中秋国庆提升旅游市场 重点关注三大细分领域
中秋、国庆将至，市场对旅游板块关注度升温。分析指出，旅游板块经过前期回调整理，当前估值已处历史低位，而旅游 行业在政策助力和消费升级的大背景下发展空间广阔。随着中秋、国庆的临近，板块有望迎来估值修复行情。
中秋国庆提升旅游市场
中秋、国庆将至，伴随超长假期、生活水平提高、消费观念变化和景点知名度提升等综合因素影响，旅游正逐渐成为节假日的新时尚。《投资快报》记者近日从旅游市场了解到，中秋和国庆假期旅游产品的销售情况比较理想。而由于今年中秋、国庆假期相距时间短，利用年假“前拼后凑”最多可拥有16天超长假期，长线游成今年国庆出游亮点。
近日，携程发布《2018中秋国庆旅游趋势预测报告》。预测今年国庆长假国内旅游将保持快速增长态势，预计将超过7亿人次，创历史新高。根据携程旅游自由行和跟团游预定数据预测，假期出行将出现两大高峰，9月22日前后中秋假期出行人数将明显增长形成小高峰，而出游最高峰出现在10月1日、10月2日和10月3日。
根据目前国内游产品订单人数，报告预测了2018年国庆黄金周国内游出发前十大城市，分别是上海、北京、成都、重庆、广州、杭州、南京、深圳、天津和武汉。国庆最受跟团游游客欢迎的前十大国内城市分别是北京、桂林、昆明、张家界、兰州、三亚、乌鲁木齐、厦门、丽江和贵阳。
在出境游方面。携程发布的《2018国庆出境签证报告》显示，全球各国欢迎中国游客，今年国庆签证便利度史上最高。据统计，截至今年9月持普通护照中国公民可以免签、落地签前往的国家和地区已增加到73个，创历史新高。73个目的地可以“说走就走”，相比去年国庆的65个增加了8个。
文化和旅游部数据显示，2018年上半年我国国内游有28.26亿人次，同比增长11.39%，国内游收入增长12.50%至2.45万亿元；入境游为6923万人次，比上年同期略微下滑0.40%。出境游人数为7131万人次，同比增加15%。与此同时，上半年我国国际旅游收入618亿美元，比上年同期增长2.8%。
而据券商研报统计数据，2018年上半年，休闲服务行业整体实现营业收入620.79亿元，同比快速增长27.45%；实现归母净利润50.96亿元，同比快速增长32.05%；实现扣非净利润43.84亿元，同比快速增长33.06%。行业上半年业绩增速与去年同期基本持平，其中扣非净利增速同比加快1.42个百分点。
旅游板块业绩向好
2018年上半年，旅游休闲服务板块营收表现抢眼。根据统计数据，2018年上半年申万休闲服务板块营收合计同比增长26.95%、归母净利润合计增速30.63%；其中营收合计增速创2010年来新高。整体来看，申万休闲服务板块营收和利润均保持良好增长态势。
从板块来看，上市公司整体营收增长24.55%，业绩增长31.06%(扣非后增33.71%)，业绩增长质量良好。分子板块，从营收增速来看，旅游综合>酒店>餐饮>景区；从业绩增速来看，旅游综合>景区>酒店>餐饮。
而据东方证券研报，2018年上半年餐饮旅游板块实现营收661.9亿元，同比增长24.5%，实现归母净利润54.4亿元，同比增长30.0%，营收及利润增速均较17年再上台阶，整体业绩表现出色且利润对营收的转化效率在提高，在中信28个行业分类中排名第10位。
长期看，受益于我国旅游 行业仍处黄金发展期，人均收入的增加及旅游目的地的丰富，带动人均出行率逐年提升，这为旅游板块后续业绩增速奠定了必要的基础。申万宏源证券表示，全域旅游有望解决传统景区客单价难以提升的问题，为旅游 行业上市公司带来新的业绩增长点。
国务院办公厅6月份印发的《关于促进全域旅游发展的指导意见》指出，旅游业已成为国民经济的战略性支柱产业，发展全域旅游将一定区域作为完整旅游目的地，以旅游业为优势产业，统一规划布局、优化公共服务、推进产业融合、加强综合管理、实施系统营销，有利于不断提升旅游业现代化、集约化、品质化、国际化水平，更好满足旅游消费需求。
机构分析人士认为旅游类公司具备消费行业经营稳健特点，尽管少有在短期爆发式增长，但具备穿越长期周期的成长趋势。并且前期旅游板块强势股遭遇系统性杀跌，调整中布局机会正在显现。
中信证券表示，当前行业估值水平仍处于历史较低水平。前期板块跌幅较大，其中周期性相对较强的酒店板块跌幅尤为显著，主要体现了市场对于经济预期不确定性增强的担忧，虽然市场短期仍未必乐观，但板块基本面并不会产生相应大的波动，低位增配价值显著。
重点关注三大细分领域
在以往行情中，旅游板块往往在重要节假日前都会有不错表现。随着中秋国庆双节的临近，在近期市场整体弱势大背景下，该如何看待旅游板块呢？分析认为旅游板块经过前期回调整理，当前估值已处历史低位。而旅游 行业在政策助力和消费升级的大背景下发展空间广阔。随着中秋、国庆的临近，板块有望迎来估值修复行情。
