近日，“贵研铂业”配股申请获中国证监会审核通过。2个月前，“贵研铂业”收到中国证券监督管理委员会下发的《关于请做好贵研铂业发审委会议准备工作的函》，并于近日对《告知函》进行了回复。
“贵研铂业”此次拟配股募集15亿元，将用于偿还银行借款及补充流动资金。
配股募资补缺口
今年3月，“贵研铂业”发布配股募资预案，拟按照每10股配售3股的比例向全体股东配售7829万股，以刊登配股发行公告前20个交易日公司股票交易均价为基数，采用市价折扣法确定配股价格，预计募集资金15亿元，公司控股股东云南省贵金属新材料控股集团有限公司承诺以现金认购本次配股方案中的可配股份。
其中，4亿元分别用于偿还富滇银行、建设银行和兴业银行的贷款，其余用于补充流动资金。
公司在《回复函》中按业务板块分类解释了补充流动资金的必要性——截至2018年3月末，公司资产负债率已经达到63.57%，继续增加银行借款的融资空间已较小。按照同行业近三年营收20.17%的平均增长率推算，公司未来三年的流动资金缺口为22.8亿元，远超过15亿元的募集资金金额。
贵金属新材料制造业务的原材料采购需要预先垫付大量资金，产品销售现金回款具有一定的滞后性，该业务产生的应收账款占应收账款总额的比例达到85%以上。公司预计该项业务在明年将实现80亿元收入，需增加3亿元的原材料周转资金。
贵金属资源循环利用业务，加工模式主要为买断加工模式，需要垫款采购大量的贵金属废料。预计该项业务在明年将实现50亿元收入，需增加9.6亿元的贵金属废料周转资金。
贵金属贸易业务的存货以及应收账款占用较少，该项业务预计在2019年将实现收入130亿元，但仍需增加2.1亿元周转资金。
资产负债率远超同行
随着“贵研铂业”三大业务板块不断扩展，营收也逐年增加。近三年，其营收从77.4亿元增长至154.4亿元，去年营收同比增长超40%；归母净利润也实现了大幅提升，自2015年的6395万增长到去年的1.19亿元，去年同比增长同样超四成。今年上半年，“贵研铂业”实现营业87.4亿元，同比增长18.2%，归母净利润为0.76亿元。
在公司业务持续扩展的同时，对资金的需求也不断增加。截至2017年末，公司短期借款金额为16.4亿元，较2016年增加7.6亿元，长期借款金额为6.5亿元。“贵研铂业”表示，由于公司业务规模扩张需要更多的资金周转，加大了银行借款，借款资金全部用于采购贵金属原材料。
“贵研铂业”的流动资金需求主要通过银行借款的方式解决，这使得其资产负债率逐期攀升，承担的利息支出也逐步增加，对公司盈利能力造成一定的负面影响。去年，其财务费用超8180万元，而今年上半年的财务费用约7017万元，已接近去年全年。
“贵研铂业”明年需要偿还的银行借款已经达到14.9亿元，面临着较大的补流还贷压力。而截至今年一季度，公司货币资金余额为4.3亿元。公司表示，通过扩大银行借款的方式已经很难满足公司业务的进一步扩张，需要通过扩大权益资本来平衡债务融资产生的不利影响。
同时，“贵研铂业”的资产负债率也显著高于同行业68家A股上市公司的平均水平。今年上半年，有色金属行业上市公司的资产负债率平均值为45.12%，有息负债比率（包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券占负债总额的比例）约65%。而“贵研铂业”上半年末的资产负债率为67.24%，有息负债占负债总额的比例为75.8%，均高于行业平均值。
今年上半年，我省有色金属冶炼及压延加工行业的云南锗业、罗平锌电、云铝股份、云南铜业、锡业股份、贵研铂业六家公司的资产负债率平均值为52%，有息负债比率平均值为63%。其中，云南铜业的资产负债率最高，为73.3%，带息负债比率为75.2%。而云南锗业资产负债率和有息负债率分别为20%和37%，远低于行业平均水平。
“贵研铂业”的有息负债比率与资产负债率在我省几家同行业上市公司分别居第二、三位。
如果本次募集资金15亿元按既定用途实施完毕，“贵研铂业”资产负债率将由今年上半年的67.24%下降至47.71%，有息负债比率将下降至68.77%，但仍高于同行业平均水平。
前募项目效益未达预期
“贵研铂业”此前一个募投项目的实施情况也被证监会注意。主要涉及公司2013年配股募资6.85亿元投资的“国IV、国V机动车催化剂产业升级建设项目”。公司在此次回复中表明，该募集资金已经全部使用完毕，此后公司一直未进行过股权融资。
2013年，“贵研铂业”按照每10股配3股的比例向全体股东配售股票，配股数量为4741万股，当时的控股股东云锡控股以现金全额认购。最终，公司实际配股份数为4268万，扣除发行费用后募集资金总额为6.85亿元。
“贵研铂业”在2013年的配股说明书中指出，募投项目的实施将促使公司采用更先进适用的生产设备和技术，加快自主知识产权产品的研制、开发、生产和销售进程，从而进一步提高企业的市场综合竞争能力。募投项目达产后产能为400万升，能有效解决公司产能不足问题，有助于公司进一步提升市场占有率，巩固公司的行业领先地位。“贵研铂业”还表示，项目达产后预计年均销售收入为12亿元，年均税前利润可达1.37亿元，投资回收期为5.65年。
然而，事与愿违，该项目实际效益与预期相差甚远。项目于2016年达到预定可使用状态，截至2017年末累计实现效益4370万元，仅完成当初承诺效益（8279.6万元）的一半左右。
对此，“贵研铂业”称，前募项目由于受相关部门审批过程耗时较长、土建工程工期延后以及相关设备安装调试过程较长等综合因素的影响，实际进度滞后于预期进度，在募投项目的实施期间，催化剂产品的竞争市场已经发生较大变化：一是整车市场竞争激烈，主车厂为降低整车成本提高市场竞争力从而将成本转嫁至零部件供应商，采取逐年降价政策；二是在汽车催化剂进口替代过程中，来自同行业之间的竞争也较为激烈，从而直接导致公司产品价格出现下降。同时，公司在新技术研发、市场开发等方面的投入大幅增加。
6月末，因资本公积转增股本，公司调整配股数量为10178万。从6月初至今，公司股价一直处于持续下跌态势，从6月初的14元/股跌至9月17日的11元/股。若以11.54元/股（9月17日前20个交易日均价）的价格作为本次配股价格来计算，在被全额认购的前提下，
“贵研铂业”预计只能募集到11.2亿元，这与其所设想的15亿元相差甚远。
另外，证监会《上市公司证券发行管理办法》认定对配股发行失败的认配率下限为——“原股东认购股票的数量未达到拟配售数量百分之七十”。若原股东按认配率的底线70%来认购，公司仅能募集到7.84亿元，更是只有预案金额的一半。
在前次募集项目的效益与承诺效益大打折扣的情况下，其二级市场股价也不断下行，老股东们还愿意为其此次配股买单吗？
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