股市崩塌是怎樣形成的？股市崩塌出現的時間，是不是跟利率變化息息相關？這兩點知識，股票市場及匯市的投資者應該及早認識。
當一國央行決定加息，結果到底是好還是壞？投資者往往會對這點感到非常困惑。不過最重要的，還是要看加息是否合適。
首先，
我們先來了解一國央行加息的基本原因：
一、通脹水平超過當前利率水平；
二、經濟過熱，造成貨幣貶值。一般而言，國家央行為防止物價過熱，破壞國家經濟，資本市場失去優勢，資金流失等等，國家央行會使用利率政策調節，利用收緊貨幣政策——加息，以保護貨幣價值，並防止經濟繼續惡化。
理性地說，當一國經濟發展良好，就業人口增長、人均收入增加的時候，物價進行自然提高，造成適度通貨澎脹，實屬好事，央行只要選擇合理幅度和步伐加息，已經足夠。但如果出現另一種情況，由於國家經濟不景氣，造成貨幣過度貶值，物價上升，繼而導致滯脹，央行則會選擇激進加息，擾亂正常的加息步伐和幅度。這是不理性的加息行為，但情有可原。
有效觀察利率政策變化，
有助掌握實際貨幣正常走勢。
首先，我們必須掌握宏觀經濟。自西方19世紀以來，大部分時間裡，利率政策是調節經濟的主要槓桿。19世紀後期，以邊際效用學說為基礎的純經濟學派財政學家魏克塞爾，在他1898年出版的《利息與物價》一書中，提出了有力的證據， 指出了利率政策是有效調節經濟的方法。
魏克塞爾關於利率政策的效果提出三個命題：
一、中央銀行變更利率，商業銀行將隨之作出相應利率變更；
二、整個長短期利率體系將全面並同時跟隨中央銀行利率的變動而變動；
三、借款人和儲蓄人對利率變動的反應均具有彈性而且對立。
鷹派利率和特朗普，
是破壞美元資產的催化劑。
近年美聯儲局時常放鷹，多次表明利率目標距離中性利率還有“很長的加息時間”。聯儲局央行行長解釋，正常中性利率水平目標是指央行利率在3至3.5釐利率水平範圍並且可以控制通脹。目前美聯儲局利率水平僅是2.25釐，還有一段時間和距離到達目標水平。但與此同時，美國10年期國債債息首先突破3.25釐水平。如果美聯儲保持漸進加息步伐，國債收益率將正指向5釐目標。
而美國債息上揚，首先出現最關鍵性的問題，就是全球資金迴流至美國債券市場。近期新興市場國家資金迴流情況明顯，資金流出後轉投美債。但中長線而言，對全球經濟、企業營運及生產構成重大壓力。
剛好10月初至今，美國股票市場出現一次大幅度急挫，美國道指從接近28,000高點，下挫至25,000點附近，為2017年7月起步點，跌幅超過10%，蒸發股票市場資產，投資者損失，這些資金最後大部份都是停靠在債券市場。
另一方面，股票市場受創，最大原兇可能是美國總統特朗普。自從特朗普上任以來，動輒以經濟制裁、徵收關稅加諸別國，身受其害的國家不僅經濟受損，貨幣大幅貶值。脆弱的新興市場國家經濟，為了捍衛自身貨幣、穩住經濟，不得不大幅度加息，為了挽留資金回國。新興市場國家的央行更是不斷拋售美國國債及美元資產，抵禦風險，使正常資金鍊失衡，資本市場失去動力。
例如，俄羅斯、土耳其原屬美債主要持有國，今年以來，已先後退出美國國債主要持有國排名之列排名，連中國、日本也在加快拋售美債。美國財政部9月中公佈，位居美國第一大債權的中國，手持美國國債已經連續減少兩個月，繼6月減持44億美債後，7月再沽出77億美元，至1.17萬億美元，創6個月新低。第二債權國日本，在6月更大手沽出184億美元國債，持有量降至近7年新低。最終受害者，相信正是美國政府和美國人民。