爱建证券表示暑期旺季结束，中秋节、国庆节两个假期即将到来。在目前的消费环境下，预计小长假出游数据将维持增长，但增幅较往年同期将有所收窄。当下A股市场仍维持弱市震荡格局，旅游板块由于前期涨幅较大，因此在本轮调整中承压较为明显。但旅游 行业持续增长的内在逻辑未改变。当下随着大盘的调整，板块也有所回调，部分优质标的估值已回到短期低位，具备良好的价格弹性。
“经历这一轮下调后，免税、酒店及各景区龙头股估值已显著低于历史平均水平，考虑到板块旺季行情降至，布局性价比凸显，建议投资者积极关注。”东方证券指出，前期大盘大幅调整，板块延续下跌，但仍继续坚定看好免税、酒店的行业新机遇，看好防御白马的相对收益及超跌自然景区龙头的修复行情。
国信证券研报称，通过对旅游板块过去十年走势进行复盘：2010年旅游板块开启独立行情，此后超额收益逐步显现并扩大，2014年-2015年达到高峰，2016年-2017年逐步消化估值压力后，2018年上半年，旅游板块整体上涨10%，再次领涨各行业。从子行业轮动来看，拉长时间轴，虽经济有起落，但高壁垒、可复制的细分龙头中长期仍占优。
渤海证券称，旅游 行业发展空间广阔，维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下三个时间维度选择个股：长期来看，关注政策导向扶持下的免税行业；中期关注由于供需结构改善以及中端酒店业绩释放带来的酒店行业周期性复苏；短期则建议关注估值已经回落至合理区间的优质景区类个股。
个股方面。中信证券认为，餐饮旅游板块整体抗周期、抗风险能力相对较强，具备显著配置价值。个股策略上：建议坚守中国国旅、中青旅，低位增配长期受益消费结构升级的有限服务酒店板块：首旅酒店、锦江股份。阶段性推荐维持：处于新项目密集开业期、主业增长趋势明确的宋城演艺，估值底部的出境游龙头：众信旅游。
国信证券表示，结合目前市场风格，首先仍建议关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅(免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力)、宋城演艺(演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破)、锦江股份/首旅酒店(酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值的低位)。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、众信旅游、三特索道等。
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中国国旅（个股资料 操作策略 股票诊断）
中国国旅:海南免税风头正劲,免税航母破浪前行
中国国旅 601888
研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2018-09-14
免税航母再扬帆,并购日上“保三争一”。旗下中免是唯一经国务院授权,在全国范围内开展免税业务的国有专营公司,是国内免税巨头,陆续并购日上中国和日上上海,取得首都机场/上海机场免税店,业务版图持续扩张;2017年位列世界旅游零售商排名第八(合并日上上海后位列第六),提出免税行业全球“保三争一”的发展目标。
政策引导消费回流,免税业务拓展迅猛。境外消费与奢侈品消费外流体量不可小视,2017年境外旅游消费达1153亿美元(+5.0%),人均花费近900美元,奢侈品消费额流出超4000亿人民币,免税作为消费回流的重要渠道,持续受益政策红利。中免作为凭借牌照优势,在离岛免税、机场免税店方面具有显著优势,实现业务高速拓展,增强规模效应和运营优势。1)中免旗下海棠湾免税店量价双升,17年购物人次达131万,客单价超4600元,低费用带来强盈利能力;2)并购日上中国和日上上海后,取得首都机场和上海浦东/虹桥机场的免税运营权,战略意义重大;扣点率符合预期,预计18年贡献业绩超6亿;3)通过谈判方式取得广州机场T2出境免税店,凸显牌照优势;4)合作取得香港机场免税店运营权,大步迈向全球化;5)接手澳门机场免税店,计划开设市内免税店,实现出境游+多业态免税的协同,检验全球化竞争能力。
