前言：大盘反弹行情延续，受双节刺激的白酒和食品饮料板块持续上涨。上周二，金牌分析师董广阳在进门财经路演，独家分享了行业最新观点。其中重点推荐的白酒反弹标的洋河股份、古井贡酒等短期反弹幅度都在20%左右。大众品龙头稳中有升，弹性相对良好。随后董广阳所在华创证券食品饮料团队密集调研了11家白酒公司和7家大众消费品公司，并在进门财经分享了来自上市公司和经销商各方的最新反馈，从中我们可以找到酿酒和食品饮料板块上涨的核心逻辑，以下内容为路演实录。
白酒下半场整体增长稳定
首先，白酒这边，我们邀请了水井坊、顺鑫农业、泸州老窖和沱牌舍得进行交流，我逐个简要汇报。
水井坊：公司的扩张模式就是通过核心市场加核心门店扩张。目前从公司反馈来看，核心的江苏、河南以及湖南市场的增长还是不错的。广东这一块的话，公司反馈短期因为经销商因素，有小幅调整。公司全年的收入和利润指引还是40%，对这个增长目标，公司认为完成起来没有问题。江苏市场作为核心市场继续维持相对不错表现。从产品来看，目前大单品臻酿8号跟井台装，合计收入占比合计在80%左右。
结合渠道反馈，我们目前判断臻酿8号的增速还是会比井台更快。渠道方面，公司自从2016年开始推核心门店模式，目前进展还是比较顺利。上半年核心终端门店1.5万家，核心加基础加潜力门店大概在3万家左右。核心门店的增长速度还是相对比较快的。那公司这边也反馈就是7到8月份，这个库存相对有一些升高，这个跟渠道的部分反馈情况是一定程度吻合的。费用方面，公司短期来看费用率还是会高一些，那长期公司还是希望把整个费用率是调整到合理的25%-30%的水平。
费用的这个占比来看，因为水井坊其实它在整个费用投入模式上，更多的其实是相对贴近于一个品牌打造跟消费者的这个教育。所以说它这个在线上的广告，包括近期在北京做的这个太庙活动，相对来说投入会更大一点。就是线上线下的比重，线上会偏高一些，大概6:4。这个跟我们近期的一个渠道反馈里面，经销商普遍反馈就是中秋的投入很大，但是在这个空中的这个包括一些广告楼宇广告投入会更多一点，那这种像直接的这种渠道，地面的一个拉动的投入会相对少一些，这是水井坊。
那第二个就是顺鑫农业这边，顺鑫对白酒主业这一块，公司还是觉得尤其低端酒这一块增长还是维持一个比较高的增长。另外在全国化这一块也是在稳步的推进。那上半年白酒收入有58亿，然后二季度，其实整个白酒的收入增速还是维持在一个比较高的增长，那预收款环比也就降了3个亿左右，整体表现还是非常抢眼的。另外的从分市场来看，公司全国化扩张2+6+2的市场战略是没有变化的，北京市场上半年表现其实还是不错的，尤其是它在整个产品结构升级。另外从这个外部市场来看， 像长三角，珠三角，包括这个新疆一些市场，其实增速还是不错的。长三角的话，上半年是有一个70%到80%的一个增长，这个跟我们之前的一些渠道调研反馈的这个增速是比较吻合的。
顺鑫农业未来目标也是去实现5到10亿的市场，那说明公司对全国化这一块，现在肯定还是在一个进行时。在其它业务这一块，肉类的话相对比较平稳，房地产基本上还是处在财务费用有拖累的状态，后续通过现金流回款，然后逐步进行剥离的规划没有变化。
第三块是泸州老窖，老窖上半年高端酒跟中端酒的这个增速是基本都是在30%多，那高档酒国窖1573这一块，二季度的增速从报表来看，是比这个一季度环比要快一些。国窖这边，其实从去年三季度以来，在过去相对薄弱的华东跟华南是有一个明确的加大投入的一个战略，所以今年在华东市场，我们也看到它的无论是建专卖店还是铺渠道，搞陈列这一块，相对来说投入是比较大的，效果也还不错。中档酒这一块，上半年的增长是30%，其中特曲的增长会比较好一点。老字号通过前两年的整个价格卡位，到了200块钱以上之后，相对来说整个动销就慢慢起来了，特曲60年，整个增速也是在40%左右，全年大概是在6到7亿的一个收入口径。