目前多國不約而同減持美債，本就已經大大增添美債價格壓力，恰恰聯儲局由今年9月開始加快縮表步伐，每月削減500億美元美債。這些舉措已然對資本市場不利，偏偏美國華府繼續大手大腳地花錢，截至今年8月的11個月，財赤已達8980億美元，美債供應勢必大增。美國政府早已國庫空虛，借貸渡日，維持不斷龐大的政府財政開支，和不斷擴大的財政赤字，風險巨大。
若以上提到的兩大因素，包括美聯儲對利率的鷹派立場，以及特朗普的外交政策強硬持續發酵下去，定會成為美國債市、股市及美元資產最大破壞性的催化劑，最終損害全球資金和經濟。
美聯儲頻繁加息，
是“金融海嘯”的前兆。
2018年，美國聯儲局曾宣佈今年將會加息四次，共計1%；又計劃在今年12月再加息一次，央行指標利率將到達2.5%。估計明年，美聯儲會再繼續收緊貨幣政策，流動性資金將會越發緊張，可能最終成為破壞全球經濟的致命傷。
記得2000到2001年，美聯儲為防止經濟過熱，在1999至2000年連續6次提高利率，利率推升至6.5釐，最後導致美國經濟發生經濟暴跌。2001年1-6月，美聯儲連續降息共6次，在隨後的3年內，下調利率共5次，最後聯邦基金利率跌至1釐。回看1999-2001年的中國股市，同樣也是大牛市，上證指數從1000點升至最高2200點。而隨著美國利率水平高企，2001年美國股市下挫，中國股票市場在2002-2005年跟隨步入大熊市，期間上證指數從2000點跌至起步點1000點。直至2004年，美國經濟再次由低谷復甦，股市再次進入大牛市，但到2008年美國牛市結束，美國再次陷入另一次金融危機，美國房地產爆破及金融企業倒閉——俗稱“金融海嘯”。
在金融海嘯發生前，美國在2004年5次提高利率至2.25釐，也經歷大幅調整。隨後2005至2006年經濟再度復甦，美聯儲再次加息，合計9次，2006年利率高達5.2釐。利率高企維持一年多，直至2008年初，最終美國資產泡沫在利率推至頂峰後，就發生金融市場爆破。
中國股票市場在2008年前，經歷一段大牛市，但最終受美國金融市場影響，整個中國股票市場也難逃一刧，一起再次陷入底谷。
綜合多次利率變化起跌：
一、本世紀初的2001年，美國第一次金融市場爆破前，聯儲局利率最高推升至6.5釐後回落，最後利率調低只有1釐；
二、2008年第二次金融市場爆破前，聯儲利率漲至5.25釐，最後再度爆破，最後利率調低至0及負利率時代。
假如日後，第三次金融爆破再次重演，或者可能就是在美聯儲利率於4.25%的時候發生。目前美聯儲利率2.25釐，還相差2釐目標。但從以上利率水平計算和時間分析，未來金融市場爆破，也應該是另一次利率到達某一頂峰有關。當下，大多數人認為，金融市場危機可能由債務問題或者債務違約問題引起。而歷史告訴大家，金融危機最大誘因是“利率高企、利率過高”。
當高風險回報不及傳統回報，最終投資者和金融市場承受不了，產生破壞性影響。而這種破壞性，最大受害者不只是國家經濟。當經濟下滑，導致股票市場暴跌，貨幣大幅貶值，投資者損失，最後大家不得不一起面對寒冬！
如以上文所言，下一次導致金融市場泡沫爆破的兇手，最大可能將是利率，而不是債務問題。利率一旦超過合理水平，最終會拖垮整個資金鍊和資產市場；當投資者大舉釋放資金和資產的時候，往往會出現“骨牌效應”崩盤亂象。
雖然，以上分析沒有時間點，但希望投資者牢記，投資市場風險是有時效性的。最大因素影響市場的，就是利率和利息。當投資者享受高息或高回報的時候，必須注意，風險也同時在那裡。
內容由ATFX亞太區首席分析師 林銘添提供
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