利好驱动长期成长,免税龙头星辰大海。海南建省30周年,国务院明确提出“实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,提高免税购物限额”,离岛免税限额有望由16000元大幅提升;政府会议提出推动海口市区免税店开业、琼海免税店开工,中免有望受益于离岛免税的扩容。目前尚未开放的离境市内免税店能够凭借更优的购物体验实现境外消费截留,占韩国免税的近55%,近期,上海市内免税店预期加码。此外,并购日上整合采购渠道、业务规模扩大,免税盈利能力实现显著提升,强化全球竞争力,有望打开海外空间。 高层换血提升运营能力,行业整合预期加码。17年3月国旅董事会换届后,中免出身的李刚出任国旅的董事长,并且四位非独立董事中两位来自中免,16年中免任命具有国际免税龙头管理经验的Lee Charn Cheng为首席运营官,业务管理专业化、全球化;此外,18年7月国务院国资委将免税行业的国有资本整合作为工作重点之一,中免作为免税行业巨头,有望优先受益。
盈利预测:预计18-20年公司归母净利润40.32(+59%)、48.14(+19%)、58.06(+21%)亿元,EPS为2.07、2.47、2.97元,对应PE为30、25、21倍,考虑政策利好与规模效应带来的弹性,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济增速放缓、政策利好落地不及预期的风险。
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宋城演艺（个股资料 操作策略 股票诊断）
宋城演艺2018半年度报告点评:存量项目蓬勃发展,新扩张周期扬帆起航
宋城演艺 300144
研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2018-09-06
成本控制卓有成效,盈利空间持续打开
2018年上半年营收15.11亿/+8.51%,归母净利6.65亿元/+27.04%,扣非后净利6.36亿元/+21.75%,EPS0.46元,主要受益于成本控制、三费减少。上半年整体毛利率同比提升4.26pct达67.90%。其中,Q2营收7.99亿/+10.84%,归母净利3.43亿/+23.14%。三费中,财务费用率为-0.60%/-1.11pct,因同比银行借款减少及低风险保本理财收益;销售费用率为9.33%/-1.34pct;管理费用率为8.08%/+1.43pct,因蔵谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至管理费用及六间房研发支出有所增加。
线上线下双线向好,主业回升符合预期
1H18,分业务看,1)杭州宋城在G20效应的高基数上稳健增长,营收3.84亿/+5.09%,毛利率73.19%/-1.72pct,为实现景区项目的整改与创新,营业成本同期上涨12.31%;2)三亚宋城表现惊艳,营收2.34亿/+24.31%,以海南省建省30周年和59国免签政策为契机,客流量激增,其中四月份单月接待人次同比大增60%以上;3)宁乡炭河古城景区开园一周年,接待游客超400万人次,营业收入破1.6亿元;4)六间房营收6.20亿/+5.37%,总体月度活跃用户5,638万,月人均ARPU值881元。
二轮扩张周期开启,轻重资产陆续动工
从轻资产来看,宁乡项目成功标志着公司轻资产运营模式落地。宜春项目预计将于年底推出,佛山、新郑项目预计在2020年开业。从重资产来看,桂林项目于7月27日开业,西安项目、张家界项目预计于2019年亮相,上海、澳洲项目按计划推进。公司正式迈入第二轮扩张周期。
盈利预测考虑到三亚项目的亮眼表现,其他存量项目的稳步增长,多项目陆续落地。加之六间房出表推迟,投资收益结算延迟但整体而言,今明两年盈利上调。因此,我们上调公司6个月目标价至31.45元,18-20年EPS预测为1.11/0.89/1.07元,维持“买入”评级。
风险提示:六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期
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首旅酒店（个股资料 操作策略 股票诊断）
首旅酒店2018半年报点评:直营业务放缓,特许加盟继续扩张
首旅酒店 600258
研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2018-09-14