窖龄这一块，目前还是重点聚焦60年，因为30年跟它的特曲在价格带上，存在相对冲突的一个情况。低端酒这一块，中报来看，还是处在一个没有太多明显增长的阶段，但是从头二曲的表现来看，头曲的销量也是在慢慢往上走。另外，从费用投入这一块，公司还是表示费用投入集中在1573和特曲的打造。从费用率的角度来看，公司给的指引还是会维持一个相对稳定的一个水平。
舍得酒业从收入端来看，分产品看，舍得的表现还是会更好一些，沱牌从改进以来，相对还是处在一个调整期，团队也是在一个重新的搭建过程当中。目前就是在四川省内的市场开拓，会更积极一点，有一个好的反馈就是中秋的整个订货的情况，还是比之前要明显有改观。另外从渠道策略上来看，经销商目前已经有2000多家。另外在一些核心市场，还是慢慢再加大一个覆盖率。品味舍得这一块，目前相对来说，从渠道的利润角度来看，也还是有一定的竞争力。另外前期舍得也出了一个回购方案，很快的在一周之内就把回购方案做完，也是传递了一个市场信心。后续之前公告也提到过，这个回购会优先考虑一个高管的股权激励设计。另外在集团之前披露的剩余30%股权的转让的事项上面，公司也是表示会积极推进这个事情。
大众品聚焦子行业龙头
在大众品这边，我们邀请了七家公司做交流，伊利股份也是市场关注比较高。伊利交流的情况是公司对整个行业增长的趋势还是会维持一个比较良好的态势。另外，从行业的角度来看，行业上半年整个增速是有7到8的的高个位数，跟去年是持平的，常温奶这一块增长是9%。低温奶，因为竞争比较激烈，相对来说增速是会低一点，在5%左右。另外如果分渠道来看， 就是低线的渠道增速快于高线的趋势还在延续，对于伊利自身来说。全年的收入指引目前是在17到20的指引不变。如果从大众品来看的话，安慕希跟经典的增速还是会更快一点。然后安慕希这边的增速上半年是全年大概来我们判断也是30%，这个高端的PET瓶的这个产品升级的话，对这个大单品的这个拉动还是比较明显的。那对于跨品类的豆奶跟功能饮料，我们觉得从这个行业空间角度来看还是比较大，但是短期的话公司也是觉得需要一个时间的培育。
另外从大家比较关心的费用率的角度来看，Q2之前公司也做过一些解释，它无论是冬奥会的费用确认，还是相关的重点产品以及新产品的广告投入，正好是在这个二季度会相对比较密集一点，对整个二季度的费用率是有一个阶段性的高点。那我们预计二季度短期费用率使得后续三季度费用率有环比改善的一个预期。所以公司对这个行业增长趋势还是比较看好，所以说也是希望去继续加大一个投入，来实现更快的一个增长，收入的增长和份额的提升。但长期来看我们觉得目前其实市场对公司盈利预测也是在一个相对的底部，就是已经调整到位了，后续中长期来看，乳制品行业的集中度提升，竞争放缓之后的费用率缓慢下降的这个趋势没有变化。
接下来是安井食品。安井食品也是我们年初以来通过子行业品类龙头的投资逻辑去找到了一个好标的。公司交流上就是之前市场对社保的这个事情相对比较关注。社保这个事情短期如果确定落地，对公司的利润是会有一定影响，长期来看公司，还是觉得速冻食品行业本身目前的整体行业的盈利水平并不高。 如果一刀切社保落地之后，公司其实在盈利能力比市场同行业其它的公司要好，那在相关的一些经营方面也是更加规范。那如果提高社保的缴纳标准是会加快一个行业的洗牌，对公司提升市占率是有一个比较大的帮助。
