
2015年分眾傳媒通過反向收購上市公司七喜控股完成上市，2015年的財報已不是原七喜控股的了，而是反應了分眾傳媒的真實經營情況。
2015年至2018上半年分眾傳媒的經營業績如下表所示：
從表1可知，2015年至2017年，分眾傳媒的業績不錯，淨利潤的增長基本上都超過了營業收入的增長。那麼這是在什麼背景下取得呢？
江南春在《搶佔心智》這本書中披露，2015年，中國廣告市場營收額下跌了2.9%，在2015年報紙雜誌更是經歷了30%~40%的下跌。2016年下跌了0.6%。2017年中國廣告市場營收在連續下降後增長了4.3%。2018上半年中國廣告市場的增長明顯提速，達到9.3%。
可見，無論中國廣告市場在2015年和2016年的營收額下滑年，還是2017年的微幅增長年和增長較高的2018上半年，分眾傳媒都跑贏大市，保持了兩位數的增長。這說明了分眾傳媒在移動互聯網時代和以大數據為基礎的智能時代，其在廣告市場上擁有強大的競爭力和比較寬的護城河。
未來分眾傳媒大概率會保持比較好的成長性
過去的已經過去，那麼分眾傳媒在未來，其護城河是否在加寬？其成長性如何？我覺得未來分眾傳媒的護城河在加寬，也會保持比較好的成長性。理由如下：
1、2017年，公司在一線城市已完成更換具有Wi-Fi、iBeacon、人臉識別和Apple Pay功能的電梯電視大屏。2018年，公司將在二、三線城市進行電梯電視屏幕的更新換代。電梯海報也將從400mm*500mm的小版更新成600mm*800mm的大版，在電梯空間內產生更為震撼的廣告效果。
2、在2017年年報中，分眾表示將在深耕一二線城市核心區域的同時，積極向一二線城市外圍區域的擴張和三四線城市的下沉，加快向覆蓋500城、500萬終端和5億新中產的中期目標前進，滿足更多客戶的全國化的傳播需求。據唐朝研究，按照江南春的規劃，到2018年年底，自營電梯媒體資源點位要擴張到300萬個，終端日覆蓋超過3億主流人群；2019年的目標是達到500萬終端，日覆蓋5億的主流人群。這意味著2018年下半年還將增加約80萬個媒體資源點位，2019年還將增加約200萬個點位。
3、從2018年4月份開始，加大了樓宇媒體市場開發力度，2017年末，自營電梯媒體點位151.5萬個；2018年3月底，159.9萬個；7月底216.7萬個。2018年上半年淨增加65.2萬個，增幅43%。主要增量出現在4~7月份，淨增加56.8萬個，佔年初歷史總存量的37.5%。公司的執行力和狼性可見一般。
4、2018年7月阿里及其關聯方以約150億元人民幣的代價，戰略入股分眾傳媒，合計持有7.61%的分眾傳媒，致力於共同探索新零售大趨勢下數字營銷的模式創新。這是分眾傳媒利用物業雲、搜索雲及電商雲的新舉措。阿里以每股9.92元的價格，通過協議轉讓持有774,401,600股，佔公司總股本的5.28%。受讓復星國際持有的分眾傳媒367,792,435股股份和Power Star(HK)股東股份406,609,165股股份。另外以511,116,918.20 美元認購Media Management Holding Limited的新增股份，增資完成後，阿里巴巴將持有Media Management Holding Limited的10%股權。而Media Management Holding Limited通過Media Management Hong Kong Limited持有23.34%的分眾傳媒。
5、江南春認為，高樓大廈較多和人群密度比較高的地區都適合分眾業務的拓展，而在美國由於高樓大廈不多，則不適合分眾的模式，這也是分眾從美國退市到國內A股上市的原因之一。2017年，公司已投資設立韓國子公司並投入運營，2018年5月份，新加坡報業控股（SPH）與中國分眾傳媒（Focus Media）宣佈在新加坡合資成立—梯媒創文有限公司（Target Media Culcreative Pte Ltd），在新加坡複製分眾的模式，分眾傳媒持有合資公司的30%股權。未來也將在印尼複製國內的模式。
6、從企業所得稅優惠的角度看，對分眾傳媒2018年的淨利潤沒有影響。公司全資子公司上海分澤時代軟件技術有限公司在2019年至2021年，將按12.5%的減半稅率徵收企業所得稅，而在2017年和2018年則是不徵企業所得稅的。2017年上海分澤時代軟件技術有限公司的淨利潤為12.46億元人民幣。
通過以上敘述可以看到，分眾傳媒一方面通過更新更好的設備和外延式的擴張，通過與阿里巴巴的強強聯合，不斷擴大自己的護城河。在不擴張的2015年至2017年，公司依然保持不錯的成長性。在大幅擴張的未來，分眾有望保持比較高的成長性。當然資源的投入和營收不一定同步，2017年半年報公佈後，2018年3季度營收不及預期，分眾傳媒的股價以跌停收盤，就反應了這種狀況。投資不僅要看當下，更要著眼於未來，在優質公司暫時遇到挫折時，牽她的手，才有可能獲得好的回報。
分眾傳媒目前是否值得投資
2018年半年報，分眾傳媒預測2018年1至9月份，其淨利潤為47.5億元~48.5億元之間，取其下限47.5億元，2017年第4季度，分眾傳媒扣非後的淨利潤為14.5億元，毛估估2018年第4季度增長20%，則2018年第4季度扣非淨利潤為14.5*120%=17.4億元，再加上3億的營業外收入，則2018年分眾傳媒的淨利潤為67.9億元，同比增長13.8%。目前7.99的股價，對應2018年的市盈率為17.27倍。若2019年淨利潤增長25%，則目前的股價對應2019年的市盈率僅為13.82倍。
2015、2016及2017年末，分眾傳媒年末對應當年的靜態市盈率分別為54倍、28倍及28倍。不用精確計算，目前分眾傳媒的股價大概率被低估了。阿里以每股9.92元的價格入股，分眾以不超過每股10.72元的價格回購公司股票30億元，也從另一面反映了目前分眾傳媒大概是被低估的。
好的投資都是在壞的時候做出的。在當下風聲鶴唳的A股市場，分眾傳媒也許就是那個好投資。
風險提示：截止本文發表時，本人持有分眾傳媒股票，有屁股決定腦袋的嫌疑，敬請獨立決策，風險自負。（作者：尚海忠）
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