1H18直营门店关店导致收入增速放缓,利润保持稳定增长:公司上半年实现营收40.02亿元/+0.35%,其中特许业务规模继续扩大,酒店管理营收+8.26%,直营酒店收入受关店影响,同比-1.32%,南山景区上半年入园人数281.6 万人次/+6.4%,营收2.44亿元/+ 2.2%。公司归母净利润3.4亿元/+41.23%;扣非归母净利为3.16亿元/+32.09%,利润增速符合预期。公司主营业务酒店业务盈利能力持续上升,酒店业务利润总额4.15亿元/+36.1%,其中,如家酒店集团实现利润总额4.72亿元/+25.03%。 上半年毛利率为94.86%/-0.16pct,财务费用率为2.05%/-0.87pct,主要因上半年偿还5亿借款后,财务费用下降3446万元;销售费用率为67.25%/-1.93pct,主要为直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销费用减少;管理费用率为12.30%/+0.79pct,主因特许店数上升致店长薪酬增长。
提价与中高端占比提升导致Revpar:开业数:上半年,公司酒店数量3788家/+76家,其中中高端酒店数量573家/+70家,公司已签约未开业和正在签约店为612 家。2018 年第二季度,公司新开店数量为135 家(Q1新开84家),其中特许加盟店121 家,占新开店数量的90%;中高端酒店新开53家,公司未来目标仍将保持中高端酒店数量稳步提升。预计2019年,中高端酒店将达800家。经营数据:上半年酒店整体Revpar稳步提升,Q2整体Revpar+5.6%,平均房价为+8.9%,出租率为-2.6pct,增速好于Q1,Q1整体Revpar/出租率/平均房价分别+4%/-2.5pct/+7.3%;其中经济型酒店Revpar为+3.3%,出租率-2.2pct,平均房价+6%;中高端酒店Revpar:-4.8%,平均房价-1.9%,出租率-2.4pct。同店数据:Q2整体RevPAR+4.3%,出租率-2.2pct,平均房价+7%,增速同样高于Q1,Q1整体同店Revpar/出租率/平均房价分别为+2.9%/-2pct/+5.4%;其中经济型:RevPAR+4.1%,出租率-2.4pct,平均房价+7.1%;中高端:RevPAR+5.0%,出租率-0.6pct,平均房价+4.3%。
盈利预测与估值:考虑到今年燕京酒店20%股权出售产生的投资收益影响与整体直营业务放缓影响,我们略微上调今年盈利预测,下调19-20年的盈利预测,给予18-20年EPS为0.87/1.07/1.34元,对应的PE分别为20/16/13倍,维持“买入”评级
风险提示:经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。
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腾邦国际（个股资料 操作策略 股票诊断）
腾邦国际2018中报点评:中报业绩亮眼,旅游业务持续高增长
腾邦国际 300178
研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2018-09-07
半年报业绩亮眼,现金流有所好转
2018年上半年公司实现营收25.53亿元/+81.94%,归母净利润2.27亿元/+39.73%,EPS0.37元/股,扣非归母净利润1.38亿元/+55.74%,基本符合预期。其中Q2营收13.91亿元/+69.77%;归母净利润1.67亿元/+46.97%,增速略超预期。
上半年公司整体毛利率为19.39%,同比下降2.93个点,主要系公司业务结构调整所致。三费方面,销售费率小幅下降0.01点至1.54%,管理费用大幅降低2.61点至5.03%,财务费率降低0.34点为3.02%,公司三费控制良好,管理经营效率稳步提升。上半年公司经营性现金流净额为-7.32亿元,比Q1的-7.89亿略有好转,经营性现金流流出增加主要是向海航预付机票款1亿元、包机模式预付款3亿元及小额贷放贷规模增加约2亿元。
商旅业务持续高增长,并表喜游国旅有望增厚业绩
上半年公司商旅服务(涵盖机票代理、出境游、差旅等业务)实现营收22.75亿元,同比增长85.64%,继续保持着高速增长的步伐。其中主营出境游批发的子公司腾邦旅游实现营收15.26亿,净利润0.53亿元。下半年公司将并表喜游国旅,喜游17年营收为4.23亿元,且承诺18年净利润达到8000万元,公司业绩有望进一步增厚。此外,公司拟收购九州风行继续加码出境游布局,公司旅游业务预计将延续快速增长的步伐。
金融业务稳健发展,规模扩大、毛利率下降