第二就是在产品这一块，公司今年的策略就是淡季做市场，然后旺季做销量。下半年也提到在油条等餐饮这一块的，就是像中央厨房的新品这块会做一些发力，上半年的情况来看，各个产品的增速也都比较平均。肉制品因为猪价有所下行，所以这块增速是表现比较好。那下半年就是油条这一块，通过这种轻资产的方式来推动它餐饮渠道的发展。 另外从产能角度来看，公司之前的产能计划节奏上是有加快。四川工厂年底会提前投产，然后全年的产能会突破40万吨。所以公司这一块在产能布局上是节奏加快，然后同时也积极的去提升它的高端产品的占比。预计全年的吨价还是有持平略增的预期。
另外恒顺醋业这一块几个交流的亮点，第一，公司开始积极拓展餐饮渠道。营销这一块，在相关的销售人员的KPI有一些这个调整之后，营销方面是会有一个发力。就是营销人员有考核的加压之后，在这个营销层面上，积极性都有一些变化。市场比较关注的体制改革这一块，市政府对管理层的考核是慢慢的趋向于市场化。另外就是从整个调味品同行业的竞争角度来看，公司也是感受到了这样的竞争压力，所以也是期待体制改革会积极的推进。
另外的公司是香飘飘，因为香飘飘主要是两块业务，原来的固态奶茶是它的相对主要的业务，去年开始推液体奶茶。液体奶茶中的兰芳园以及牛乳茶，之前也是在做积极的培育。但目前总体的液体奶茶的反馈相对会比之前的预期差一点，主要是在于液体奶茶在一些KA，或者说便利店渠道的定价还是偏高，基本上在商超和便利店都是在10到12块钱左右。这个相对来说 消费者还是有一定的价格敏感度。
因此在液体奶茶培育期间，公司在7月份是推了果汁茶。果汁茶其实是有两个帮助，第一个，因为果汁茶跟液体奶茶，它是可以共用新建的生产线，所以对补充液体奶茶产能利用率不足的情况是可以有一个帮助，就是带动整体新生产线的产能利用率。第二就是因为原来的固体奶茶的经销商，更多的是有一定的季节性，通过这个果汁茶来推广给原来做固体奶茶的经销商，对经销商的经营节奏的补充还是有比较大的帮助，这个是香飘飘推果汁茶的一个想法和初衷。另外从固体奶茶这一块来看，因为公司在整个固体奶茶的市场份额也很高了，基本上格局也比较稳定。通过之前定位小饿小困喝香飘飘，其实公司对固体奶茶能实现一个稳健的增长是还是有这个预期的。渠道上，冲泡奶茶传统渠道占比会高一些，未来还是有一定的下行空间。液体奶茶更多的是倾向于在商超以及便利店的渠道在做推广。
洽洽食品从去年下半年开始，它的新品每日坚果跟蓝袋瓜子的收入表现开始加速。另外瓜子这一块在7月份也是做了提价，提价之后8月份的终端的反馈还是相对比较好。另外每日坚果这一块公司也是走一个差异化的定位，未来对坚果这一块含税的目标是在40亿左右。除了每日坚果跟蓝袋瓜子这些新品之外，其实像山药的脆片表现也不错，这个其实跟公司董事长回归之后，事业部感知带来的新品研发，包括推广流程的理顺，也是有一定的关系。
利润端，红袋瓜子的毛利率下降之后，后续也会比较稳定。坚果方面因为公司也是通过正规进口渠道，所以像杏仁这块受贸易战可能有一定影响，其它的相对来说会好一些，公司也是在积极降低原料成本。
好想你，这一块因为两块，一块是它的百草味的休闲食品，在今年上半年的阿里系的休闲食品的情况来看行业还是有两位数的一个增长 ，那同时像百草味、三只松鼠跟良品铺子三家龙头相对表现会更好一些。我们每个月也有跟踪数据，基本上百草味上半年相对线上的表现还不错，收入端预计百草味今年的增速是在35%左右。百草味有出每日坚果，这一块今年单品的表现也是相对不错的，全年预计能实现两个亿的销售额。产品渠道这一块，百草味也是在积极的扩张它的SKU。线下，好想你这一块最大的一个经营的变化是在于，第一它积极的推出冻干产品，同时在河南地区也是对整个店面做一些升级。今年线下门店的规划是 升级50家，明年升级150家，主要目前的升级还是在河南地区。这个是好想你本部业务这一块近期经营上的一个变化。
