“對互金企業而言，上市有兩大好處，一是可以融資做大業務、增大品牌影響力，並可以利用資本市場背書，二是可以在此基礎上，當備案制度正式落地時，可以對一些面臨困境的互金企業實施併購。”7月31日，北京某互金公司一位高層表示。
一邊是眾多平臺頻繁爆出“跑路”消息，另一邊是一些企業爭相赴港上市，互聯網金融行業似乎正朝著兩個完全不同的方向疾馳。
網貸天眼數據顯示，截至7月31日，今年上半年共有6家互金企業向港交所提交了招股說明書，其中3家已成功上市，另有2家通過借殼上市的方式登陸了港股資本市場。
這並非互金企業首次出現類似的“上市潮”，與最新一次不同的是，肇始於去年下半年的那股上市潮流，國內互金企業更多將上市目光投向了大洋對岸的美國市場，宜人貸（YRD.N）、趣店（QD.N）等成為首批“吃螃蟹者”。
但與一些互金企業爭相上市不同的是，自6月以來，以唐小僧為代表的一批理財平臺，頻繁出現了“跑路”的情況。據不完全統計，在過去的僅僅50天時間中，國內“爆雷”的P2P平臺便多達150餘家。
21世紀資本研究院梳理發現，出現“爆雷”的多數理財平臺，存在違規經營、設立資金池以及設置高額利息等特點，平臺合規性方面存在嚴重不足。與此同時，一些資質尚佳的平臺，則在“備案制度”落地時間不明確時，選擇上市來融資擴大自有業務。
“對互金企業而言，上市有兩大好處，一是可以融資做大業務、增大品牌影響力，並可以利用資本市場背書，二是可以在此基礎上，當備案制度正式落地時，可以對一些面臨困境的互金企業實施併購。”7月31日，北京某互金公司一位高層表示。
再掀“上市潮”
7月31日，51信用卡（2051.HK）股價微漲0.24%，盤中跌幅一度接近7%，收報8.240港元/股，市值來到97.81億港元。
這是51信用卡在港交所上市的第13個交易日。7月13日，51信用卡正式登陸H股，成為今年以來最新一家登陸資本市場的互聯網金融企業。
網貸天眼數據顯示，除51信用卡外，今年上半年成功在港交所上市的互金企業還包括維信金科（2003.HK）和匯付天下（1806.HK），此外另有天逸金融科技、凡普金科和我來貸三家在港交所提交了招股說明書。
此外，還有“理想寶”借道協同通信（1613.HK）、積木集團借道永駿國際控股（8187.HK）完成了港交所的亮相。
不過值得注意的是，雖然我來貸是7月初才遞交的招股書，但天逸金融科技和凡普金科均是今年3月即向港交所申請上市，但截至目前仍未成功登陸H股。
以凡普金科為例，這家擁有“愛錢進”的互金企業，其此前提交的招股說明書顯示，公司在2015-2017年營收規模分別為2.6億、9.9億、42.2億，複合年增長率為299.4%。2017年，其經調整淨盈利為人民幣11.9億元，實現扭虧為盈。
不過正如凡普金科目前還未登陸資本市場一樣，在其披露上市意圖後，外界即認為其目前仍存在兩大風險。其中之一，為凡普金科雖然在去年實現營收與淨利潤的雙暴增，但“愛錢進”能否成功備案依然是個問號。
據凡普金科招股說明書顯示，“愛錢進”在去年2月接到有關部門整改通知後，已經按整改方案完成整改措施，但至招股書發佈仍在等待有關部門驗收，且尚未收到進一步整改的通知。
7月31日，接近凡普金科人士對21世紀資本研究院表示，其上市事項仍在有序推進中，但具體時間表未透露。
這一點與借貸寶情形頗為相似。此前傳言以500億估值，在今年實現上市目的的借貸寶，目前並未傳出任何有關上市的消息。不過公司內部人士透露，借貸寶的上市事宜確在積極推進，具體上市時間可能為明年，且上市地點也可能為港交所。
21世紀資本研究院發現，這並非互金企業首次掀起“上市潮”。去年下半年，趣店等多家互金企業成功在美國市場上市。
“與去年下半年相比，此次選擇赴港上市的根本原因，在於港交所今年對上市制度作出的修改，其中特意提及歡迎具有‘新經濟’的互聯網企業來港交所上市。”7月30日，一家正著手上市的互金企業負責人表示。
上文提及的北京某互金公司高層則認為，互金企業上市的目的，除了希望藉助資本市場做大品牌，利用資本市場為信譽背書，並藉助融資做強業務外，還有重要的一點是隨著“備案制”的來臨，很多平臺或許很難從這個考驗中“活下去”。
“這樣的話，一些已經上市的互金企業，在通過上市倒逼監管層下發備案資格後，還能利用資本市場融資對其它無法獲得資格的企業進行併購，這樣從另一個角度做大公司資產和業務。”上述互金公司高管說。
股價不被看好
21世紀資本研究院發現，除去上市提及的兩個原因外，互金企業上市潮背後的另一個原因，也許是出於融資過程中，一些PE、VC等資本的退出考慮。
以借貸寶為例。據媒體報道，作為此前宣傳的“熟人借貸”平臺，借貸寶在2015年與2016年曾先後進行過兩輪融資，融資額度高達20億元和25億元，且在2016年的融資中估值已達500億元，較第一輪融資時的估值實現翻倍。
