要點：短期來看，強需求預期難以被驗證，所以依然對行情有支撐，但向上空間已經有限，因為在需求沒有完全啟動的情況下，如果價格繼續上漲，給出了電爐鋼廠利潤，電爐鋼將會快速復產，供應壓力會大幅增加，令價格承壓，所以短期螺紋鋼向上空間較為有限，3650附近將會有強壓。中長期來看，需求加速回暖是大概率事件，二季度出現強需求也是大概率事件，那麼上半年螺紋鋼的高點將會出現在二季度，高度將由需求強度決定。同時，充足的產能是螺紋鋼長期的壓力隱患，今年絕對庫存量太高，去庫壓力較大，也會限制螺紋的高點，預計高點在3850-3950點區間。但需求回暖的速度將決定價格走勢的節奏，四月份行情邏輯將由強預期邏輯轉為需求驗證邏輯，若進入四月份需求回暖速度較慢，庫存去化不暢，螺紋將先抑後揚，若需求快速走強，螺紋將一路走高。
一、市場回顧
上週期螺05合約低開高走，收盤3569點，周線收漲128點，漲幅3.72%。在全球資本市場巨震，外圍多國股市熔斷、原油暴跌的恐慌情緒下，螺紋走勢明顯偏強，主要原因依然是受到二季度強勁需求預期的支撐。而現貨市場因高庫存壓力持續疲弱，小幅跟漲，基差進一步收窄至平水狀態。
從供需來看，根據mysteel調研，上週螺紋鋼產量連續第二週小幅回升，周環比小幅回升1.4%，年同比降幅依然超過20%，產量環比回升的原因有：一方面長流程鋼廠復產比例超過檢修比例，另一方面調坯軋材和電爐鋼的復產在加速。上週螺紋庫存出現明顯緩和跡象，鋼廠庫存開始下降，社會庫存的增速繼續下降，總庫存環比微增1%，增速快速下降。除螺紋鋼外，其他鋼材總庫存周環比均出現小幅下降，五大鋼材總庫存環比微增0.3%，可以預計鋼材的庫存拐點即將到來，本週大概率庫存會轉為下降。
二、後期關注焦點
(一)全球疫情蔓延的恐慌情緒依然存在
上週海外疫情進一步蔓延，在恐慌情緒進一步發酵的影響下，全球資本市場巨震，外圍股市暴跌，多國股市出現熔斷，堪稱金融危機重現。目前海外疫情遠未受到控制，市場恐慌情緒仍將延續，金融動盪還將繼續，仍需警惕恐慌情緒引發的系統性暴跌風險。另一方面，疫情對全球經濟的拖累將是巨大的，在全球經濟下行週期中發生這樣的風險事件，全球經濟更為堪憂。在這樣的大環境下，國內經濟難以獨善其身，經濟下行壓力依然較大。
(二)需求強度決定價格高度
在國內疫情初步受控以及穩經濟的要求下，逆週期調節政策不斷加碼，寬鬆的財政政策疊加寬鬆的貨幣政策，“降息”“降準”“新基建”的寬鬆組合拳相繼出臺，這一政策導向短期的影響是明顯提振市場情緒，行情受到強預期的支撐，但對需求的實際拉動效果還需要時間，中長期來看將會利好螺紋鋼真實需求。所以短期需求的關鍵要看各地復產復工進度，從數據來看，當前建築行業復工率已經在快速回升，人員返崗率在40%左右，人員緊缺將是阻礙復工的關鍵因素，後期返崗率會繼續回升，預計到3月底返崗率能夠恢復正常水平，也就是說目前雖然終端需求回暖在加快，但速度依然較慢，不到去年同期一半水平，預計要到3月底4月初才能夠恢復正常水平。4月份之後如果疫情進一步改善，需求有望迎來強勁表現。
二季度將是檢驗真實需求的時期，即修復前期預期差的時期，需求的強度將決定螺紋走勢的節奏和高度。
(三)充足的產能是長期隱患
上週螺紋鋼產量連續第二週微增，雖然增幅不大但反映了當前鋼廠減產力度不及預期，復產比例超過檢修比例，螺紋鋼產量同比降幅依然超過20%，主要原因是沒有利潤驅動，電爐鋼實際達產率依然很低。在當前螺紋價格繼續上漲的情況下，長流程鋼廠的利潤進一步擴大，產量也會繼續回升，電爐鋼的成本大概在3650元/噸左右，如果螺紋價格到達電爐鋼盈虧線之上，電爐鋼產能將會快速恢復，供應的回升對螺紋價格將會形成壓力。我國螺紋鋼產能非常充足，產量主要取決於利潤，富有彈性的供應量決定了鋼廠再難出現超高利潤，也會制約螺紋價格的高點。
(四)關注庫存去化速度
上週螺紋鋼庫存出現明顯緩解跡象，鋼廠庫存開始下降，而社會庫存增速也大幅放緩，總庫存增速環比降至1%，目前庫存快速消化的原因一方面是供應維持低位的同時需求雖然弱但一直在回暖，另一方面是部分表內庫存轉入了表外庫存，比如終端大批量備貨，並非是實際被消費。可以預計螺紋鋼的庫存拐點即將到來，短期對市場情緒有提振作用，對行情依然有情緒支撐，但今年絕對庫存量太高，高庫存不去始終是壓力，中期行情要看去庫速度。
三、後期走勢判斷
綜合以上分析，螺紋當前的強勢主要建立在對二季度強需求的預期之上，疊加供應低位，庫存增速快速下降，拐點即將出現。對於後期的判斷，短期來看，強需求預期難以被驗證，所以依然對行情有支撐，但向上空間已經有限，因為在需求沒有完全啟動的情況下，如果價格繼續上漲，給出了電爐鋼廠利潤，電爐鋼將會快速復產，供應壓力會大幅增加，令價格承壓，所以短期螺紋鋼向上空間較為有限，3650附近將會有強壓。中長期來看，需求加速回暖是大概率事件，二季度出現強需求也是大概率事件，那麼上半年螺紋鋼的高點將會出現在二季度，高度將由需求強度決定。同時，充足的產能是螺紋鋼長期的壓力隱患，今年絕對庫存量太高，去庫壓力較大，也會限制螺紋的高點，預計高點在3850-3950點區間。但需求回暖的速度將決定價格走勢的節奏，四月份行情邏輯將由強預期邏輯轉為需求驗證邏輯，若進入四月份需求回暖速度較慢，庫存去化不暢，螺紋將先抑後揚，若需求快速走強，螺紋將一路走高。
操作建議：當前螺紋偏強震盪行情，向上空間有限，不追高，中長期逢低做多10合約，主要風險在於全球疫情持續蔓延。
套利策略：關注螺卷價差擴大，輕倉參與。
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