最后是来伊份。来伊份相对来说，之前市场关注度会低一些，那公司在门店扩张上是有一个万家灯火计划，相对来说在前期的门店扩张速度上会比大家想象要慢一点，但公司也是表示万家灯火计划会持续的推进。因为现在目前的门店里面直营门店占比会高一些，它未来也是希望通过加快加盟模式的开店，希望能积极的推进它的门店全国化扩张，短期利润端确实有一些压制，主要原因:第一是在管理费用的增长,第二就是，股权激励费用对整个利润是有一定的影响。 对公司,还是继续跟踪门店扩张的速度什么时候能有一个明显的加速。以上就是对秋季策略会11家上市公司的一个反馈。
白酒一批价稳定，动销良好
接下来，我汇报一下近期白酒和乳制品的调研反馈。从上周的情况来看，我们电话访谈了多家经销商，现场也是走访了上海、南京的10多家大型的商超KA，包括在上海浙江地区的一些烟酒店的终端，通过经销商层面、商超以及烟酒店终端几个层面来去调研反馈。
总体来看，经销商层面的反馈就是，中秋这一周的表现还是相对比较平稳，但品牌之间也会有一定的分化。首先在高端酒这一块，茅台的渠道反馈来看，终端的动销还比较好。目前，从批价的角度来看，近期因为之前经销商提前执行9到10月份的计划，目前这一块的货源也会陆续的到位。但是茅台的批价还是处在一个维持稳定的阶段，少部分地区批价有一些回落，从过去三周茅台批价的走势来看，我们可以明显看到需求端的支撑。从8月底公司出台加大供应的措施之后，批价是从原来的1700，短期掉到了1650以下，随后的一周立马有一个非常强的反弹，上周基本上批价也都是在1450以上。目前，上周末的反馈来看，北京、上海、深圳、广东地区的批价整体都还是在1700以上，就说明动销是比较旺盛的，然后需求确实也比较强。另外，渠道的反馈，库存相对是比较低的。另外在非标的狗年生肖酒这一块，因为之前有过明显的一个回落，对近期的一个跟踪，略有回升，上海跟深圳，可能从原来的3000多一点，回升到3200、3300。
五粮液这一块，五粮液之前公司的策略是在6月下旬的时候，对整个渠道是有一个停止普五发货的情况，目前从跟踪的情况来看，大多数地区的发货还是没有放开，因此整个批价目前是处在比较稳定的一个阶段。 基本上北京、上海批价都是在825到830左右，是相对比较稳定的，这个的背后是整体的，不管是大商小商，反馈的渠道库存是有一个明显的下降。山东有大商反馈，就是8月份、9月份的普五的计划，有一些发货，批价相对回落一些，在820到825之间。整体来看，五粮液的批价跟动销还是比较稳定。也有经销商反馈，在KA渠道(近期基本上五粮液实际的团购价，包括烟酒店，团购价的话在900块钱以内，相对来说这个动销还是相对比较顺畅的。
老窖这一块跟之前公司的交流反馈也比较类似，就是明显感觉到在华东地区它的投入是比较大的。我们之前跟上海这边的渠道交流，我们发现上海这边周边的一些郊区的陈列买店等等投入是比较大。另外在一些商超里面的双节期间的产品也是有一定的促销。批价的角度来看，基本上华东应该目前是在730到740左右，动销反馈也不错，另外终端的客户的盘活率也比较高。另外在四川地区目前的反馈，经销商反馈也是动销还不错，原来大家对四川地区的国窖库存也比较关心，比较关注。目前我们这边的反馈看经销商的库存也是趋于平稳。
次高端这边，像水井跟汾酒，是这么一个情况，水井坊我们从华东的一些上海、福建、浙江本地的省代或一批商这边反馈，出货是比较良性的，华东区的任务完成度也比较好。上海这边也有反馈在300价格带的话，剑南春因为前期有提价，8号的销量是有明显的一个拉动。那井台的话，相对来说这个价格带上去之后，在600块钱以上，销量应该比8号会差一点。
