A動力煤需求增速回落
中國煤炭運銷協會數據顯示，2018年1—9月，我國商品煤累計消費量29.44億噸，同比增長3.7%；電力、鋼鐵、建材、化工四大行業累計煤炭消費量分別為15.9億噸、4.94億噸、3.5億噸和2.2億噸，同比增幅分別為7.4%、1.1%、-0.4%和4.6%。然而，從單月數據來看，9月份商品煤消費量3.16億噸，日均消費量環比下降5.6%，同比增長2.7%，增幅比上月回落1.3個百分點。
國家能源局數據顯示，2018年第一、二、三季度，我國全社會用電量同比增速分別為9.8%、9%和8%，儘管用電量增速已經連續9個季度保持在5.5%—10%的較快增長區間內，但是環比來看，當季同比增速正在連續回落。
可見，2018年國內動力煤需求開端較好，而且在2017年基數較低的情況下錄得同比增長，但隨著國內宏觀經濟運行面臨的風險增大，動力煤需求增速開始回落，增長態勢變得後繼乏力。
結合沿海地區主要發電企業的高頻日均耗煤量數據，也可以驗證上述判斷。截至11月9日，沿海地區主要發電集團的日均耗煤量52萬噸左右，接近2012—2017年同期最低水平。
從當前經濟數據來看，國內工業生產和經濟增速加快下行，宏觀經濟的風險已經逐漸暴露，穩增長防風險的政策開始加快發力，但是政策傳導效果還有待觀察，中美貿易爭端也具有很大的不確定性，短期內宏觀經濟難有亮眼表現。
圖為沿海地區主要發電集團日均耗煤量
B今年暖冬概率較大
歷史數據表明，動力煤需求具有典型的季節性規律，一般農曆夏季和冬季是耗煤高峰，春季和秋季是耗煤低谷。在這兩個高峰期裡，通常還有以下兩個規律：一是電力行業耗煤量在動力煤總消費量中的比重提高，二是居民生活用電在全社會用電量中的比重提高。因此，冬季城鄉居民生活用電量增長對動力煤需求增長的貢獻率會較其他月份更大。
冬季城鄉居民生活用電量的波動與天氣因素密切相關。近期，我國冷空氣勢力較為活躍，北方多地氣溫創年內新低，很多北方城市提前幾天供暖，未來隨著冷空氣南下，南方地區用電取暖負荷也將提升。但據國家氣候中心預測，綜合來看，今年冬季中國大部分地區平均氣溫將較多年同期水平偏高，出現冷冬的可能性不大，即不會異常偏冷。主要原因是2018年6月以來，赤道中東太平洋海表溫度轉為偏暖並不斷髮展增強，有可能於2018/2019年冬季形成一次厄爾尼諾（ElNino）事件。歷史上，發生厄爾尼諾事件，我國冬季偏暖的概率較大。
因此，未來幾個月動力煤需求仍會季節性走高，但是與往年同期相比，需求難以出現大幅增長。用煤企業一般都有冬儲的習慣，如果冬季需求沒有異常增長，那麼煤價上漲概率也將變得渺茫。
圖為動力煤月度消費量季節性走勢
C動力煤供應加速增長
與需求環比下行不同，國內動力煤產量呈現環比增長態勢。據國家統計局數據，9月份規模以上企業原煤產量3.06億噸，同比增長5.2%，日均產量環比增長6.6%；1—9月原煤累計產量25.95億噸，同比增長5.1%。分析認為，9月份，安監、環保等因素對煤炭生產的影響有所減弱，煤礦開工率回升，促使煤炭產量保持增長。
據悉，目前全國已累計退出煤炭產能4億噸/年以上，已完成及上報情況佔“十三五”全國煤炭產能退出任務的71%。但為了穩價保供，國家發改委從2017年開始持續督促煤炭產能指標的置換工作，2018年年初還新增了不少扶持政策。公開數據顯示，今年多個新建煤礦通過指標置換獲准投產。這樣，在煤炭去產能工作進展順利的同時，由於主產區先進煤炭產能的釋放，國內煤炭產量仍能保證一定幅度的增長。
此外，從微觀視角出發，當前煤炭開採和洗選行業的高利潤也支持煤企在符合環保、安監等基本要求的前提下積極提升開工率。一般來說，每年年底的用煤高峰期也是煤企的生產高峰期，加上今年環保政策的執行不再嚴格實施“一刀切”，預計未來幾個月煤礦開工率有望維持在相對較高的水平。
圖為我國原煤產量當月值
