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今日导读
中概股药明康德48天过会，以独角兽的标签率先实现A股上市，并拿下16个涨停板突破千亿市值，紧接着迈瑞医疗也于上周五获IPO批文，虽然上市之路稍微跌跌撞撞了，不过国内医疗器械行业龙头的地位还是在，是公认的独角兽。然而，三次撤回IPO是什么原因呢？为何招股说明书改了又改？龙头地位是否坚挺？基本面到底怎么样？今天就来说说迈瑞医疗这位霸主的好与坏。
01
迈瑞医疗是做啥的？行业地位怎么样？
国内最大的医疗器械生厂商。在33个国家设立了42家子公司，覆盖国内11万家医疗结构和90%以上的三甲医院。在2015年名列全球医疗器械百强榜的第43位。迈瑞医疗占据的是心脏、体外诊断、医学影像三大器械销量最高的业务：
①生命信息与支持板块——心脏检测仪、麻醉机；
②体外诊断板块——血液细胞分析仪、生化分析仪；
③医学影像板块——台式彩超；
02
行业景气度：2022年年均或超500亿美元市场
2015年前15大医疗器械种类销售额达3137亿美元，市场份额为84.5%，预计2022年可达4468亿美元。其中，前三类医疗器械类别是体外诊断、心脏病学和影像诊断，正好也是迈瑞专注的领域。当前全球市场规模均在350亿美元以上，预计至2022年均在500亿美元以上，最大的体外诊断类将超过700亿美元。
我国是人口大国，医疗器械行业增长迅速，市场销售规模由2006年的434亿元增长到2015年的3080亿元。其他发达国家的医疗器械市场规模已经与同期药品市场规模相当了，中国医疗器械市场只占同期药品市场的14%，与全球规模差距还是很大。加之中国老龄化、健康意识加强、国民生活水平提高、分级诊疗下沉基层医疗市场需求，中国医疗器械市场前景广阔。
03
核心竞争力：自主研发+并购升级
医疗器械行业和医药制造业一样，牌照、技术、资金壁垒高，研发周期长、技术要求高。迈瑞医疗作为中国最大的医疗器械公司，核心竞争力是自主研发内生增长和通过并购广撒网。
我们通过同行业横向对比来体现他这两方面优势（如下图）：
通过对比可以发现，在研发费和研发费占营收比的数据上看，迈瑞医疗优势明显。截至2017年末，公司现有研发人员1,764名，占公司员工总数的比例为21.2%。2012年组建“国家医用诊断仪器工程中心”、2016年获得“国家企业技术中心”称号、2007年自主研发的首台国产全自动化分析仪获得国家科技进步二等奖等诸多荣誉。
其次，并购式扩张是迈瑞医疗的另一个利剑。公司大规模的收购开始于2011年，陆续发起并购了12起，其中国内并购9起，海外并购3起。收购国内的标的，业务不同，主要为拓宽产品品种；而海外并购几乎是同业务的，主要拓宽海外市场，或者并购技术领先的海外企业，实现迈瑞技术和产品的跨越式发展。
04
议价能力：上下游议价能力强
首先，毛利率同行业靠前（表示账上收入大、成本小，对应就是上下游议价强）。
其次，上游分散，迈瑞不需给预付款就能拿货，议价力强，同时自主研发能力强，对上游的依赖小，也有效的控制了成本。
然后，对下游经销商（预收款项），品牌力强，渠道广阔，不缺客户，有话语权。
最后，账龄方面，15至17年，迈瑞应收账款账龄结构中一年期内的应收款，占总应收款比重为分别为94.19%、91.33%、93.31%。以上四点均说明迈瑞医疗具备绝对的议价能力。
05
两个不得不说的隐患
对于长期并购、商誉大幅增长的企业来说转投创业板（申报财务要求较低）后，迈瑞医疗的回A之路就安全了吗？
1）高商誉、高负债
近四年公司商誉均处于13亿元以上，即将突破14亿元了，占公司净利润比例接近20%，是行业绝无仅有的。特别是在2016年公司的一系列资产重组，涉及同一控制下17家标的公司收购，带来的结果是该年公司负债同比增加25.48亿元，其中最为明显的是短期借款，同比增加达15.40亿元，增幅接近5倍。频繁收购带来了业务规模扩大，但也导致迈瑞医疗商誉不断增长。
商誉变大会怎么样？打个比方，迈瑞花3亿元收购了一家市值只有1亿的公司，用的肯定是上市公司的钱，多花的这2亿，在账面上，就是上市公司的商誉，已经一次性付出，以后要逐年以利润摊销，这本质上是个巨大负债，谁来还？股东啊，还不上了未来可能还会暴雷。因此迈瑞医疗的高商誉是他的一大痛点。
2）研发费用资本化
2016年前，迈瑞的研发费用是计入费用类的，2016年后9678.48万的研发费用被资本化了，资本化比例为8.9%，（同行比较：鱼跃医疗0%、尚荣医疗0%、安图生物1.75%、迈克生物15%）。迈瑞计一个接近一亿的当期费用（研发支出），利润表上立马显示减少一个亿，但如果转入无形资产（无形资产至少10年才摊销完毕），总资产增加一个亿的同时，还“多了”一个亿利润。这有什么好处呢？利润表好看，为了上市，投资人最爱看利润表了。研发费用资本化是药企的一大风险点，虽然现阶段影响不大，但需要密切关注着，比例增长过快一定会有利润大幅调节的嫌疑。
Question:
看完了迈瑞理疗的强劲研发力、行业霸主地位、强上下游议价权、高市占率等绝对优势和两个不得不提到的隐患，你觉得迈瑞是独角兽还是“毒”角兽？？
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