三季報過去這麼久了，因為比較忙，一直也沒找出來時間寫點東西，週末挑重點，簡單聊幾句吧。
一、收入和利潤雙降
前三季，公司收入89.1億元，同比減少19.7億元，下滑18.1%，歸母淨利潤13.6億元，同比減少34.5億元，下滑71.7%。
利潤=收入-成本，公司利潤下降的絕對值和相對比例都大幅高於收入下滑，自然可以想到，收入下滑的同時，公司成本大幅升高。實際上，前三季，公司營業成本49.8億元，同比升高16.3億元，一升一降，基本解釋了利潤都跑到哪去了。
單看這兩個數據，給人的第一印象是，市場疲軟，銷售乏力，收入下滑，成本卻逆週期，不降反升，導致大幅擠壓公司利潤空間。最終，反映到利潤率，公司毛利潤率從70%左右下滑到45%左右，淨利潤率從45%左右下滑到了15%左右。
公司自己的解釋，還有市場上的主流解讀，把利潤下滑的原因，歸結為以下幾點：
1、中國廣告市場受宏觀經濟影響需求疲軟，大環境不好；
2、公司自身客戶結構調整，之前人傻錢多的互聯網公司少了，傳統行業的錢不好賺，其實，這也跟大環境不好有關係；
3、自2018年第二季度起公司大幅擴張電梯類媒體資源，導致公司在媒體資源租金、設備折舊、人工成本及運營維護成本等同比均有較大幅度增長。
看上去，理由找的很充分，但是，公司的解釋還是暴露了幾個問題：
1、高成本逆勢擴張
逆勢擴張背後的原因，無外乎是為了擴大地盤、打擊競爭對手，加上，前幾年的好日子，還以為那就是常態，一年幾十億的淨利潤，who怕who，事實證明，公司的收入並不穩固，但是，成本卻不管你是不是能賣出去，相當的剛性。
這種殺敵五百，自損八百的打法，顯然，並不划算，好在公司已經及時叫停，個人覺得，這波衝殺，並沒有起到什麼好效果。
這裡不是互聯網，燒錢、鋪量解決不了問題。對於梯媒資源來說，切換買家毫無成本，誰出錢、誰錢多，就賣給誰，燒錢搶的資源，如果不賺錢，早晚還得吐出去。
其實，分眾也要認清形勢，市場上有競爭，不見得是壞事，有競爭，才會更健康。話說，我們在分眾的中報分析中，提到過，搞不好騰訊也會扯進來，說話間，騰訊投資了梯影傳媒。如今，BATJ均通過投資在行業佔據了一席之地，不過，這也反過來說明了這個行業存在的價值。
2、營收對互聯網燒錢公司依賴過重
前兩年的日子太好了，人傻錢多的互聯網公司為分眾貢獻了主要收入來源，現在，經濟放緩，盈利預期遲遲不能兌現的互聯網公司，被市場無情拋棄，不論國內還是國外。
這其中，能力強的，壓縮成本，備糧過冬，能力差的，沒錢了燒了，直接原地爆炸，還有一堆，搞金融創新的，互聯網+騙子公司，紛紛趁機倒閉。這可都是分眾的大客戶啊，傳遞到分眾這裡，自然直接表現就是收入大幅下滑，應收賬款壞賬急劇升高。
成也互聯網公司，敗也互聯網公司，帶你上天，又帶你返回地球。客戶、特別是土豪客戶少了，競爭對手多了，可以想見，分眾超高利潤率的時代已經一去不復返，收入下滑和成本上升，可能是暫時的，但是，跌下來的利潤率，再也回不去了。
3、擴張帶來了大量低效資源
2019年前三季，公司收入下滑19.7%，這是在公司的媒體資源近乎翻倍的情況下出現的，新增媒體資源之低效，可見一斑，未來的強者，必然在於做精，而不是一味做大。
經此一役，管理層估計也會反思公司戰略，提高運營效率，才是長遠正途，即使擴張，也需要穩紮穩打，找到行之有效的盈利模式，再做複製，也不遲，畢竟，
三四線和一二線，商業和住宅，打法上都要有所區別。二、經營活動淨現金流不降反升
2019年前三季度，公司經營活動淨現金流20.8億元，同比增加33.5%，單單三季度，公司經營活動淨現金流入高達10億元，同比增加2倍多。
直接能夠得出來的結論就是公司的回款增加，財務政策更加審慎穩健。之前市場形勢的急轉直下，公司被殺了個措手不及，應收急劇升高，壞賬層出。
今年的壞賬損失（前三季計提5.5億元），估計會成為一個歷史高峰。
公司不需要欠錢不還做起來的淨利潤，應收賬款必須降下來。
三、到底有沒有出現拐點呢
無論是叫停擴張進行成本控制，還是迅速調整客戶結構，以及回款收緊，都可以看做公司的在形勢變化的情況下，管理層並沒有坐以待斃，而是奮起反擊。
對於2019Q3的營業收入，很多人在說，雖然同比還在下滑，但是，相對於Q2，下滑幅度已經明顯收窄，並且，略微超過了2017Q3的收入水平。個人覺得，單看這些財務數據，並不能看出來收入出現拐點，頂多可以說已經止住下滑了。
好消息是國內的經濟形勢有望出現好轉，特別是中美協議眼看就要達成。收入的拐點能否出現，可能更大程度會取決於中國的經濟能不能企穩。但是，公司的營業成本肯定要開始下降了，綜合來說，公司利潤拐點，大概率已經到來。
實際上，市場對公司三季報的反應也比較積極，陸股通的持股比例也在逐漸升高，如果眼下這波調整，不跌破前期的高點，或許是個不錯的入場時機。不過，還是之前的觀點，公司本身長期價值並不突出，不值得重倉。
最後，聲明，利益相關，本人持有分眾傳媒股票。
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