凡普金科在招股說明書中亦披露，今年年初，凡普金科完成B輪融資，包括農銀國際、國泰君安在內多家機構參投。此前，凡普金科曾獲高榕資本A輪融資。
雖然一些頭部互金企業在一級市場頗被資本看好，但一些已經提前登陸資本市場的互金公司，卻需要面臨市場的看淡，而在近期互金平臺頻繁“爆雷”的背景下，這些公司的股價更呈現普遍下跌趨勢。
以8.50港元上市的51信用卡，在上市首日雖然並未出現“破發”的尷尬局面，但在交易4個交易日後最終未能避免這一情況的發生，最新8.240港元/股的收盤價也仍然低於發行價。
股價走勢類似的還有同樣上市不久的維信金科。7月31日，維信金科股價下跌3.52%報收15.90港元/股，較公司上市的發行價20港元/股下跌20.5%。然而在上市最初的2個交易日中，維信金科股價一度走勢長紅。
不只是港交所的互金公司，遠在美國上市的互金企業也面臨股價持續下跌的壓力。自6月21日以來，趣店的股價從當時收盤的10.19美元/股下跌至美國時間7月30日收盤時的8.26美元/股，下跌幅度達到18.94%。
在同一時間區間內，拍拍貸（PPDF.N）股價從6.33美元/股下跌至4.69美元/股，跌幅達到25.91%；樂信（LX.O）股價從15.03美元/股下跌至12.29美元/股，跌幅為18.23%；宜人貸股價從22.31美元/股下跌至18.01美元/股，跌幅達19.27%。
實際上，如果把時間線拉長，國內互金企業赴美上市後，多數經歷了估值腰斬的情況。
其中，宜人貸股價最高時曾達到53.08美元/股，與最新的相比，跌幅高達66%。另一家趣店也從股價最高的35.45美元/股中一路下跌，至如今的不足9美元/股。
海外資本市場雖然對互金企業估值看低，但外資投行卻有不同的看法。在最新對宜人貸的研報中，德意志銀行的評級為“持有”，摩根士丹利則是給了“增持”的評級。
“海外資本市場對國內互金企業的不看好，原因更多在於目前政策的不確定性，‘備案制’的再度延期使整個行業都面臨未來的不明確。雖然從業績角度看，多家互金企業都取得了大幅增長，但近期爆出的多家平臺‘跑路’事件，難免將影響對這些公司估值的看法。”7月31日，網貸天眼一位研究員說。
或面臨更大分化
正如當下不少互金企業出現“爆雷”，一些企業卻選擇赴海外上市一樣，在21世紀資本研究院的瞭解中，多數受訪人士均認為整個行業在未來仍將出現分化，且分化程度會越來越大，並認為在下半年乃至明年上半年，行業的上市潮會來得更猛烈。
7月31日，蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任薛洪言表示，2018年以來，隨著宏觀層面去槓桿加速推進，債務人違約風險增大，互金平臺資產質量趨於惡化，再加上行業事實上的本息兌付，意味著平臺的風險準備金持續被消耗，風險抵禦能力急劇下降。
“唐小僧等明星平臺的爆雷引發的市場恐慌情緒就像乾柴堆裡的火苗，很快引發了流動性壓力和密集爆雷現象，而平臺普遍存在的期限拆分行為，又加劇了流動性風險的傳染性和影響，最終導致了危機的出現。”薛洪言說。
國元證券互金行業分析師常格非則認為，短期來看，互金平臺的頻繁爆雷會導致行業承壓，但另一方面意味著不良企業的出清，一些合規性好、品控優良的頭部互金企業將迎來快速發展期，且隨著百行徵信建立和徵信體系的逐漸完善，行業風控能力將顯著提升，更有助於頭部互金企業的發展。
在此基礎上，互金行業的一些優質企業選擇上市也被認為水到渠成。
薛洪言認為，從估值的角度看，當前並非互金企業對融融資的理想時間窗口，“備案制”延期、互金平臺“爆雷潮”以及愈加嚴格的監管環境，都將對擬上市的互金企業形成較大負面影響和壓力。
“不過，從搶佔市場份額甚至是活下去的角度看，現在又是理想的融資窗口期，行業環境越是惡劣，平臺間分化速度越快，活下去比估值更重要，對個別平臺也是機會所在，通過融資增厚資本實力，既可以增強生存能力，也有更強的資源去搶佔市場份額。”薛洪言補充道。
上文提及的互金公司高管則認為，對行業中的優質企業而言，無論是上市意願還是業績能力等方面，都不存在任何問題，關鍵點在於對上市時機的選擇，“行業整改結束以及‘備案制’的出臺，都會是一個好的時機和窗口”。
“‘備案制’出臺後，企業面臨的最大不確定性因素消除，一些備案的企業相當於被監管認可，還將因此享受由此帶來的合規紅利，此時估值向上應該是可以預期的。”上述高管說，“不過不管是互金還是其它行業，企業的最終估值基礎還是來源於市場的認可，也就是基本面以及成長性，這在美股和港股尤其重要。”
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