另外经销商也普遍反馈，就是水井坊这边这种中秋期间的费用投入还是高、空中广告为多，这种针对渠道的针对性的拉动会少一些。另外像福建这样的新兴市场，就是省代的反馈，还是处在一个渠道扩张跟覆盖率提升的一个阶段，同时水井坊的高端化趋势是没有变化。但是在终端门店的一些反馈上还是存在感受到了这个经济下行之后，像一些商务需求受波动的这个影响，像四川这边也有反馈，水井坊的动销会相对慢一些，然后经销商跟门店的库存有一些抬升。动销的情况来看的话，同比去年差不多接近，有些门店的反馈，就是它的同店会有一些下降，像这个经销商也会在这样的背景下面，针对性地去加大一些婚宴宴席的拉动，那对它出货这一块会有一些效果。
汾酒，我们是调研了上海及山西等地，目前来看，上海地区动销也比较良性。因为上海是整体像白酒在商超的文化也比较重，青花在商超系统表现也不错，近期也是对它汾酒的青花20年和30年做价格的促销。另外在山西这一块的话， 经销商的反馈目前的渠道完成度上还是不错的，基本上9月底的话应该能完成到80%。近期省内也是有这个控货的动作。
库存目前反馈还比较良性，省内目前销售比较好的还是它的金奖陈酿20年，省内占比还是比较高。另外其实8月份的时候，汾酒对它的汾牌个性化产品也是暂停开票，汾酒部分地区也是暂停开票，这个在七八月份也是做了一定的控货。公司的目的也是希望说实现它的渠道价格的刚性。去年以来其实汾酒的这个青花系列价格上去是很明显的，因此这个控货维护价格体系这一块，预计一定程度上还是会影响到公司发货节奏。
另外在其他白酒这一块，剑南春在提价之后，渠道的反馈相对一般，在一些商超里面的店员反馈，这个销量是有一定的波动。另外上海这边有一些商超，因为剑南春陈列这一块可能也有下架的情况。
除了剑南春之外，顺鑫这边，无论牛栏山的销售，还是其他竞品的销售经销商的反馈来看，牛二在华东地区的这个渠道反馈还是比较亮眼的。我们之前跟华东这边的牛栏山的销售也做过一些调研。他们也是核心反馈牛二在低端酒的15到20块钱价格带上，确实竞争优势是非常明显的。但是省外这一块短期是做这个偏高价的一些产品动销会弱一些。主要还是它的这个白牛二在做比较快的一个扩张。这个是经销商反馈的层面。
另外在商超跟终端反馈这一块，我们也是做了一些密集的价格跟促销的一些调研。商超这一块我们看到茅台普遍在商超是缺货的。那另外普五在这个上海的一些商超也存在了缺货的情况。这个也跟普五近期的这种控货带来的这个库存下降是有一定的关系。茅台这边商超这边普遍会有一个登记的活动，就是短期缺货，但是每天可能每个商超会有六瓶或者八瓶的这个配额，但需要提前通过身份证跟柜员登记。
另外在其他的一些中高端品牌来看，旺季的话各个品牌也有一定的这个促销优惠，普五包括1573都有一定的促销政策，包括这个汾酒的青花。那另外洋河这边的话，因为7月份提完价了，那它对于这个新包装的产品有一定的扫码促销的一些活动。所以整体来看的话，商超这边的情况，商超的这个备货也比较合理，目前来看就是高端的茅台和五粮液的商超的备货量是比较低的。
在烟酒店这一块，像普通烟酒店的飞天茅台的成交价现在还是在一个比较高的位置，基本上是在1850到1900块钱左右，环比上个月也是有继续的提升。另外的话普五这边的话，基本上在双节的时候，烟酒店的这个整箱购买价是在900块钱左右。这个价格带五粮液的动销相对还是可以的。另外的话像郎酒，水井坊这些在中秋期间的话都有，包括青花郎，都有一些相对应的活动。水井坊的话，整个促销的话是会延续到下个月的中旬，整体来看，中秋都各有一些促销的力度。
乳制品促销力度良好，新鲜度表现良好
乳制品方面，我们也做了一些密集的渠道调研。上周我们把北、上、深这几个城市接近20家KA的渠道做了跟踪，核心内容
