經濟觀察網 記者 張煦
多次觸發熔斷、市場評級唱衰——剛剛登陸納市第三天的蔚來汽車(NYSE:NIO)上演股市過山車。繼9月13日飆升76%之後，於14日盤中大幅震盪，收跌14.66%，報9.90美元，市值102億。無論是華爾街還是國內業界，在經過幾番震盪之後，對蔚來的未來心存疑慮。
紐約時間9月14日，蔚來汽車以12.66美元高開，較上一交易日收盤價上漲9.14%。隨後短線衝高至13.80美元，創上市以來的新高，漲幅達到18.97%。隨後，蔚來汽車股票遭遇獲利回吐迅速走低，盤中多次因下跌過快觸發熔斷機制。當日收盤時，蔚來汽車股價報收到9.90美元，較上一交易日下跌14.66%。
所謂熔斷機制（Circuit Breaker），亦稱為自動停盤機制，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險採取的暫停交易措施。
蔚來汽車於9月12日在納市掛牌上市。首次公開募股發行價為6.26美元，位於此前確定的招股價底端。9月12日當天開盤破發，最終收盤價為6.60美元，較發行價6.26美元上漲5.43%。次日，蔚來盤中大漲90%，接近13美元，市值最高突破130億美元，收漲近76%，超過長城汽車。不過，9月14日便迎來跳水和震盪。
業內人士分析稱，由於蔚來汽車流通股只有1.6億股，所以少量資金就可以左右該股走勢。
“肯定套了不少人，來日怕又是一個上漲5%以上。就是多空分歧太大，導致股價波動幅度較大。” 全聯車商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴在接受經濟觀察網記者採訪時如此表示。而另一位不願意具名的業內人士則預測，接下來的一週還會下跌。
國泰君安證券駐香港分析師Toliver Ma稱，“蔚來的股票很可能在短期內會獲得投資者的青睞。但隨著投資者的理性戰勝感性，以及蔚來公佈更加透明的數據之後，這種熱情最終會冷卻下來。”
“對蔚來汽車看空的比較多，買賣蔚來是個勇氣活兒。”曹鶴在接受經濟觀察網記者採訪時稱,從目前情況來看，機構救場應該還談不上，機構做空可能大有人在。而另一位不願意透露姓名的業內人士同時表示，“一般上市初期都會找關聯投行託舉一下，表現為成功上市，後續就要看公司自己的真本事了。”
除談模式談情懷之外，作為以汽車製造為主業的蔚來，真本事在哪裡？在業界看來，作為僅交付了1600餘輛車（截至8月31日）的汽車企業，要支撐起102億美元的估值作價，實在艱難。在業界看來，海外股市非常理性，注重業績數據表現，只要價格虛高了，就會有人做空。“一旦蔚來有做空的由頭，那些做空的機構就會搞事。
事實上，對蔚來看空的氣氛已經彌散在華爾街市場。投資機構伯恩斯坦（Bernstein）分析師，將蔚來汽車股票評級設定為”跑輸大市“，相當於“賣出”的評級，目標價為4.2美元，較9月13日的價格低56%。
伯恩斯坦的依據與業界對蔚來的擔心不謀而合。
首先，作為以汽車製造為主要營業收入的企業來說，蔚來的業績仍然看不到起色與希望。伯恩斯坦預計，蔚來ES8訂單增速將持續走低。國內一位新造車企業的相關負責人告訴經濟觀察網記者，目前，國內車市增長停滯，市場上瀰漫著“消費降級“的論調，補貼前售價54.8萬元的蔚來ES8很難取得很好的銷售業績。
而即使不考慮市場需求，從供應層面來看，蔚來汽車依然短期內無法解決大批量交付的問題。上週，經濟觀察網記者報道了蔚來汽車臨陣“偷換”零部件商，致使交付延遲的問題。而本週末，一位不願意具名的業內人士告訴經濟觀察網記者，蔚來遲遲交付不了主要是因為電機和智能化系統質量不好。“他們的電機採用的是XPT電機（蔚然），是他們自產的異步電機，XPT電機之前沒有應用過，所以相對不成熟，一致性比較差。而蔚來的智能化系統是美國團隊開發的，本地化有些問題，而且智能化系統本身會比較難，又是全新開發的，所以並不成熟。”
其次，伯恩斯坦駐香港分析師Robin Zhu表示，“蔚來現在正在以驚人的速度‘燒錢’，且並未顯示出具有變革性的需求水平，無法實現其雄心勃勃的銷量目標。預測稱，蔚來汽車的支出仍處於快速上升的狀態，預計到2025年，該公司仍將處於虧損狀態。
第三，是蔚來的銷售渠道有限。伯恩斯坦擔心，蔚來汽車在中國市場的銷售範圍較小。確實，目前中國電動車銷售主要集中在有限牌政策一線城市，而蔚來又缺乏分銷規模，其計劃在年底全擁有12家門店，而這一數字僅是特斯拉三分之一的規模，特斯拉去年在中國的銷量為1.78萬輛。
不過，蔚來現在正在強調自己靠服務來籠絡消費者，是一家“賣的不是車，是生活方式”的公司。但有些消費者並不買賬，“我只是想買輛車，不和我商量一下就給我附加這麼多的服務，難道不是我來買單？”
第四個顧慮是，蔚來所處的細分市場極為激烈。作為新造車企業，蔚來定位中高端。在蔚來上市之前，有業內人士計算過，即使按照65億美元的估值來看，美國上市公司的市盈率在10倍至12倍左右。對於高速成長的公司來說，因為有預期效應，市盈率約為30倍左右。按照65億美元合450億元人民幣來看，意味著蔚來一年中要產生15億元人民幣的淨利潤。對於整車企業來說一般淨利潤率為5%左右，因此蔚來需要實現300億元的年度銷售才能支撐得起450億元人民幣的作價。按創始版ES8每臺車55萬元的報價來計算，蔚來需要一年銷售5.5萬輛才能“達標”。
何況，現在的蔚來，已經衝至100億美元的市值。能否靠賣車撐起這樣的市值，實在艱難。
資深汽車營銷分析師桑之未表示，蔚來今年即將上市的中型SUV ES6預計定價在20-30萬元區間，與榮威ERX5、騰勢價格重疊，與明年上市的拜騰定位相似。而威馬發佈的類似車型EX5定價在18.7萬元，補貼後11.23萬元，將對ES6定價產生一定影響。更為重要的是，這個級別的電動SUV銷量一直比較小，即使銷量較多的榮威ERX5，每月也僅有2000多臺的量。而去年國內電動車平均售價僅13萬餘元。
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