上半年公司金融服务实现营收2.77亿元/+56.37%,毛利率同比下降11.81个点至53.87%,主要是因为随着金融业务的规模不断扩大,融资成本有所上升。其中,小额贷款业务实现收入2.14亿元/+29.44%,净利润0.86亿元/+42.09%。金融业务仍是公司营收和净利润增长的重要来源。
估值与评级:我们看好公司的长期发展空间,维持18/19/20年EPS分别为0.64/0.79/0.96元,对应PE分别为18倍/14倍/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;互联网 金融政策变动风险;收购不及预期。
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众信旅游（个股资料 操作策略 股票诊断）
众信旅游:出境游主业稳健增长,产业链全面布局
众信旅游 002707
研究机构：西南证券 分析师：朱芸 撰写日期：2018-08-14
业绩总结:公司发布2018半年报,2018H1年实现营业收入58.1亿元,同比增长15%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长45.2%,扣非净利润1.2亿元,同比增长24.1%。其中Q2单季度实现营收33.3亿元,同比增长18.5%,实现归母净利润7250.8万元,同比增长60.9%。同时公司给出2018Q3业绩指引,预计归母净利润同比增长15%-65%。
出境游主业稳健增长,“准直营”推动零售业务加速布局。报告期内,公司出境游业务规模继续扩张,出境游整体实现营收53.4亿元(YoY+15%),营收占比91.8%。其中批发、零售业务占比分别为83.2%、16.8%(YoY-0.3pp、+0.3pp)。1)批发业务实现营收44.4亿元(YoY+14.6%),毛利率8.6%(YoY-0.2pp):作为国内最大旅游产品批发商,公司产品开发优势突出,2018年上半年开启“优耐德旅游”新品牌,与竹园国旅“全景旅游”品牌共同运营,在原有欧洲市场优势基础上继续进行产品升级,马来西亚沙巴和日本等目的地新产品获得市场好评,尤其日本产品毛利率实现了大幅提升。2)零售业务实现营收9亿元(YoY+16.9%),毛利率17.3%(YoY+2.3pp):自2018年起公司在拓展直营门店基础上开始通过并购方式布局前店后厂门店,截至2018H1已设立直营店152家,准直营店253家,预计2019年底总门店数(直营+准直营)可达1000家;零售产品开发根据区域性特征满足消费者个性化需求,瞄准非标准市场推出定制、半定制产品,“24小时内回复”机制实现高度灵活化定制;此外公司凭借海外资源优势,成为国内多家教育机构长期海外游学供应商、开辟健康医疗旅游产品领域以满足高净值客户需求,高品质产品占比增加使得公司零售业务盈利能力得到显著提升。
旅游产业链全面布局,市场开拓力度加大费用率略有提升。1)公司已积累了丰富的航空资源,目前已与50多家国内外航空公司紧密合作,随着采购规模扩张不断降低机票成本;公司积极与各国旅游局加强合作关系,大力发展目的地接待服务以提升客户体验,有效强化中高端产品卡位优势;2)报告期内移民置业、货币兑换等业务贡献793.6万收入,新推移民项目受到市场广泛认可,公司旗下悠联货币是我国仅有的10家拥有全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质的机构之一,2018H1兑换外币量折合1356.08万美元(YoY+6.09%);此外公司国内旅游产品同比增长超过50%,支撑其他旅游业务实现收入1.1亿元(+57.2%)。3)受益于产品结构优化丰富,公司整体毛利率提升至10.63%(YoY+0.4pp),但由于市场开拓力度加大使得员工薪酬费用支出增加,公司期间费用率同比提升0.9pp至8%,而整体净利率小幅提升至2.7%(+0.4pp),扣非净利润占净利润比重84.1%。
出境游复苏加快,行业龙头有望持续受益。根据发改委数据,2018年上半年我国公民出境游人次达7131万,同比增长15%,同比2017H1增速5%有所提速,众信旅游为国内出境游龙头企业,具有较强先发优势和卓越的产品开发能力,零售市场拓展卓有成效,且账上现金充裕为继续扩张提供有力保障,未来零售业务占比逐渐增加以及多元化产品结构持续优化,将助力公司持续且全方位享受行业复苏红利,费用率有望随各项业务放量呈现规模效应,盈利能力具备较大提升空间。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元,未来三年归母净利润将保持30.3%的复合增长率。公司为出境旅游服务龙头企业,有望享受行业加速复苏红利,产品结构优化+规模效应逐渐显现有望支撑公司业绩高成长,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不景气风险;全国出境游旅客量不达预期;汇率波动风险。
