8月中下旬以來，螺紋1901上衝至4400上方，彼時期貨貼水已經收到200以內的較低位置，吸引了一部分的套利盤和套保盤進入，隨後9月唐山提前限產的預期再次落空，攻堅減排行動結束後高爐開始陸續復產，螺紋回落至4050後出現一波反彈。可是好景不長，9月中下旬再次傳出環保鬆動消息，市場原先環保趨嚴的預期被修復，行情再次回落至3995低點，節前由於庫存的累積再次導致行情下挫至3900。節後回來首日，煤焦聯袂上漲，螺紋亦小幅回升，後續行情如何演繹，個人認為：
現貨堅挺+期貨大貼水，限制螺紋回調空間
“金九銀十”往往是螺紋的消費旺季，從螺紋每週的需求估測和水泥磨機開工率的回升來看，個人認為目前螺紋的旺季需求表現尚可。而且螺紋的總庫存從3月中下旬以來一直處於去庫之中，節前需求由於華南等地受到颱風天氣影響疊加國慶假期的停滯，總庫存有所累積，目前為684.7萬噸，由於旺季需求尚在，預計後續總庫存仍有望回落。整體來看目前螺紋總庫處於歷史低位，疊加需求尚可，個人認為螺紋現貨的價格將依然在高位保持堅挺，而目前螺紋1901貼水700多，處於同期較大位置，大貼水將限制期貨回調的空間。
圖1：螺紋每週需求估測及1901合約期現價差
環保鬆動+高價格，螺紋上行動力不足
自9月唐山提前限產落空以來，螺紋開始了階段回調之路。9月中旬又傳出之前發佈的京津冀2018-2019年採暖季限產徵求意見稿被修改，PM2.5的下降目標由之前的5%下調至3%，並刪去具體的限產比例，將限產比例的確定下放地方政府，引發市場對環保鬆動的預期。而9月27日發佈的正式文件來看，的確做出了上述調整，雖然環保限產依然在，但個人認為今年環保限產力度有望低於去年。從唐山發佈的秋冬季鋼鐵行業錯峰生產計劃來看，將鋼鐵行業根據環保好壞分為A、B、C、D四類，分別對應不限產，限產30%，限產50%和限產70%左右，，根據最新的鋼廠評級結果，目前大多數鋼廠落在B類，綜合來看限產比例預計在30%-40%之間，這與去年原則上限產50%相比有所下降，也印證了今年限產力度有望小於去年的判斷。
另外目前上海螺紋現貨在4570元/噸左右，如此高的現貨價格將抑制貿易商的投機性需求，也就是說在高價格下，市場更多隻能靠真實性需求支撐。結合上述兩點，個人認為目前螺紋的上行動力亦顯不足，10月螺紋更多將處於處於高位震盪階段，總庫存來說雖經歷國慶累庫，但預計10月底前庫存有望重新回落至低位。
真實性需求下滑，現貨價格將向下修復
前述講到目前螺紋需求更多依靠真實性需求支撐，但隨著11月份的到來，北方天氣逐漸轉冷，真實性需求將逐步回落，總庫存將開始逐步累積。如果屆時螺紋現貨依然維持高價格將繼續抑制貿易商的投機性需求，在貿易商不敢高位補庫的情況下，現貨只能通過下跌來吸引貿易商進行補庫。此情況類似於去年12月份，由於南方工地趕工上海螺紋現貨價格一度逼近5000元/噸，但由於需求淡季及高價格抑制貿易商冬儲，隨後現貨價格在一個月之內跌倒了3800元/噸左右，個人認為如果現貨依然維持高位震盪的話，11月往後可能重演去年現貨情況。至於期貨走勢，個人認為還需要結合貼水情況進行分析，如果屆時期貨依然維持大貼水，那麼可能以現貨下跌修復大貼水，期貨保持低位震盪；但若屆時期貨貼水修復至相對合理位置，期現可能出現聯動下跌。
圖2：螺紋總庫存走勢判斷及2017年年底螺紋現貨走勢
綜上，個人認為當前螺紋依然將保持高位震盪走勢，11月往後現貨走勢將趨弱，期貨走勢仍要進一步結合屆時貼水情況進一步判斷。當下，技術上來看前期3995低點被突破至3900左右，下邊沿雖未夯實，但基於目前大貼水仍建議下方尋找做多機會。
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