第一是对促销力度的跟踪，第二是对新鲜度的跟踪，这跟产品的终端动销有比较密切的关系。第三是对伊利蒙牛的一些堆头、包括促销员配置的跟踪。总体来看，常温酸奶方面，伊利、蒙牛的促销力度比较相当，安慕希目前的促销价格在50块钱左右，纯甄更低一些，在45到50块钱之间。另外在高端白奶方面，金典的促销力度略大于特仑苏。特仑苏目前各地的促销活动相对少一些，金典在商场的促销价在50块钱左右，特仑苏在55块钱左右。
另外，我们普遍跟踪了一下各地新鲜度的情况，表现还是不错的。像伊利、蒙牛的常温产品基本都在8到9月份之间，这跟之前公司反馈的目前终端的动销良好比较吻合的。另外从竞品来看，伊利、蒙牛的常温酸奶跟高端白奶的新鲜度比光明要好一些。从堆头情况来看，无论是大的KA还是中小商超，伊利和蒙牛的渠道堆头确实也做得比较强势。另外低温区域，伊利蒙牛也普遍配有促销员来做相应的活动。整体来看，我们觉得乳制品的促销力度基本维持，从新鲜度来看，也表明整个伊利终端的动销情况还是比较良好的。
本周继续关注反弹标的
最后跟大家汇报一下我们近期的周观点，我们本周周观点就是白酒进入价值修复期，建议参考我们的反弹推荐标的。
上周国务院出台了激发消费潜力的文件。先把这个文件稍微展开讲一下，文件跟食品相关的有几点。
第一个提到的，就是促进实物消费的不断提档升级。食品饮料行业的消费，多数也是实物消费。第二，在推动农村居民的消费的梯次升级，逐步缩小这个城乡居民的消费差距，包括对农村的一般消费的提质扩容。食品饮料行业，在农村的人均消费很多子行业还是明显提升空间。从这个文件字面理解上，我们认为无论是提供一个安全放心的消费品，还是农村消费的升级扩容，对中长期的食品饮料需求以及品牌消费升级都有一定的推动。白酒方面，上周国务院出台文件之后，对短期板块悲观预期有一定的释放。加上之前市场对旺季的渠道情况相对比较悲观，现在也有一些修复。从三季度业绩来看，去年的高基数的这个情况也是客观存在。目前，从三季度的情况来看，我们觉得整体增长还是相对比较良好。因此我们近期可以从反弹的角度来去看白酒的价值修复。从这个标的上，前面董老师也提了我们的反弹标的，顺序和标的没有变化，首选还是洋河，其次是五粮液，老窖，古井跟汾酒 。那从这个反弹的时间跟空间的角度来看，我们认为，时间上有望是能持续到三季报后，到下个月三季报后以及秋糖会召开会有一个整体的反馈，后续再进行预期。空间上我们觉得估值修复还会继续。
从中长期来看，我们对白酒周期的看法，还是维持我们前面秋季策略会的判断，就是周期还是逐步进入下半场。白酒行业会再次加速集中，短期的增速放缓之后，后续会进入稳健的慢牛周期，需要长期的眼光来看接下来的板块价值。
大众品板块，我们年初以来，一直提倡用子行业品类龙头的格局思维去替代成长思维。这个是用格局思维来主导这个版块投资的逻辑，去寻找细分品类的龙头。从这个角度来看，我们推荐的标的暂时也没有变化。我们还是从子行业的角度来看，我们觉得调味品板块还是最佳赛道。另外乳制品行业的收入增速回升还有持续，龙头伊利股份在年内预期也在低点，所以我们认为伊利在估值合理的位置，是有战略配置的机会。
肉制品板块，双汇增长也比较稳健。另外，火锅料制品跟卤制品两个子行业，子行业的成长性也不错。长期竞争格局也比较看好，在标的上我们推荐中矩高新，战略性关注伊利股份。另外火锅料制品跟卤制品的龙头绝味和安井建议关注，适当关注海天味业跟汤臣倍健。
总体投资观点上，白酒我们还是认为反弹当中还是能看到价值的修复。另外大众品这块我们维持格局思维选取部分子行业品类龙头。
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