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中青旅（个股资料 操作策略 股票诊断）
中青旅:天气影响下双镇客流微降,控费助力业绩稳增长
中青旅 600138
研究机构：东吴证券 分析师：汤军 撰写日期：2018-08-24
事件
公司发布18年中报,上半年实现营收55.67亿元,同比增长16.93%,归母净利润4.05亿元,同比增长16.73%,扣非净利3.06亿元,同比增长39.44%。
投资要点
上半年业绩稳步增长。H1营收55.67亿元(+16.93%),归母净利4.05亿元(+16.73%),扣非净利3.06亿元(+39.44%),非经常性损益主要为政府补助1.99亿元(-25%)。Q2单季营收30.6亿元(+12.5%),归母净利3.06亿元(+17.7%),扣非净利2.12亿元(+63.7%)。
景区客流因天气微降,客单价继续抬升。
景区业务营收7.87亿元(+6.81%),收入稳健,毛利率83.03%,有小幅下降(-0.54pct),乌镇子公司营收8.33亿元(+6.26%),净利润4.72亿元(+2.26%),盈利能力小幅下降。受天气多雨,以及华东旅游市场热度下降、周边新项目竞争加剧影响,上半年游客449.57万人次,首次出现下降(-12.30%),其中东栅/西栅分别接待游客202.48/247.09万人次,同降17.39/7.63%。客单价提升14.4%至175元,持续提升。1)推进会展小镇转型,陆续承接了VIVO手机发布会、别克汽车家族日、上海家化120周年品牌盛典等大型会议活动。2)进一步打造“文化古镇”品牌形象,积极推进第六届“乌镇戏剧节”,完善木心美术馆经营,筹备第二届乌镇国际当代艺术展工作。
古北营收4.57亿元(+5.32%),净利润1.24亿元(+155.98%),包含古北房地产结转贡献的较大额投资收益。上半年游客110.40万人次(-7.78%);过夜旅客接待能力带动上半年客单价继续抬升,同比增长14.2%至414元。景区继续秉持“长城+”战略,以司马台长城为依托,引进高端有影响力的项目,有效提升长城知名度和营收转化率;挖掘会展市场,举办“亚洲高级定制公会,落户中国极致盛典”等大型会展活动。
各项业务稳健增长,酒店受益于行业景气。1)旅游板块继续完善业务,持续减亏:旅游产品营收18.45亿元(+11.69%),毛利率8.24%(-0.17pct)。2)酒店实现业绩较快增长:营收2.23亿元(+13.02%),毛利率82.09%(-0.76pct),净利润增长45%;客源结构调整/直营酒店改造,整体OCC同增2.1%;直营ADR、RevPAR同增6.58%/9.77%,目前共有门店98家。3)整合营销业务规模扩大:整合营销营收10.89亿元(+22.92%),毛利率14.63%(+1.16pct),规模扩大、人工成本增加综合影响下中青博联净利润基本持平(-0.65%)。4)IT及技术服务:营收15.31亿元(+28.62%),毛利率10.65%(-4.51pct),其中中青创格营收14.56亿元(+33%),净利润0.19亿元(+6%)。
控费能力提升,助力业绩增长。公司整体毛利率24.46%,较去年同期微降2.14pct,主要由于低毛利业务占比提升;公司控费能力显著提升,18H1销售费用率9.3%(-1.92pct);受办公费用管理费用率4.4%(-1.20pct),财务费用率0.7%。
期待19年交通改善与大股东注入活力。上半年受天气影响客流低迷,但客单价仍保持向上趋势;古北水镇股权问题虽未解决但仍有预期;东栅门票价格微降10元,对公司业绩产生的影响较弱。19年受益于持续建设以及京沈高铁通车,客流有望改善;控费能力提升凸显公司经营实力与管理层动力,背靠光大集团的管理变革逐步体现;光大入主有望改善融资掣肘,加快资源获取和业务拓展,期待双方在金融、旅游等领域的进一步协同。
盈利预测:预计18-20年归属净利6.67(+17%)、7.76(+16%)、8.97(+16%)亿元,EPS为0.92/1.07/1.24元,对应PE为16/14/12倍,仍在历史底部,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济波动,天气影响等风险。
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