進口方面，海關總署數據顯示，中國10月份進口煤炭2307.9萬噸，同比增加179.9萬噸，上漲8.45%；環比減少205.8萬噸，下降8.19%。1—10月，全國累計進口煤炭25204萬噸，同比增長11.5%。受政策制約，8月以來，國內進口煤數量連續回落，但是10月份超過2000萬噸的進口量還是超出市場預期，也側面反映出進口煤限制政策沒有預期嚴格。但人民幣貶值壓力猶在，進口煤也不會大幅放開，剩下2個月進口煤數量或繼續回落。
在最近召開的首屆中國國際進口博覽會上，中國煤炭運銷協會煤炭進出口專業委員會與印尼煤炭礦業協會簽訂“理解備忘錄”，攜手促進行業交易2000萬噸的年度目標；兗煤澳大利亞有限公司與中國華能集團燃料有限公司簽訂300萬噸的澳洲煤炭採購合作協議。不論是站在保證國內煤炭總供應的角度，還是積極對外開放的角度，我們認為未來有關部門不會過度削減我國進口煤市場規模。
D沿海電廠存煤再創年內新高
在煤價下跌行情中，電廠的採購策略一般以隨用隨買為主，儘可能降低庫存水平，或者通過期貨市場管理庫存風險。當煤價趨勢轉變後，電廠的採購策略也會作出調整。2018年，沿海地區主要發電集團的煤炭庫存量整體較前兩年出現大幅提升，尤其是從夏季用煤高峰期以來，煤炭庫存量幾乎都維持在1500萬噸以上的水平。這是電廠在應對煤價上漲行情時調整採購策略主動補庫的必然結果，但也將為抑制煤價的過度上漲起到重要作用。
11月以來，沿海地區主要發電集團的煤炭庫存量繼續累增。截至11月9日，沿海地區主要發電集團合計煤炭庫存量超過1700萬噸，再度創出年內新高，也是2013年2月以來最高水平。以當前50萬噸左右的日均耗煤量來計算，庫存可用天數高達32天；假設以傳統旺季80萬噸的日均耗煤量來計算，庫存可用天數也能夠達到20天。
港口方面，在月初動力煤採購小幅放量之後，市場煤交投再度迴歸清淡，煤炭庫存繼續維持穩中有增的態勢。產地供應向下遊流轉的過程順暢，暫無運輸受阻或貨源緊張的問題。這樣，下游電廠存煤能夠確保繼續維持在高位。
如此高的電廠存煤，短期來說，直接抑制了電廠補庫需求，導致沿海動力煤市場交投清淡，價格維持低迷；中期來說，為電廠準備了較充足的緩衝墊，對接下來旺季裡的動力煤價格走勢起到壓艙石的作用。
圖為沿海地區主要發電集團煤炭庫存及可用天數
E主力空頭席位獲利離場
綜合上述供需基本面分析來看，未來幾個月動力煤市場供應缺口傾向於收窄，價格弱勢運行的概率較大，但過度寬鬆的格局也很難出現，這意味著動力煤下跌空間有限。近日大型煤企上調11月月度長協價的行為，支撐了中小煤企和貿易商的挺價心態，港口動力煤現貨價格跌勢放緩。
當前動力煤期貨主力1901合約貼水現貨，現貨跌勢放緩使得期貨盤面也陷入弱勢振盪走勢，截至11月9日，北方港口5500大卡動力煤現貨報價641元/噸，動力煤期貨1901合約收盤價報627.4元/噸，期貨較現貨貼水13.6元/噸。
受此影響，上週動力煤1901合約上的主力空頭席位大幅減倉。截至11月9日，動力煤期貨1901合約前5名空頭席位合計持倉量為30883手，較前一週減少5555手，前5名多頭席位合計持倉量為30329手，較前一週減少917手，前5名席位合計淨空持倉量由前一週的5192手降至554手。
2018年至今，動力煤期貨平均價格大致是622元/噸，盤面圍繞著這一均價在550—680元/噸的區間寬幅振盪，在均價上方的時間多於在均價下方的時間。從技術分析角度看，該均價可能是動力煤期貨市場短期內的重要支撐位。主力空頭席位在關鍵價位獲利離場，將直接削弱盤面下跌動能。
綜上所述，動力煤需求增速回落、供應增速提高奠定了未來幾個月動力煤市場的弱勢格局，暖冬預期也令冬季利多因素變得更加乏善可陳。縱使煤企挺價意願較強，但不斷增加的電廠存煤將對冬季動力煤價格起到平抑作用。(中國(太原)煤炭交易中心微信平臺據期貨日報網、國投安信期貨相關消息編輯整理)
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